三全食品:传统业务利润拐点已现,鲜食切入中央厨房万亿市场
摘要:速冻米面行业仍有57%収展空间,估计未来三年行业增速7%-15%。
三全15年业绩拐点已现,主要是考虑到其产品、品牌、渠道优势明显,前期投入产能及大量人员、费用,效果即将显现,龙凤调整完成,将不再拖累公司业绩。三全定位于中央厨房,以鲜食项目为切入点,颠覆传统商业模式,自建终端打造直通渠道,O2O经营便于定向推送,线上线下结合精准营销,目前切入刚性大、粘性强的办公室午餐市场,未来将迚入家庭三餐市场,万亿空间前景广阔。
竞争格局清晰,行业仍有収展空间。结极升级、消费习惯改变与冷链物流収展共同推动行业增长,过去5年收入、利润CAGR分别为27%与38%。行业CR3约66%,集中度较高,竞争格局清晰,主要集中在三巨头乊间。参考日本消费,行业仍有57%增长空间,主要来自于结极升级与渗透率提升。考虑经济下行等因素,未来三年行业收入增速7%-15%。
三全定位中央厨房,以鲜食项目切入三餐市场,成长空间广阔。三全定位于中央厨房,在产能、品牌、渠道建设均已完善的前提下推出鲜食项目,以此切入三餐市场。鲜食项目自建终端颠覆传统商业模式,定向推送线上线下结合精准营销,未来迚入三餐市场万亿空间前景广阔。与“饿了么”网上订餐与全家快餐相比,三全鲜食具有品质优秀、便利性好、售价较低的优势,事代机更新后功能更合理,预计单机净利率达18%左右,一线城市布局完成后将实现收入5-10亿。
金城医药:制剂并购大超预期,挺近百亿市值,强烈推荐
公司重组方案整体大幅超市场预期,强烈推荐,10个板内调整即买入!我们自2014.11月份开始开始以深度报告的形式强烈推荐,逻辑为“谷胱甘肽业绩高增长+产业链并购转型预期”。在并购体量上,我们认为此次并购大超市场和我们的预期,打造完成公司“特色原料药+专科化学制剂”平台,在“大医药、大健康”迈出坚实一步,彻底摆脱了对谷胱甘肽单一高成长品种利润依赖,大幅提升公司盈利能力和可持续增长能力。
1)业绩大幅增厚:重组带来2015年利润增厚有望接近100%:在此次交易中,基于金城医药2014年财务数据和朗依制药2014年度未经审计的财务数据,交易金额占公司期末总资产的112%,达孜创投承诺2015-17年净利润1.56、1.87和2.25亿元,假设6月份并表EPS增厚1.00、1.48、1.78元,结合2015年我们对公司业绩的预测,我们预计2015年有望增厚公司利润接近100%。
2)向制剂领域跨出实质一步,盈利能力大幅提升。公司上市后定位“大医药、大健康”产业,采用内涵+外延并重的成长模式,打造“具有金城特色的制药工业产业链”,逐步由中间体向原料药,再向制剂领域持续纵深。我们根据公司此次预案披露的数据测算,在净利润规模相当的情况下,2014年朗依制药净利率高达42.5%,远高于目前金城医药10.3%的净利率(2014年年报),盈利能力大幅提升。根据并购业绩承诺情况,2014-17年朗依制药销售收入、净利润有望保持21%左右的复合增长,奠定了金城医药可持续、稳定增长的基础。
3)并购标的在妇科用药、调节免疫用药领域优势突出:公司妇科用药+调节免疫用药销售占比达92%左右,销售毛利率70%以上。1)妇科产品竞争格局良好,成本优势明显:朗依制药在妇科领域产品2014年销售1.36亿元,销售占比46.1%,毛利率74%左右。主要产品包括硝呋太尔制霉素阴道软胶囊、硝呋太尔胶囊两个妇科感染类疾病用药,疗效显著、副作用低、孕期可用,是妇科用药要品种,市占率高达67%,排名第一,目前该类产品国内原料药生产企业8家、外用药4家、口服制剂3家,总体竞争格局良好,且朗依制药自身具备原料药、外用软胶囊、口服胶囊剂,布局完善、具备成本优势。2)在调节免疫用药:独家剂型。2014年销售1.32亿元,占比达45%,毛利率76.6%,主要品种为匹多莫德分散片,为独家剂型,市占率34%,排名第一。3)产品储备丰富,可持续增长能力强劲:公司目前还拥有抗过敏用药盐酸依匹斯汀(国内只有3个批文)和抗高血压用药富马酸比索洛尔原料药(5家)及胶囊(3家)等储备产品,受限于产能、原料药供给不足,暂未生产。
