宁沪高速以目前10.20元的价格计算，市值为510亿，按公司2022年度净利37.2亿元计算，市盈率为13.7倍。公司近几年的每股分红均为0.46元，合红利收益率为4.5%，这一收益水平，与2.50%左右的十年期国债收益率相比，高2个百分点。
从公司近几年的净利润、扣非净利润情况来看，公司进入缓慢增长态势，但尚属稳定，所以，目前4.5%的红利收益率，初步来看，其估值还是有支持的，而更精确的估值则需要详细分析。下面以公司2022年度年报为例试分析一下。
公司货币资金为6-9亿，对比公司133亿左右的营收，这一水平基本合理，我们不予以调整初步的估值。
公司交易性金融资产为34.7亿，其中理财产品为34.4亿，公司对于理财产品的解释是：本集团将其闲余资金投资于银行和其他金融机构发行的理财产品。这些理财产品通常有预设的到期期限和预计回报率，投资范围广泛，包括政府和公司债券、央行票据、货币市场基金以及其他中国上市和非上市的权益证券，本集团将其分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，列报为交易性金融资产。
公司34.7亿交易性金融资产中，还有0.3亿的其他投资，主要包括基金投资及股票投资。本集团将其分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，列报为交易性金融资产。
对于上述公司理财产品、基金投资、股票投资，我们估计其期限较短，所以假定其年回报率为2%左右。
公司11.3亿应收账款中，关联方占2.3亿。11.3亿应收账款按期限来看，超过1年以上的约为3亿元。11.3亿应收账款按业务线来分，通行费的账面原值为4亿左右，而应收电费的账面原值约7.5亿左右。公司的综合坏账计提比率为1.27%，我们假定公司这一计提比例合理。应收电费中，估计应收上网电站国家补贴款占比较大。
公司预付款项、其他应收款金额较小，暂未发现异常。但是，其他应收款中，从上述按欠款方归集的情况来看，不太理想，一是欠款年限多数较长，二是欠款项目多数不具备长期不还的合理性，所以，这部分我们认为可能会有坏账的风险。
公司存货26亿左右，主要为房地产在建和建成项目，上表五个已完工项目中，苏州庆园项目3.4亿元2013年已竣工，至今已十年。宝华镇项目，16年11月竣工，2022年度仅销售0.1亿。花桥镇项目，已竣工3年，年存货去化率10%左右。瀚瑞中心项目，销售情况还比较理想。总体来看，公司房地产的存货估计有13亿左右的积压或销售不畅。2022年度，公司存货跌价准备的余额为零，说明公司对这部分存货的预计损失不够，存货跌价准备计提不充分。
公司一年内到期的长期应收款为0.62亿，我们假定其可以100%收回。
公司其他流动资产为11.3亿。其中的风险项目主要是应收保理款，约9.7亿，很多人可能不熟悉这个项目，这个项目的本质可能是应收*款贷**，就是公司以应收款为押发放的*款贷**。
这个项目的风险与客户相关，虽然我们不知道具体的客户，但是6-7.8%的利率，我们感觉其中可能有一定的风险。
公司的长期应收款为1.1亿，我们假定其坏账准备计提充分，注意，公司使用的折现率为3.65%，我们可以相信这是公司默认的最低经济回报率。
公司的长期股权投资为约111亿，这部分占其市值约2成，主要都是联营公司，具体来看，投资过亿的如下：
1、江苏沿江高速公路有限公司，期末余额28亿。2022年无有发放股利，去年发放了0.18亿的股利，两年平均的股利回报率约为：0.3%。
2、江苏扬子江大桥股份有限公司，期末余额22亿。2022、2021两年的股利均为0.34亿左右，股利回报率约为：1.55%。
3、苏州市高速公路管理有限公司，期末余额22亿。2022年、2021年连续两年的股利均有0.55亿左右，股利回报率约为：2.5%。
4、紫金信托有限公司，期末余额21亿。2022、2021年的股利分别是0.37亿，0.29亿元，股利回报率平均为：1.65%。
5、江苏交通控股集团财务有限公司7亿。2022、2021连续两年的股利均为0.12亿，股利回报率约为：1.7%。
6、三峡新能源南通有限公司4.4亿，近两年无股利。
