西南证券发布投资研究报告，评级: 增持。
生物股份(600201)
事件： 公司发布 2019 年度半年度报告， 报告期内实现营业收入 5.1 亿元， 同比下滑 32.9%； 实现归母净利润 1.7 亿元， 同比下滑 52.7%。
抵抗“非猪”影响，业绩环比改善。 报告期内由于受到非洲猪瘟影响，生猪存栏及能繁母猪存栏均大幅下滑，致使公司生物制药业务需求量大幅下滑。但目前公司科技产业园区一期项目进展顺利，口蹄疫疫苗车间完成机电安装和内部施工，灭活疫苗、弱毒活疫苗、布鲁氏杆菌疫苗三个车间通过 GMP 静态验收，所有车间预计将在下半年完成 GMP 动态验收，年底前可全部投产运营。 未来将有效控制生产成本，叠加下半年国内养殖边际改善，公司业绩有望重回正轨。
长期养殖龙头企业集中化趋势不改。 2019 年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看，从 3 月份开始补栏意愿有明显回升趋势，补栏绝对量与 2018 年世行半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高，带动养殖户的补栏意愿提升，从而拉动对疫苗的需求量上升。另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升，公司盈利能力有望继续增强。
产品多元化增强核心竞争力。 国内禽用疫苗市场增长迅速。由于高致病性禽流感招标疫苗从过去以二价疫苗转换为三价疫苗，预计招标价格或将迎来上升，预计中标价格有望从过去 0.164 元/羽上升至 0.3 元/羽，疫苗市场规模将迎来快速提升，拉升辽宁益康的盈利能力。 2019 年上半年辽宁益康实现净利润 629 万，同比增长 82.1%， 盈利能力有望持续走高。 另外，报告期内公司塞内卡灭活疫苗，牛巴氏杄菌、曼氏杆菌二联灭活疫苗，猫四联灭活疫苗等疫苗研发项目进展顺利。猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（ C 株），鸡新城疫、禽流感(H9 亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗积极市场推广，公司产品多元化进程加速。
盈利预测与投资建议。 由于非洲猪瘟对国内养殖造成影响较大， 我们下调对公司的盈利预测。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.49 元、 0.62 元、 0.74 元，对应动态 PE 为 34、 27、 23 倍。 目前估值合理，下调为“增持”评级。
风险提示： 市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、猪瘟疫情或进一步加重。
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