4)协同互补,实现战略布局成功跨越。基于谷胱甘肽原料药的生产、销售,金城医药在原料药生产、管理方面具备一定的优势,而在向制剂领域跨越过程中,最重要的销售渠道、优势品种、研发能力是公司或缺的,朗依制药的销售渠道方面覆盖全国35个省、自治区和直辖市,渠道优势明显。而从朗依制药目前的产品分析,可以发现公司在品种研发立项方面的优势。通过此次并购,公司实现了快速进入,后续通过资源整合、优化,我们认为公司将以“特色原料药+制剂”企业的形象重新得到市场高度认可。
通过此次并购,公司已然完成中间体、原料药、制剂的制药工业全产业链战略布局,是A股医药板块极其稀缺的并购转型优秀标的:公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸),并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业、朗依制药),走金城特色的转型之路,我们认为公司管理层战略转型思路清晰,已然完成生物制药和化药特色原料药及制剂平台构建,完成由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。
理邦仪器:两*彩大**超新品获批,产品体系进一步完善
两*彩大**超新品获批,进度超预期,维持增持评级。公司公告称AcclarixLX8系列推车式彩超获得广东省食药监局批准,AcclarixAX8便携式彩超获得美国FDA批准,快于公司之前年报中三季度获批的预测。作为公司重金打造的新一代彩超产品,获批上市后将极大增强公司在数字超声诊断领域的市场竞争力,有力提升公司收入。维持预计公司2015-2017年营业收入为6.6/8.2/10.0亿元,EPS为0.19/0.32/0.40元,考虑到公司在智慧医疗领域有较强的延展能力,参照同类公司2015年PS16X,上调目标价至55元,维持增持评级。
进一步完善超声产品体系。公司之前已经针对中低端市场推出入门级彩超产品U50便携式彩超以及U2推车式彩超,本次成功上市AcclarixLX8系列推车式彩超和AcclarixAX8便携式彩超两款中高端彩超,极大丰富公司现有产品线,2014年公司B超产品线收入约6500万,随着两款高端彩超在国内和海外上市,未来2-3年有望新增贡献6000万到1亿的收入。
医疗领域的平台构想——MedicalIaaS/PaaS/SaaS。公司依托其心电等领域的硬件设备基础,为众多能优化医疗应用场景的创业型团队提供友好的软、硬件开发平台,以互联网+思维打造智慧医疗,未来有望形成类似AppStore、Windows的生态圈。公司已在上海推广心电云项目和妇科筛查项目,随着智慧医疗项目在治疗领域和覆盖区域的拓展,公司潜在利润空间巨大。
易事特:新能源汽车充电,大市场带来大机遇
主要观点:
1、 从新能源汽车充电桩过渡到后市场运维。
易事特长期致力于不间断电源、应急电源、通信电源、数据中心集成系统、光伏逆变器、分布式光伏发电电气设备与系统、新能源汽车智能充电系统、智能微电网等高科技产品的研发、制造、销售和服务。目前公司紧密围绕IDC数据中心(含UPS电源)、光伏发电站(含逆变器)和新能源车运营(含充电桩)三大战略性产业,立足中国,放眼全球。
2015年是新能源汽车爆发元年,公司抓住机遇,目前已于东莞市政府签订新能源汽车充电运维合作意向书,公司现已建设充电站1座,取得了良好示范效应。按照东莞市规划,今年会新增约2500辆新能源汽车,由此带来充电桩及充电站大量需求。公司以布局充电桩为入口,以打开充电运营市场为目的。除此之外,依托品牌技术优势,公司已于多个新能源汽车示范城市进行洽谈,市场有望进一步延伸和拓展。在以充电桩设备为基础上,搭建服务、运营平台,全面打造新能源汽车智能充电网络。
2、 从销售光伏设备过渡到电站建设、运营。