7、江苏现代路桥有限责任公司2.2亿，近两年无股利。
8、苏州金陵南林饭店有限责任公司1.7亿，近两年无股利。
其他权益工具投资70亿元，其中江苏银行（600919）57亿元，目前（2023-12-04）市净率为0.6左右，江苏金租（600901）13亿元，目前市净率约为1.2左右。
其他非流动金融资产29亿，除江苏金租的4.7亿元外，其他经营状况未知。
投资性房地产账面价值3亿。
公司固定资产80亿元。
公司在建工程约2亿元。
公司使用权资产0.3亿元。
公司无形资产392亿元，这占公司市值的近8成，需要重点分析。
无形资产中，运营中的公路经营权占大头，其原值为505亿，累计摊销171亿，期末余额335亿元。2022年，公司摊销的运营中的公路经营权为13.6亿。
公司的长期待摊费用为0.18亿。
公司的递延所得税资产为1.8亿。
公司的其他非流动资产为0.68亿，主要为待抵扣的进项税等。
公司长期借款、应付债券的利率还是比较低的，多数为2.5-3.5%之间。
2022年底，公司的递延收益为0.74亿。
2022年底，公司的未分配利润为113亿，为公司年度股利的5倍，就是说，公司即使将来五年不盈利，也有可能发放正常的股利。
2022年，公司的收入约为132亿，其中通行费收入为73亿。
2022年，公司的管理费用为2.9亿，其中员工成本为1.15亿元，上表分别是公司2022、2021年度的员工人数，2022年，以平均4800员工计算，员工的平均成本约为24万元。
公司的长期有息负债280亿，短期有息负债24亿，货币资金9亿，由于资本化的利息并不多，所以其综合有息负债成本约：3.6%。
2022年，公司的政府补助收益为0.3亿元。
公司的交易性金融资产35亿（主要为理财产品），投资收益为1.1亿（这一收益可能有部分是税前的），收益率：3.1%，公司的长期股权投资（主要为高速公司等联营企业，还有信托、财务公司等）为111亿，投资收益为10.9亿，收益率：9.8%，
公司的其他权益工具投资（江苏银行、江苏租赁等）为70亿，投资收益为4.8亿，收益率：6.9%，公司的其他非流动金融资产（苏州工业园区国创开元二期等项目）28.8亿，投资收益为1.74亿，收益率：6.0%，公司的投资性房地产为3亿，收益0元。这些投资小计为248亿，按上表18.7亿的税后投资收益，其收益率为：7.5%。
上述投资合计248亿，再加上26亿的房地产存货，合计为274亿元，这一数据与上述280亿的有息负债基本相当，有息负债的税后成本为2.70%左右（3.60%乘以75%），如果我们的平均投资收益达到这一数据，那么，我们的200多亿的对外投资收益就是合算的，对公司净利润有增益的。前述7.5%的收益对比2.70%左右的税后收益，超出了4.80%，增量较多，但是，还需要观察前述7.5%的收益的质素，是不是可持续的，可不可以产生对等的现金流。
上述对于公司资产负债表项目分析完成后，我们考虑回到公司的利润表部分。
公司的业务实质分为两部分，一部分是传统的收费公路部分，另一部分是金融部分即280亿借款对应的274亿左右的投资（包括理财产品，联营公司，对江苏银行等的投资），公司值钱的是前一部分，后一部分金融部分，估计是不太能赚钱的。后一部分的税后损益估计为：18.7-1.4-11=6.6亿，实际数据可能还要小一些，因为其中有些收益是含税的。我们就估计实际数据为6.4亿吧。
2022年，公司的净利润为37.5亿，不考虑金融部分的净利润约为31.1亿元（37.5-6.4）。扣除1%左右的少数股东损益，实际收费公路部分的净利约为30.8亿元。另外要注意，后述1.76亿对于公路经营权摊销的调整（2022年开始调整）影响公司净利的同比数据。
好，写到这里，我们对于600377宁沪高速的估值也大体可以出来了。以公司目前市价10.2元计，公司市值510亿，合市盈率为：16.5倍，静态收益率为6%。公司近五年的分红都是0.46元每股，目前股价合红利收益率为：4.51%。目前，10年期国债的收益率为2.5%，4.51%的收益率对比国债，要多2.01个百分点，到底这个收益率水平值不值得投资，大家自行判断吧，另外，每个人的资金成本不同，需要结合自己的财务状况来。
