自2023年2月17日证监会与沪深交易所发布实施全面注册制改革制度规则后，3月主板注册制首批企业陆续完成上市交易的各项准备工作。4月4日沪深交易所宣布，主板注册制首批10只新股将于4月10日上市。 全面注册制下主板发行交易制度有哪些明显变化？主板注册制下首批新股发行定价结果如何？未来“新股投资”依然是“躺赢”的策略吗？
注册制突出市场化定价
主板借鉴双创板块经验，对新股发行交易等相关机制进行了优化，对于“打新”而言，需重点关注以下三点变化。其一，发行定价方面，新股定价询价更市场化，取消了核准制下23倍发行市盈率的隐性上限，新股上市后的股价上涨空间或有所收敛。其二，申购制度方面，将主板网上投资者新股申购单位由1000股调整为500股，与科创板、深市等保持一致，投资者的中签率或有提升。其三，交易制度方面，取消了上市初期的涨跌幅限制，主板新股前5个交易日不设涨跌幅限制，此后保持10%的涨跌幅限制，此前核准制下的新股连续“一字板”现象或不复存在。
首批主板注册制新股发行定价分化
主板注册制首批10家企业将于4月10日上市交易，其中中信金属、中重科技、常青科技、江盐集团、柏诚股份5家拟在沪市主板上市；中电港、登康口腔、海森药业、陕西能源、南矿集团5家拟在深市主板上市。10家企业行业分布较为均衡，科技、制造、周期、消费板块均有涉及。
全面注册制下发行价格和实际募资金额主要通过市场化询价方式确定，首批10家企业定价分化体现市场化特征。从募集金额看，10家企业中有8家首发募集资金超过拟募集资金额。从发行定价看，沪市5家公司发行价格区间6.58-25.98元/股，发行市盈率区间20.21-40.6倍，中位数34.83倍；深市5家发行价格区间9.60-44.48元/股，发行市盈率区间26.81-90.63倍，中位数为34.66倍，发行市盈率较此前核准制下的23倍市盈率有所提升。
注册制下“新股投资”开启市场化博弈
参考创业板经验，注册制改革后“新股投资”收益率持续下降。选取2015年11月6日（第九次IPO重启）至2022年12月31日在创业板上市的公司作为样本，以创业板注册制首批企业上市时间2020年8月24日为时间节点来区分公司上市的制度背景。IPO抑价率可以看做“新股投资”收益率的代理变量：针对于核准制下上市的公司，IPO抑价率定义为新股上市后首次开板日收盘价相对于新股发行价格的涨幅；针对于注册制下上市的公司，由于前五日不设涨跌幅限制，IPO抑价率定义为新股上市第五个交易日收盘价相对于新股发行价格的涨幅。可以看到，创业板注册制改革后，IPO抑价率在惯性下短期表现为高位震荡下行，长期趋势向下，新股投资收益率持续下降。
主板注册制改革落地后，短期“新股投资”收益或仍可期，但长期随着市场化定价询价机制的完善和投资者认知的修正，闭眼“新股投资”或成为历史。投资者需要了解注册制下新股定价交易机制、认真评估公司基本面情况，提高自身风险意识，以防盲目参与新股投资造成损失。
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