中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
精工钢构(600496)
2019年业绩符合我们预期
精工钢构公布2019年业绩：营业收入102.4亿元，同比增长18.6%；净利润4.0亿元，同比增长125.5%；4Q19实现收入29.3亿元，同比下降3.9%，净利润9,461.7亿元，同比增长195.7%，业绩符合此前预告和我们的预期。
2019年公司毛利率同比提高1.5ppt至15.2%；四项期间费用率合计同比提高0.1ppt；资产和信用减值损失合计1.1亿元，同比增加64.0%，主要因坏账损失增加；投资收益实现4,297万元（上年同期为损失203万元），主要因长期股权投资收益增加；有效税率降低8.3ppt至1.9%；全年净利率同比提高1.9ppt至3.9%。2019年公司经营现金净流入5.5亿元（1.4x净利润），较上年的净流出2.3亿元明显改善，主要因存货周转加速；投资现金净流出8,353万元，同比收窄1.4亿元；2019年公司自由现金流回正。
发展趋势
传统钢结构业务有望继续稳健增长。2019年公司新签订单140亿元，同比增长14.4%，延续较快增长。我们预计未来钢结构建筑在工业、公共、商业建筑等领域渗透率有望持续提升；同时公司积极拓展5G、数据中心、新能源汽车等需求快速增长的新兴领域，我们预计2020年公司钢结构业务订单和收入有望延续较快增长。
EPC业务有望继续贡献盈利增长。公司积极推进总承包业务转型；2019年业务收入同比增长189%，毛利率提升19.5ppt。展望2020年，我们预计随着公司继续承接新项目、以及在手的23.5亿元绍兴会展中心项目继续确认收入（2019年末完工百分比19%），EPC收入贡献有望继续提升，在贡献盈利增长的同时带动周转加速。
技术加盟模式有望继续贡献盈利。截至2019年末公司技术加盟业务累计确认收入8,650万元。截至目前公司以技术加盟模式在河北、山西、湖南等六地签署了战略合作协议，涉及资源使用费3.2亿元，我们预计已签署协议未来逐渐确认收入有望继续贡献盈利。
盈利预测与估值
公司当前价对应13.8x2020eP/E。我们维持盈利预测和目标价4.6元不变，对应17.0倍2020eP/E和24%上行空间。
风险
EPC项目执行进度不及预期。
点击*载下**海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验