公司之前主要以经营逆变器等光伏设备为主,从今年开始公司尝试光伏电站BT、BOT等业务,扩充业务规模,增加盈利项目,提升整体公司业绩。公司大力发展分布式光伏业务的同时,带来光伏逆变器业务体量的增大。根据公司14年年报,分布式发电产品收入2.98亿元,同比增45.19%。从公司目前在手订单来看(2014年下半年以来,陆续签订约5GW光伏项目),分布式业务将会继续保持高增长。除应用于分布式、地面电站等,公司已研发多款用于并网微电网、离网等逆变器产品,前瞻性布局市场。
3、 从销售UPS过度到整个数据中心的建设及运维。
公司为UPS三大内资品牌之一,近年来国内市场份额稳定,且产品线丰富,涵盖各电压等级。公司下游主要为国内、国际知名金融、通讯等公司,体现公司产品优质,性价比高。基于未来各行业以信息化发展为主导,公司努力开拓数据中心业务,从销售UPS过渡到整个数据中心的建设及运维。从应用来看,我国UPS下游主要集中于金融、电信、制造业、政府等领域,数据资源宝贵,对不间断电源刚性需求,凭借公司品牌及市场优势,下*行游**业需求的增长带动公司UPS业务板块的稳定增长。同时,公司UPS产品采用全数字化控制技术设计的高频UPS电源。采用先进的模块化设计理念,能适应不同的电网环境,助力其信息多元化建设。
翰宇药业：管理层高比例参与三年期定增体现强烈信心
第二期员工持股计划方案：总金额不超过2.7亿元，存续期4年，包括董事、高管共7人(出资不低于5000万元)、其他员工不超过88人，无杠杆。以23.32元的价格参与本次3年期定增。
定增方案：定增价格23.32元，募集资金不超过19.1亿元，股本摊薄不超过9.2%。定增对象：代表公司大股东和员工持股计划的广发证券资管出资6.1亿元(其中员工持股计划为2.7亿元，剩余3.4亿元为大股东出资)，国药集团旗下国药圣礼和中民投旗下会凌投资各出资3.5亿元，深圳创新投旗下红土创新基金和上海智越投资各出资3亿元。
募集资金投向：新产品开发及研发中心2亿元，“互联网+慢病管理平台”及营销网络建设7.1亿元，补充流动资金10亿元。
大股东和高管再度高比例参与3年期定增，体现对未来发展的强烈信心。大股东和员工持股计划合计出资6.1亿元，占本次定增资金的32%，而且锁定期长达3年，体现出非常强烈的发展信心。我们认为，这种信心正是基于公司在多肽专利药抢仿和糖尿病慢病管理两方面的巨大发展空间。
业内首提“互联网+慢病管理平台”，树立旗手地位。慢病管理是我们一直持续强烈看好的医疗健康大方向，目前有意愿进入糖尿病慢病管理的企业非常多，但都无法找到合适的用户粘性产品；翰宇药业投资和代理的无创连续血糖仪如果能够成功获批，那么公司将是最有望成功构建糖尿病慢病管理闭环的企业：我们判断，公司将以无创连续血糖仪为核心，将糖尿病患者数据上传到云端；在上游，通过收购医院软件系统企业，将云端与医院对接；在下游，与BAT等互联网企业合作，通过其流量发展用户，并借助BAT的力量将医生纳入平台，最终形成糖尿病慢病管理的闭环。未来盈利模式，一是在平台上的糖尿病药物销售，二是大数据发掘，这些大数据对于即将迅猛发展的商业医保非常重要。
华伍股份：工业服务后市场构建网络大平台
风电制动正迎来爆发增长，轨交制动再开启百亿级市场序幕。公司是国内工业制动器行业龙头，成立以来一直在高端市场与进口替代竞争。最先打破港机制动进口垄断，并取代其市场地位。2010年上市以来大力培育风电制动市场，2014年终于取得亿元收入突破，我们认为风机市场空间10-15亿元，公司进口替代刚刚起步，未来3年有望进入爆发成长期。与此同时，公司开始大力进军地铁、有轨电车及普通客货运列车制动领域，市场空间大幅放大至100亿元以上规模，并且通过收购庞丰已经实质进入该市场。我们看好公司自身资源积累，以及与庞丰强大的优势互补效应，有望快速切入轨交制动获得更高成长性。而最高技术含量的高铁制动将是公司制动器最后攻克的堡垒，最高的技术壁垒和最高的毛利率将继续为公司创造巨大成长空间。我们同时看好公司拿下港机和风电市场后，全面渗透冶金矿山、石油石化、海洋重工等所有工业制动的高端领域，成长瓶颈已经基本消除。
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