事件：上午，香港财政司决定提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付百分之零点一，提高至百分之零点一三。香港提高证券交易印花税率的原因是什么？是否是监管层给市场“主动降温”？会对后市港A股产生怎样的影响？我们的核心观点：港府提高股票交易印花税率，并非从抑制市场过热角度考量，而旨在增加政府财政收入；港A股今日大幅调整，根本原因在于估值过高，税率调整仅是导火索；但警示意义很大，接下来港A股投资策略需调整：从赚估值提升的钱转变为赚市场波动、新抱团对象、困境反转的投资机会。
调整股票交易印花税率并不是为了抑制市场过热
2007年上半年，A股市场持续火热，为抑制市场炒作，财政部于5月29日深夜发文，提高A股交易印花税率，从0.1%提高至0.3%，造成了著名的股市“530”事件：2007年5月30日，A股上证指数暴跌281.81，跌幅6.5%；深成指跌829.45，跌幅6.16%。其中上证指数在短短的5个交易日里最大跌幅达到21.49%。
同样是提高印花税率，同样是面临持续上涨的行情，难免使投资者怀疑本次港股印花税率上调是监管层对港股估值过高的“主动抑制”。我认为这种可能性极低，香港证券监管部门主要职责为打击证券犯罪，对市场涨跌通常不作干预，即便是1997年、2007年市场的巨幅波动亦是如此。作为一个高度市场化的证券市场，投资者、监管者、上市公司均相对成熟。
另据香港财经事务及库务局局长许正宇称，香港政府在检讨调整股票交易印花税率时，除了考虑政府收入外，亦会平衡市场发展，特别是维持与其他主要股票市场间的竞争力。换言之，需要保证港股市场的优势，据香港税务局资料，自1993年以来，港股交易印花税率一直呈下降趋势。本次调整为近30年以来首次上调，进一步印证本次调整税率并不是从市场估值角度考虑。
提高证券交易印花税率，主要目的在于增加财政收入
我们认为，港府是此决定提高证券交易印花税率，最主要原因是为了增加财政预算收入。过去两年，在修例风波和新冠疫情的双重打击下，香港经济经历了97年金融风暴以来最为严峻的挑战。据香港财政司最新一份《财政预算案》揭示，2020/21年度，香港政府预计财政赤字2576亿港元，创历史新高，本年度，香港政府收入的修订预算为5435亿港元，较原来预算低5.1%，政府开支方面，修订预算为8204亿港元，较原来预算高12.2%，主要由于注资“防疫抗疫基金”及其他支援措施的支出。
而2021/22年度，为了稳住经济基本盘，舒缓市民的生活压力，财政司将再次提出千亿元的预算案，因此财政司需要以谨慎的态度增加政府的收入和扩宽未来的财政空间。提高证券交易印花税率仅是方案之一，资本利得税、豪车交易税、房地产利得税均是考虑的手段之一。
市场大跌的主要原因是高估值，提高印花税率仅是导火索
我们在1月21日曾发文《很多人对港股估值“洼地”有误解》，提醒“港股并非全是洼地，部分新经济股估值极高”；我们在2月3日曾发文《我认为恒生指数估值“极高”》，提醒投资者“港股早已经不是估值“洼地”，甚至已经“估值极高””。
港股与A股的大跌，根本逻辑在于估值太高，只是在赚钱效应下，市场仍显韧性，但“高处不胜寒”，当估值增速远远甩开业绩增速后，高位的市场会显得非常脆弱与敏感，稍微严重的利空消息，便会成为估值调整的“导火索”。在流动性、经济复苏及居民资产转移三大要素推动下的港A股市场，犹如一辆疾驰的赛车，提高印花税率好比是“点刹”，因惯性原理，市场可能在大幅下挫后反弹，但后续的投资则必须关注性价比。
在今天港股提高印花税率造成大跌的警示下，我们应该更加明确：今年的投资策略将与去年不一样，2020年，市场的逻辑是，机构同心协力，抱团核心资产，大家一起赚估值增长的钱，而今年，高估值需要业绩增长来消化，机构的策略将出现分化，赢家赚输家的钱，波动交易、二线蓝筹、困境反转等策略将更加适合。
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