我们假设有 A、B 和 C 三家工业公司，每家公司的盈利能力都是100 万美元。三家公司除了资本结构之外，其他方面完全相同。A 公司的资本只有 10 万股的普通股。B 公司发行了 600 万美元利息率为 4%的债券以及 10 万股的普通股。C 公司发行了 1200 万美元利息率为 4%的债券以及 10 万股普通股。假设这些债券的价值为票面价值，而普通股的价值为每股收益的 12 倍。虽然三家公司的盈利能力完全相同，都是 100 万美元，但是如果公司发行了债券，在盈利能力 100 万美元之后，还必须扣减债券利息。在扣减债券利息之后，三家公司归属普通股股东的净利润就会完全不同。也就是说，管理层仅通过调整资本结构，就完全改变了公司的归属普通股股东的净利润。有什么简单的方式可以判断一家公司的资本结构吗？可以用公式：股票市值/资本总市值。资本总市值=股票市值+总负债+优先股市值（如果有优先股）。如果买入时的股票市值占资本总市值的比例很高，则说明这家公司的资本结构是保守型资本结构。如果买入时的股票市值占资本总市值的比例很低，则这家公司的资本结构是投机型资本结构。A 公司属于保守型资本结构。这是由于 A 公司的资本结构过度简化造成的，融资方式只有股票一种，过于单一。这样的资本结构会使股东的投资收益较少，一家公司的经营中，适当的杠杆是应该的。由于没有杠杆的作用，当 A 公司的收益增长 25%时，A 公司的每股收益也同比例增长 25%；收益下降 25%时，每股收益也同比例下降 25%。B 公司属于最优资本结构。对于任何公司来说，最优化的资本结构中应该包括债券或优先股，而且债券和优先股应该达到安全投资的标准。由于拥有合理的杠杆，当 B 公司的收益增长 25%时，B 公司的每股收益会增长 33%；收益下降 25%时，每股收益会下降 33%。从股东的角度来看，假设 B 公司发行的 600 万美元债券是符合安全投资标准的，则 B 公司的资本结构要好于 A 公司的资本结构。
C 公司的股票市值是 600 万美元，资本总市值是 1800 万美元，股票市值/资本总市值=33%。C 公司的股票市值占资本总市值的比例很小，所以 C 公司属于投机型资本结构，C 公司属于投机型资本结构。由于高杠杆的影响，当 C 公司的收益增长 25%时，C 公司的每股收益会增长48%；收益下降 25% 时，每股收益会下降 48%。投机型资本结构的公司每股收益的变化幅度要比公司正常收益的变化幅度大很多，这样公司的股价很容易被严重低估。在行业不景气时，净利润率最高的 A 公司，存活下来的概率最高；当行业整体好转时，行业内净利润率最低的 C 公司，股价向上的弹性最大。例如有两家铁矿石公司，低成本生产商会更安全，高成本生产商在股价合适时，更具有投机价值。如果产品价格上涨，高成本生产商的股价可能上涨得更多。
（本文节选自【格雷厄姆之道】第二章估值）