本周观点
- 上周，铜价先抑后扬，再往后看，铜价的情况更为复杂，短期反弹的因素有所弱化，但宏观预期可能并不差，预期交易可能会重现；
- 美债空头回补暂告段落。上周美债利率有所回落，超预期的美国三季度GDP公布后美债收益率也并无波澜，主要是10年期利率水平已经充分定价了经济韧性，美债空头相对拥挤，开始回补以调整仓位，目前看来调整可能渐进尾声，即便收益率继续上行的空间有限但也不会快速回落；
- 国内万亿国债基本定价。上周国内工业品普遍反弹，也受到了万亿国债发行的影响，目前价格的反弹幅度可能暂时定价了这一政策的利好，而该政策对明年财政政策的指引作用，可能会在后续陆续体现在价格中，从事件驱动本身而言大概率已经基本定价；
- 下游逢低补库逐渐趋弱。近两周铜价处于相对低位，下游补库非常积极，叠加废铜经济性下降，社库去化幅度较大，10月表消应该表现较好。但目前价格反弹之后，采购意愿可能下降，同时废铜经济性也重新体现，去库力度可能放缓；
- 当然目前更看重的是明年整体宏观的走向，随着万亿国债的落地，扩大财政支出的信号还是相当明显的，再考虑到美国政府也在扩大财政支出，这意味着明年大概率仍将维持相对积极的财政政策，这可能会使得市场预期更为积极。去年11月开始，市场就频繁交易reopen以及reopen之后的预期，今年在美国经济韧性犹存、国内积极财政政策信号明显的情况下，宏观维度的预期交易可能仍将重现。
月度平衡表
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
- 【紫金矿业三季度净利同比增45.22% 前三季度铜、金、锌矿产量均同比增长】紫金矿业10月27日晚间发布的三季报显示：2023年前三季度，公司实现营收2250.08亿元，同比增长10.19%；归母净利润161.65亿元，同比下降3.01%；基本每股收益0.615元。其中第三季度归母净利润58.63亿元，同比增长45.22%，环比增长21%，对于三季度业绩增加的原因，紫金矿业公告称：公司充分把握市场机 遇，积极组织生产，主要产品产量和销量同比增加。
- 【受限解除三季度业绩环比倍增 洛阳钼业：四季度铜钴产能有望进一步提高】得益于刚果（金）受限问题解决，洛阳钼业（603993.SH）两大主营产品铜钴产销两旺。公司相关人士向财联社记者表示，由于刚果（金）TFM矿产品一季度出口受限导致销售受到影响，以及钴、磷产品平均销售价格较上年同期下跌，拖累前三季度业绩，但随着当地受限的解除，第三季度铜、钴产销量较去年同期均显著增长。
- 【云南铜业：前三季度营业收入同比增加12.75% 净利润同比增加2.52%】云南铜业10月26日晚间公布的三季报显示：2023年前三季度，公司实现营收约1105.55亿元，同比增加12.75%；归属于上市公司股东的净利润约15.18亿元，同比增加2.52%；基本每股收益0.7575元，同比减少13.03%。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
- 铜精矿方面，截止节前周五（10月27日），SMM进口铜精矿指数（周）报85.29美元/吨，较上一期下跌3.47美元/吨。进入10月，随着部分冶炼厂持续采购铜精矿现货，对原料现货需求显著增加，使得铜现货TC持续下行，SMM的进口铜精矿指数（周）已经出现了“三连跌”。上周铜精矿现货TC维持下行趋势，成交重心继续向80美元中位附近转移，市场主要交易11/12月船期货物，现货市场成交活跃。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。另外，相比外贸矿的加工费持续下行趋势，内贸矿市场整体依旧维持偏稳定水平，现货市场活跃度也较稳定。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
- 上周中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为69.9万吨，较上周环比增3.7万吨。其中，南京港增量较为明显。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
- 上周，随着TC价格及副产品硫酸价格小幅回落，国内炼厂冶炼零单利润进一步收窄，但长单利润依然维持在1500元/吨左右，变动数值有限。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
- 上周，沪期铜重心上移，精废价差亦有扩大迹象。不过，进口铜流入减少叠加华东地区某冶炼厂检修供货减少，导致现货市场流通货源偏紧，加之华南市场升水抬升，吸引部分华东贸易商移库操作，华东地区现货升水逐步抬升并逼近300元水平。值得至于的是，伴随着现货升水的太高以及库存的下降，次月基差反现收窄迹象。从我们调整后的阅读平衡表来看，次月基差依然不具备高back的操作空间，套利操作空间有限，预计本轮现货升水将在进入11月后逐步回落。故依然建议等待11月下旬至12月中旬时间窗口的价格波动机会。激进者可次月70-80价差做borrow，目标200左右。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
- 截至10月27日，伦铜库存继续下滑至18.06万吨附近，注销仓单比例下滑至10.04%左右。同时，cash月报价贴水再度，报贴水74美元/吨附近。短期来看，上周LME库存下降主要来自于亚洲仓库，符合我们预期。另外，海关数据显示，9月电解铜进口量微增，符合市场预期，但俄铜单月进口量飞升，超出预期。从进口比价来看，国庆节前及节后进口窗口维持打开状态，LME亚洲仓库货源注销比例提升，约合2.5万吨货源将于10.26号及11月初分批到达国内，预计10月国内进口量仍将实现环比增长，维持高位。目前进口比价依旧有利可图，但尚并未覆盖自“LME拉货游戏“成本，需关注后续近洋及LME亚洲仓库货源流入量情况。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
