今天是清明节，不由得想起去年去世伯父的丧葬经历，除了悲伤之外，更多感受是死不起。一个小县城殡仪馆纸花圈成本20多元，售价200元～800元不等；鲜花圈成本150元左右；售价600元～1500元；大厅租金2000～5000元/天，带床的休息间300～500元/每天，麻将桌电源线50元/根；最贵的还是公墓，不足1平米，3万～6万…真是是不起啊
今天我们一起来扒一扒殡葬行业的龙头企业—在香港上市的福寿园（01448）。福寿园集团成立于2003年1月，是一家在上海、重庆、济南、合肥、郑州五个城市拥有8个分公司的中国殡葬业旗舰集团。在国内率先以“建文化陵园，创陵园文化”为企业发展定位，将传统的殡葬文化与现代经营理念相结合，运用现代企业经营模式进行经营管理，已成为国内外殡葬行业的一个品牌。
上海福寿园（网图）
随着老龄化与火葬率提升两大趋势下，我国殡葬需求稳定增长。殡葬行业具备强公益属性，政策壁垒高，其中公墓是为城乡居民提供安葬骨灰和遗体的公共设施，经营性公墓虽已市场化但审批与运营过程中受强监管。2012年后公墓面积的增长因受各地土地规划的明确管控而放缓，经营性公墓审批逐步收紧，存量资产的价值逐步提升。福寿园兼具先发+合规+品牌运营优势，龙头效应凸显。
先发优势：早期以低成本购入土地打造墓地销售的高利润率的基础保障；审批尚未收紧时获批大量优质墓园项目，加之多年持续进行墓园收购，目前可供销售墓穴面积充足，截至2022H1末，公司拥有可用于墓穴销售的土地面积约264万平方米，可满足约66年持续运营所需。
合规优势：具备4种政企间合作模式，政企合作体系完善，多次与政府展开全面合作，积累丰富合规经验，提升官方认可度，合规优势显著。品牌运营优势：墓园数量众多，触达各地消费者，已形成全国性的品牌认可度；全国化布局下异地运营经验成熟，助力进一步扩张。
根据国海证券发布的研报，公司作为国内殡葬龙头，有望充分受益于出行复苏后积压需求释放，墓园消费对线下具备较强依赖性，且需求刚性，主要盈利预测与投资建议：
1）绝对估值：我们由DCF估值算得公司现有墓园资产现值约301.33亿港元，截至2023年4月4日总市值仅145亿港元，远低于墓园资产隐含价值。
2）相对估值：预计公司2023-2024年实现营业收入30.55/34.78亿元，归母净利润9.25/10.43亿元；对应14.85/13.18xPE（历史估值中枢约30.69xPE），估值底部，修复空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。