还有一点，就是公司的成长性，即使不考虑公司280亿的金融分部，只算公司的路桥部分，公司分红的成长性料定还是有的，因为公司的分红率只有75%（4.51%除以6%）。不过，公司目前大部分的路桥资产已抵押*款贷**用于金融分部，如果公司金融分部不稳定，有可能反过来影响路桥这一主业。
公司目前的总有息负债是280亿，2022账面净利37亿，2022年的路桥摊销13.6亿左右，固定资产折旧6亿，EBIT约为57亿，现金EBIT要少一些，分红约23亿，如果不新增借款，2023年的收入持续稳定，那么，公司2023年可用于资本方面的开支30亿左右。公司2023年的计划资本支出为42.6亿，估计2023年至少还需要增加有息负债13亿左右。
就是说，将来，公司并不能保证其0.46元每股的分红可以100%地不下降。总之，将来，公司股息升降的可能性都存在，我们投资时需要自己来权衡这一点。
股价的敏感性分析，4.51%的红利收益率，对应的股价是10.20元， 5.01%红利收益率对应的股价是9.18元，5.51%红利收益率对应的股价是8.35元……
公司主要收费公路的毛利率达54%左右，其中主要的高速项目为：沪宁高速，广靖高速、锡澄高速，宁常高速、镇溧高速，毛利率分别为57.6%，52.8%，58.8%，这三条高速占公司收费公路收入的比例合计为84%。
需要注意，由于公司会计估计（收费公路无形资产摊销）的变更，2022年度同比净利增加了1.76亿元。
公司无形资产摊销年限为25-35年，上表计算的公司公路经营权的年综合摊销率约为2.7%（13.6/505），据此计算的摊销年限为37年。
2022年，公司以24.57亿现金收购控股公司的新能源公司，该公司控股的风、光装机容量为526MW。
有个关键问题，就是宁沪高速收费到期后，其收费会不会取消？
附注：公司的子公司情况
最后，对于公司未来发展的分析。上表，公司近年的净利有下降趋势，公司能否在新能源业务上有稳定发展，决定了公司将来的盈利增长。对比一下近几年的关键指标，我们不难看出，公司虽然经营现流维持稳定，但是，净资产收益率、毛利率下降明显，同时，资产负债率也在持续上升中。
以上为公司2023年的中报，从中可以看出该公司的车流量经过这两年疫情的波折，现已回复正常。公司2023年中报的有息负债减少了14亿，目前为266亿左右，同时公司的资本支出为12亿，只有年度计划42亿的三成。
以上为公司三季报有关数据的情况，从中可以预计公司2023年及2024的年可持续净利约为44亿，如果是现金流估计要少一点，但是，38亿至少是有的吧。重估一下公司：目前公司市值510亿，这一现金流约合13.4倍，即7.46%的年化收益率。
综合上述，1、公司10.20元股价的红利收益率为4.5%。2、如果留存收益的回报率预计为5%左右，同时目前分红不变，即红利的留存率为40%，那么公司的增长率为2%，两者合计即综合增长率为6.5%。如果留存收益的回报率为4%左右，同时目前分红不变，即红利的留存率为40%，那么公司的增长率为1.6%，两者合计即综合增长率约为6%左右。
如果股价降为9.7元，则综合增长率约为6.5%，如果股价降为9.2，则综合增长率约为6.9%。我们预计股价会在9.2元与10.2元之间波动，即600377宁沪高速的收益率维持于7%与6%之间。
后记：600377宁沪高速，去年底的股价是8.22元，目前为10.32元，算上0.46元每股的分红，投资该公司股票的话，今年的收益率达到了31.1%，这一水平是不是比较高？与此同时，上证指数算上2%的分红的话，下跌了2.5%左右，中小板指数算上2%的分红的话，下跌了8%左右，创业板指数算上1%分红的话，下跌了3%……今年，你若买入600377宁沪高速，你就是巴菲特，甚至超过了巴菲特……
我们全国有5000万股民，而在长三角的股票投资者，少说也有上千万，然而，600377宁沪高速目前只有2.5万的投资者……当我们每天穿梭于这些高速公路时，当我们每天不得不交高速通行费时，特别地，当我们总是为手中被套的股票而烦恼时，为什么，我们不投资于眼皮子底下的公司呢？
