春节假期回来，市场出现连续大幅回调，基金抱团的核心资产纷纷回落，预期中的牛年开门红行情却变成了“熊市”，让不少投资者都感到伤心难过。
在本轮市场调整中，最先开始调整的是涨幅巨大的白酒、医药和新能源板块，随后又因为全球通胀预期再起和美国国债利率大涨等多方面因素而演变成全市场板块的共振下跌。所以，本轮市场调整的主要原因是年初以来核心资产板块上涨过快，涨幅大、估值高。截至春节前最后一个交易日（2.10），上证综指、创业板指一度较年底大涨7.05%、15.09%，偏股基金也取得11%左右的平均收益。因此，短期暴涨之后，市场出现自发性的调整压力。
图1 各大指数今年初至2.10日涨幅
资料来源：通达信软件
另外，美债利率快速上行也引发市场对货币政策收紧的担忧，并导致全球科技及高估值白马板块共振调整。2月以来，随着全球疫苗加速接种、疫情持续改善，全球经济复苏、大宗商品涨价、通胀预期升温背景下，美国10年期国债利率大幅上行近20bp，长短端利率持续走阔，引发市场对于美国货币政策收紧的担忧，导致全球科技及高估值白马板块共振调整。
但总的来看，我们认为市场调整已接近尾声，不必过度担忧。一方面，短期调整后，当前市场由于前期快速上涨而累积的畏高、获利了结情绪已显著释放。另一方面，在2月23日参议院听证会上，美联储主席鲍威尔已再次强调，将继续提供货币政策支持，即便是在看到前景改善的情况下，也将维持债券购买计划不变，并明确美联储加息条件为失业率降至4.3%以下、通胀达到2.0%、通胀预期超过2.0%。这显示全球货币宽松的环境仍将维持。
本周，*会两**将召开，市场经历大幅调整后有望在政策红利和良好的一季报业绩预期下开启一波反弹行情。本周，市场有望进入反弹时间窗口：1、全球经济持续复苏，疫情加速改善。2、海外货币政策维持宽松，财政刺激也持续加码。当地时间2月27日凌晨，美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划。3、国内流动性最紧张的时候已经过去。春节流动性需求高峰过后，市场流动性正持续改善。当前7天shibor利率已由1月底的3%以上大幅回落至2%以下。并且，在3、4月国内投资建设集中开工、工业品涨价效应向下游传导之前，国内通胀压力仍较小，货币政策也不会出现明显的变化。4、3月5日全国*会两**召开在即有望带动市场政策预期升温，同时因去年低基数效应今年一季报业绩有望同比大幅增长。
板块上，可以关注以下几条主线：1、全球经济共振复苏下的化工、石油石化、有色等板块。2、政策预期较高、长期景气向好的新能源、半导体、军工等板块。3、低估值的金融、地产和煤炭等板块。其中，笔者比较关注军工板块的反弹机会，主要逻辑如下：
一、年报预增喜人，行业景气度逐步兑现。截至1月31日，军工行业累计有60家上市公司披露 2020年业绩预告，剔除不可比的22家公司，剩余38家公司净利润同比增速中值的平均水平约为47.6%，行业自2020年二季度迎来提速换挡的拐点后，持续的高景气度正在逐步兑现。我们认为2021年作为“十四五”开局之年，随着下游军事装备需求的大幅扩张，行业一季度高增长较为确定，全年高景气度有望延续。
二、基金持仓占比再提升，继续坚守优质赛道。2020年四季度基金军工持仓占比持续提升，持仓占比指标环比提升0.5%至2.4%，连续两个季度大比例提升，但相较于2015年7.4%的高点仍有较大的上升空间，未来持续走高可期。2020年四季度基金军工持仓集中度 为68.1%，环比提升4.3%，马太效应再次凸显，“优质赛道，强者恒强”的配置格局没有明显变化。
三、变局中把握新机，国防工业再起航。世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，《十四五规划和2035年远景目标》对国防领域定调之高较为罕见。随着“十四五”期间*器武**装备量价质齐升，行业发展将迎黄金时代，国防工业再起航。在建设世界一流*队军**目标的指引下，我国军工行业需求旺盛。军方对装备的需求更加面向实战化，带来了需求端的本质性变化。我国的实战化训练将加速装备更新换代，加快*器武**、靶标等耗材消耗，提升*器武**装备维修保障需求，从而为军工企业带来长期的业绩支撑。“十四五”期间，国防军费有望延续稳步提升的态势，增长或将超预期。
四、军工板块探底回升，*会两**政策红利有望刺激板块反弹。2021年1月初以来，军工板块自高点已累计回调超过15%，板块多数个股回调幅度在20%——30%之间，估值风险释放较为充分。目前国防军工指数（880507）已经回到前期行情的启动位置，在*会两**政策红利和行业景气度无忧的背景下，军工板块有望开启新一轮反弹行情。
图2 国防军工指数（880507）走势
资料来源：通达信软件
风险提示：疫情发展超预期，宏观经济超预期波动，“十四五”规划落地不及预期，军工改革不及预期，市场系统性风险等。
以上部分资料来源：wind、国盛证券研究所、银河证券研究院、中信建投证券研究所、东方财富网、通达信软件、蜻蜓点金APP等。
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文：陈重庆
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