格力电器股价在4月底摸高42.62的位置后，一路阴跌，尤其是2023年一季度报发布后，股价出现了一个加速下滑。
那么为何投资者对格力电器的一季度报不感冒呢？
一方面是投资者对一季报的利润增长乏力感到忧心。格力电器2023年一季度实现营业总收入357亿元，同比+0.4%；归母净利润41 亿元，同比+2.7%；扣非归母净利润37 亿元，同比-1.4%，业绩乍一看似乎不太美丽。
另一方面是投资者对格力电器公布的2022年分红方案非常不满意，此前市场预计的分红规模是每10股派发现金红利20元。然而公布的分红方案是拟10派10元，年度分红占归母净利润比例为23%，低于往年年度分红率。
正是如此，投资者的情绪受到了很大的影响，近来公司股价也是跌跌不休。
其实，我们认真再深入分析一下，情况可能会不一样。
拿分红来说，结合2022 年中期分红每10股派10元，全年看公司董事会还是实现了年度每股派2元的分红承诺。格力电器最新股价32.98，按照全年10股分20元来看，股息率达到了6%，这个股息率放眼A股市场，也是非常优秀的。
我们再来深入看看公司的一季度报就会发现一个细节，那就是公司2023年一季度合同负债及现金流大增，2023年一季度公司合同负债234亿元，环比增长60%；经营活动现金流净额150.7亿元，环比增长了88.6 亿。
以“营业收入+合同负债”作为真实口径比较，那么收入增长接近双位数，还是非常不错的。
从合同负债和现金流来看，一方面公司利润是有所隐藏的，在未来可以在恰当的时候释放利润，对业绩进行加持；另一方面可以看出经销商提货热情很高，应该是在为旺季备战。经销商往往对市场冷暖有很高的敏感度，既然经销商提货积极性这么高，应该也是对今年旺季的销量很有信心。
因此，我们深入来看公司的分红和2023年一季度报，就会发现真实情况并非像大家想象的那么糟，市场情绪化的下跌完全是非理性的。
现在地产行业萎缩，格力电器的主营业务是空调行业，从公司2022年报来看，空调业务贡献的利润占比公司总利润的88.9%。
很多投资者担心地产行业的萎缩，会导致格力电器空调业务的天花板，这一点也是很多投资者对格力电器的未来不看好的原因。
2013-2022年国内空调市场出货量见下图：
2022年国内空调市场的出货总量大约为8315万套，同比下滑了5.73%。
还有一个很不好的数据，2022年国内空调出货量的下降也导致了市场上库存量的增加，据统计，2022年末，国内空调市场的工业和流通领域的总库存量大约有3140万套，同比提升的幅度达到了29.22%。三年来库存量首次攀升到了3000万套以上。
事实上，2022年国内空调的出口量也在下降，据统计，2022年我国空调制造产业的出口总量大约有6350万台，同比下滑了3.35%，七年来出口端在整体规模上首次出现下滑。
客观事实是无论是国内市场还是出口市场，国内空调行业目前的状况都看起来不那么乐观。正是如此，也难怪很多投资者会喊出“空调行业的天花板来了”这样的口号。而对于空调业务占比非常重的格力电器，投资者自然就有些忌惮了。
表面看起来，格力电器的未来确实有些不乐观，投资者看空的情绪也很合理。但是我想说的是，如果我们深入思考一下的话，格力电器当下的真实状态也许并没有大家想象的那么糟。
我认为即使空调行业的天花板到来了，格力电器的业绩增长也不会马上停滞，也许增速不会像昔日那般快，但是在很长一个时期还会缓慢增长。
为何这么说呢？
我认为支撑格力电器未来业绩继续增长有三大逻辑：
- 产品提价
事实上整个空调行业2021年就开始了一波提价，2022年国内空调出货量下滑了，但是国内空调市场的出货额达到了2530亿元，同比上升的幅度为4.98%，原因就是出货均价上升了；
2022年空调出口量下滑了，但是空调出口额也是上升了。2022年空调出口市场的总金额出现可喜的增长，155亿美元的总金额同比增长了4.73%并创下了历史新高。原因就是2022年空调行业在出口端的平均价格达到了245美元，同比上升了8.89%。
还有，格力电器为了提高产品附加值，推出了很多更智能的新款产品，比方说2022 年，格力推出全新一代旗舰柜机——格力·至尊，主打舒适、健康、智能功能。
- 消费是从低端走向高端
格力电器在空调行业的龙一地位是非常牢固的，品牌力远胜其它品牌。要说缺点的话，那就是跟其它品牌比起来，格力电器的空调确实要贵不少，这一点对消费者是一大购买阻力。但是，我们要明白一个逻辑，那就是消费是从低端向高端走的。随着经济的发展，大家口袋越来越暖和的话，那么对于价格敏感度就会降低，选择格力空调的消费群体也会多起来。
- 渠道改革
格力电器现在进行了渠道改革，简化线下代理经销体系层级，并推动线上线下新零售模式变革，力图降低渠道加价倍率，这样既可以提升企业竞争力，也可以增厚公司的利润。
因此，即使是空调行业的天花板到来（事实上房地产到了一个底谷后，也许后面还会进入一个平稳的发展期），格力电器的业绩也不会马上就出现增长停滞，甚至负增长，公司在相当长的时间里，业绩还会缓慢增长。而且这还没有考虑格力电器近来发展势头良好的绿色能源，智能装备等业务的成长性。
格力电器历史市净率（PB）走势图见下，可以看到公司当前的市净率PB是处于历史低位的。
格力电器历史市盈率PE（TTM）走势图见下：
当前格力电器的市盈率PE（TTM）7.55，也是处于历史低位的。事实上，依格力电器最新的股价32.98来看，市场这是按照格力电器未来毫无增长，甚至负增长在给格力电器估值。
而我的判断是格力电器未来还会在很长时间处于一个慢增长状态，从2023年一季度报的合同负债和现金流大增就可窥得一二。
综合考虑，给予格力电器2023年净利润同比7%的增长，那么就是262亿净利润。给予公司2023年10倍PE（TTM）的估值，对应市场估值2620亿，对应市场股价46.5
结论：目前格力电器的估值处于低估状态，32.98的股价已经进入击球区。