陕西科技优势到底怎么弄才能转化为产业财富？
为国铸剑的“西工大”再一次给出证明。
《陕西日报》16日报道称，在“三项改革”的带动下，西北工业大学近两年科技成果转化收益近20亿元，其“西北工业大学资产经营管理公司”（简称“工大资管”）已为地方贡献税收超4亿元。
鉴于对“三项改革”的分析已经非常多了，金融棒棒糖试对“西工大投资模式”提炼出其他三个特点，以供业内参考。
01
不挣最后一个铜板：
“死亡之谷”与“阶段性持股”
铂力特（688333）是最大的奶牛。
2011年7月铂力特设立时，注册资本4000万，其中工大资管公司出资1040万，占比26%，仅次于出资1520万元的折生阳（38%）。
在培育了5年之后，工大资管于2016年将6%股权转让给了西高投，作价1.03亿元，此时公司估值达到了19亿元，剩余货值达到4亿元左右。2019年7月22日，铂力特上市之后，工大资管陆续减持，行至2022年二季度末，共获利约9.65亿元。目前仍剩余132万股，以2月17日收盘价149.77元计算，仍近2亿元。
回报总数（约12.6亿元）是惊人的，以1040万的原始出资为计，11年间盈利达120倍。
介入早是搏得大收益的要因之一。在工大资产官网上可以发现，以“发起组建”方式制造出的公司还有鑫垚股份、三航动力、迪泰克新材料等。对此工大资管总经理符新伟在2021年接受《每日经济新闻》专访时表示：“在技术成熟度3-4级这个阶段，社会资本因为投资风险大，介入这个阶段的可能性都不高，也就是我们常说的科技成果转化的死亡之谷。我们在这方面介入的时间比较早，争取来弥补这个缺口。”
铂力特一役，即证明“投早投小投科技”在回报上往往惊艳，但对高校来说，跨越“死亡之谷”的资本投入，严格意义上并不属于纯粹的商业资本，转化味道自此扎根。
▲图：死亡之谷
但关于退出，则表现出一个更重要的属性，就是“阶段性持股”。
从政策上说，工大资管持股周期本身就集中锁定培育（3-5年），再叠加“校企改革”因素，于是在2020年先后清仓鑫垚股份、迪泰克新材料和三航动力，其中仅鑫垚股份一例即获利2.8亿元左右，尤其是将关键领域的优质企业集中打包转让给央企国投集团。基于这样的信息，我们可以看到阶段性持股有强烈的政策导向。
从商业上说，阶段性持股利于“落袋为安”。尽管部分企业表现出强烈的IPO预期，但资本市场的变化总是多元，在一级市场合适的估值周期内，选择一个时点收回现金，对现金流及继续投资实现了正循环。
从贡献上说，告别科转项目离开“死亡之谷”之后，吸引社会资本或产业资本进场的社会总福利更为显著，如国投集团不但向鑫垚陶瓷投资4亿元，还于2021年投资20亿元于西安建设全国首个陶瓷基复合材料智能制造园区。
因此，“投早”与“退早”在工大资管显著的特点，其本身亦在校企剥离的大潮中进一步明确了“早期科转投资”的定位。
02
锁定教授天团：
“科研成色”与“另类风控”
工大资管官网显示：目前（旗下）独资控股企业10家，成果转化参股企业近50家，市场估值超500亿元。
他们是如何挑的标的？我们发现了两大特点：
例如科学研究和技术服务业占比领先。
金融棒棒糖注意到一个关键数据，在高校对外投资行业占比中，“科学研究和技术服务业”占到西工大的44.44%，领先于哈工大（37.5%）、郑州大学（19.05%）、兰州大学（25%）、厦门大学（40.91%）等多所校院，仅逊于*京大南**学（52.63%）。
但投成更重要的元素是“投人”。
在12项“历史对外投资”及37项“对外投资”中，我们挑选出主要投资如下：