- LME的Futures Banding Report显示铜价多头轻仓中期有所增加，并且增加1个短期中量仓位，空头轻仓短期增加2个仓位，远期轻仓仓位下降，短期中量仓位亦有所下降，市场多头氛围增加。
- Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所上升。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
- 上周国内铜价强势，但沪伦比值继续维持在8.3以上，铜进口盈利状态略收窄，但仍在进口商可接受范围之内。后期来看，沪伦比值依然有望逐步修复，依然对进口量有较大支持。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
- 近期进口盈利空间维持稳定，到港货源维持稳定上周清关量大幅上升，上海保税区库存持续下降。上周，周度清关量增加至在4.97万吨，主要为新到船货。分细项来看，清关品牌主要为：国产、保加利亚、俄罗斯等。广东保税区微降至0.56万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
- 上周，到港船货数量有所增加，船货量在3.31吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为3.65千吨，周度出口量为0.1千吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
- 截至10月27日，随着铜价反弹，再生跟涨，精废价差继续返升，回到500元以上。尚周铜价呈现先抑后扬态势，货商释放部分亏损库存，市场上废铜货源有所放量。周初因废铜价格上涨，贸易商贸易利润空间被打开，贸易热情高涨，部分库存获利即出，维持快进快出的贸易形式。周后期贸易商基本上以交付前期订单为主。故本周废铜现货供应有所好转。下游厂家原料库存水平处于低位，故而趁废铜市场货源流通有所改善，加大采购力度，使得近期原料紧缺的局面有所缓解。成品端由于精废价差仍处于合理价差之下，废铜制品优势尚未回归，订单未有明显回暖，使得厂家后续原料采购表现乏力，库存位回升后采购意愿也不明显，故本周成交量在周中达到峰值后回归平淡。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
- 上周铜价先抑后扬，下游表现如何呢？具体如下：
- 精铜制杆：根据SMM数据，上周（10.20-10.26）国内主要精铜杆企业周度开工率为87.16%，较上周持续回升1.68个百分点。周内精铜杆行业开工率持续回升，主因华北地区铜杆厂恢复正常生产，拉动开工率回升，若剔除此原因，实际开工率较上周变化不大。从调研来看，由于之前精铜杆企业接单较多，因此本周多数铜杆厂排产正常，对开工率影响不大。从实际消费来看，由于铜价重心上移，周内新增订单有所降温，企业反馈自周二起下游采购情绪转向谨慎，下单量环比上周明显减少，下游提货速度也有所放缓。
- 再生制杆：上周，再生铜杆企业生产表现环比延续微幅好转的表现，虽然绝大多数的再生铜杆企业投料量依然不能达到设备的满产状态，但整体投料表现较上周已有所增加，个别企业的开开停停的状态也有所缓解。目前多数再生铜杆企业的原料储备依然较少，从数据上看基本维持1-2日的生产所需，部分大型再生铜杆企业原料储备相对多一些，但也与此前常态水平相距甚远。
- 铜板带：上周，铜板带生产企业开工率比较稳定，本周铜价震荡运行，再生铜市场开始逐步提升对价格的接受度，铜板带生产企业采购困难有所减弱，因此本周生产企业生产比较稳定，铜板带产量变化不大。终端企业刚需采购为主，贸易商也基本按照自身日度接单量向生产企业下单，成品库存保持低位运行，整体来看，本周市场成交较为平稳，日内成交量变化不大。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
- 上周，全球铜库存出现下降，LME库存亚洲仓库下降明显。国内库存继续下降，一方面LME进口补缺尚未完全到货，另一方面国内部分炼厂检修，市场可流通货源下降，下游逢低接货，日度出库量巨大，供应减少导致库存下降。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
- 上周，上海库存继续下降至5.43万吨左右。下游消费依然亮眼，单日出库极值高达15000吨。故清关货源多半直接在入库当日出库，难以从库存单日变动中体现。另外，有消息称上海外高桥港区系统升级，11月3-10日对提箱业务管控，因此这段期间清关货源较难进入国内内贸市场，库存将主要依赖于炼厂到货。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
- 本周初，广东地区库存总量下降至0.98万吨左右。一方面，铜价回落后下游接货依然积极，另一方面华东市场货源地区性调货拉至华南市场，继续补充华南市场库存。故华南地区库存变动有限，单日多以三位数变动为主。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
- 上周，江苏无锡地区库存下降0.4万吨，因融达仓库量下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
- 从10月24日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为32%、41.2%，多头减少0.5%，空头减少3%，市场操作积极性下降。
- 非商业净多头持仓为-20760张，COT指标为0.129。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
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