上述项目的创始人基本都是求学于西工大、工作于西工大的教授天团，相当一部分是50后、60后。有西安投资人表示：相对于普通创投机构的风控模型，工大资管或许“轻松”的多，教授的科研水平与综合诚信，“用同事身份都测了几十年了”。
事实上，这种另类风控受到了市场化创投的普遍认可。
如羚控电子，已获军民融合基金、翎贲资本、天图投资等战略投资者入局；如因诺航空，已宣布数千万元融资，陕西高端装备基金领投，陕西高端服务基金跟投；如博恩生物，除西工大资管持股8%之外，陕西上市公司康惠制药（603139）持股10.42%。
关于上述三家公司的估值表现，15日“陕西省人民政府新闻办公室举办新闻发布会介绍陕西省深化科技成果转化三项改革有关情况”中可见，市场估值已然过亿。
03
外拓空天院：
“走出围墙”与“基金社会化”
虽然工大资管由西工大全资持有，但西工大科转模式并不封闭僵化，2017年之后就走出了“大学围墙”，标志性事件是成立“陕西空天动力研究院”。
变化之一是引入了“外部产业力量”：在科转与风投的定位下，西北工业大*联学**合中国航发西航、中国航天科技四院、六院共同发起，注册资本10亿元。
变化之二是引入了“外部基金力量”：这是我们讲述的重点。
1：君创投资：属于创始股东之一，目前持股15%，具体由西投控股的“西安产业投资基金”（50%）、高新金控旗下的西高投（25%）、经开金控（15%）、航天创投（7.5%）、航空产投（2.5%）构成，是清一水的基金板块。
2：高新金控：以“高新战兴基金”为主体进行投资，目前持股15%。
3：陕财投：作为管理陕西省政府引导基金的“关键先生”，在 2022年向空天院投资3亿元，持有30%股权，一举成为第二大股东。
▲图：空天动力研究院股权结构
很多人忽略掉了一个信息，代表西工大承担主发起人的“翱翔动力”，恰恰是工大资管的子公司。在这样的变化下，我们需要接合“校企改革”再思考，科转平台是不是一定就必须“锁在大学院子里”？能不能走出市场化的路子？
答案是显然的，空天院模式实质就是创新链、产业链、金融链的融合，最终指向了创新驱动。在其公开的投资图谱中，我们可以清晰的看到其优先路径。
首先是直投了一批好企业，再次强化了挑项目、选项目的能力，有信息显示其参控股企业已达16家，市值超过50亿元。这个名单很长。
如“远航真空”同时具有真空钎焊设备、钎焊工艺和钎焊材料顶尖综合研发能力，7种钎料达到世界先进水平，2020年远航钎焊订单超过3亿元。目前空天院实际持股达37%。
如“天回航天”，其“液氧煤油补燃循环火箭发动机”破解了我国商业航天缺乏液体主导动力的瓶颈，其项目负责人刘红军曾主持完成中国首台高空启动液氧煤油补燃循环火箭发动机等的型号研制。
其次是发起了第一支基金“陕西空天云海创投基金”，规模2.52亿元，起到了积极的入大作用。
加入这支基金的力量有西咸新区战兴基金、陕西省政府引导基金、陕西科控集团等国有力量之外，还包括嘉兴空天硕泽、西安星河航超、陕西云桐信息、陕西天泓创业等“纯社会资本”。
这个名单的价值似乎更高，也暗示了联合的力量。有信息显示，兴航航空、远航真空、天成航材、卫峰核电、雅港复材、仨川航空等项目将自2023年陆续申报IPO发行。其中一家公司还被我们在《西工大曲金控：5000万谋“宗申分拆”》所关注，其核心事件是基金与曲江金控合作，拿到了宗申旗下航空发动机的股权份额。
而将“直投”与“基金投资”相累加，有一个数据是，在在陕西2022年度省级上市后备企业名单当中，带着“西工大色彩”的有35家入选，其中A档7家。
我们想，“走出围墙”与“基金社会化”或许是工大资管适应新环境、承接新任务的突破与探索，对于正在跟进“三项改革”的其他高校来说，也非常值得研究。