随着黄磷价格的暴涨，st澄星已经走出了三倍行情，尽管如此，其市值仍然只有46亿，其上升空间还有多大，这篇文章将做一次深度探讨。

澄星股份的主要产品：

上份表格设计产能来源于2020年度年报。可以看出澄星股份黄磷设计产能18万吨，磷酸设计产能72万吨，磷酸盐设计产能9.5万吨。

澄星股份的行业地位：

上表是2016-2020国内黄磷产能的变化，可以看出国内黄磷产量随着 国内供给侧改革影响，黄磷供给端收缩效果显著。2016 年以来国家积极推动供 给侧改革，淘汰落后产能，加之环保政策高压下，2017 年开始黄磷产能有所下降，2018 年产能为 142.45 万吨，2019 年截至 8 月份产能降至 139.35 万吨。 2019 年产量明显收缩，2018 年产量为 80.8 万吨，增速从 9%下降至 3%，2019 年月度数据显示，几乎每月产量都同比负增长，2019 年全年产量仅为 60.49 万 吨，降幅将达到 20%，2020年全年产量更是只有53.16吨。

而2019年澄星股份黄磷的产量是多少呢？

根据2019年年报显示，黄磷产量为14.69万吨，占到全国总产量的24.3%。

2020年主要产品产量

根据2020年年报显示黄磷产量15.88吨，占全国总产量的27%。

然而2021年产量明显下降，2021年前三季度主要产品产量。

2021年产量减少原因是多方面的，主要原因有3

1. 大股东非法占用22亿资金导致生产经营资金紧张
2. 云南限电停产
3. 停机检修

综上三个原因，产量限制都是暂时的，澄星合理的黄磷产量是15万吨左右，市场份额大于20%，是黄磷涨价的最大受益公司，公司目前市值46亿，黄磷现价格46000左右，单吨成本+税估算在18000左右。如果按照现在价格明年光黄磷利润可达36亿。但是黄磷的价格46000具备可持续性吗？这一轮黄磷价格暴涨的根源是什么，未来黄磷能够维持什么样的价格都是我们需要讨论的。

黄磷价格上涨的原因

1. 能耗双控，产量下降‬

我国黄磷主流生产工艺 是电炉法，其是将磷矿石、硅石和焦炭（或白煤）按一定比例放入电炉中，并加热至 1300-1500 摄氏度进行反应制成。黄磷是一种高耗能产品，其生产成本受电力供应和电价 影响较大，按磷矿品位不同，生产单吨黄磷电耗为 14000kWh 不等。在国家碳中和和碳达峰国家战略下，黄磷这类高耗能产业必将受到限制。关注黄磷的都知道黄磷此次暴涨最大催化剂是云南的一份文件。

云南发改委印发“能耗双控”通知，限制高能耗金属硅及黄磷生产。2021年9月11日，云南省发改委印发《云南省节能工作领导小组办公室关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》，文件中明确指出，加强黄磷行业生产管控，确保2021年9-12月份黄磷生产线月均产量不得超过2021年8月份产量的10%（即削减90%产量）；加强工业硅行业生产管控，确保工业硅企业9-12月份月均产量不高于8月产量的10%（即削减90%产量）。

云南是我国主要的黄磷、工业硅生产地。据百川统计，2021年国内黄磷产能合计136.5万吨/年，其中云南地区60.1万吨/年，占全国产能的44%，本次限产相当于造成了国内黄磷40%的减产。

然后就导致黄磷价格一路上扬，最高达到68000。云南出台这份文件主要是

‬2021年8月17日，国家发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，其中青海、宁夏、广西、广东、福建、 *疆新**、云南、陕西和江苏九省不升反降，除陕西外，另外 8 省均列为能耗强度降低一级预警。发改委同时要求各地区采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标贴别是能耗强度降低目标任务。

因此，云南在国家碳中和的大背景和当前能耗完成不达标的情况下制定了上述文件。

2.新冠疫情导致国际黄磷价格高企，进口黄磷不现实

受中国黄磷减产影响，我国部分厂商也转向越南采购黄磷，越南黄 磷价格因此从 3000 美元/吨涨至 6000 美元/吨。

目前我国黄磷价格在供应端边际修复后，价格迅速回落至 4 万元/吨左右，此时在不 考虑运输成本的情况下，对比进口越南黄磷需花费约 5 万元/吨（我国黄磷进口普通税率 为 30%），且海外黄磷产量少，难以满足我国的黄磷需求。因此长期来看，黄磷进口并 不是最优解，我国黄磷还将以自产自用为主。

3.国内刚需

从上图可以看出国内的黄磷主要用于制作热法磷酸和三氯化磷。

磷酸的下游

磷酸主要用作肥料和磷酸盐。磷肥作为农业发展的必备肥料，其需求端不会有太大变化。

磷酸盐是几乎所有食物的天然成分之一，数据显示，磷酸盐主要应用在陶瓷工业，占比达55%。工业级磷酸盐广泛应用于合成洗涤剂的助剂，水质软化及金属选矿的浮选剂等；食品级磷酸盐主要用于持水剂，食品保鲜剂等。

因此黄磷的需求端其实未来不会有太大变化。

未来黄磷供给端大概率偏紧，

「　《征求意见稿》提出，围绕6大高耗能行业，以钢铁、建材、石化化工、有色金属等行业为重点，出清技术方面落后产能，依法依规关停退出能耗、环保、质量、安全不达标和生产不合格产品的落后产能，分行业有序退出“限制类”产能。加快存量产能改造提升，推动结构调整和优化升级。

同时明确了坚决淘汰落后产能、推动重点高耗能行业“限制类”产能退出、改造提升存量产能3大重点任务：

在坚决淘汰落后产能方面，以钢铁（炼钢、炼铁、铁合金）、建材（水泥熟料、平板玻璃、粉磨站、石灰窑）、石化化工（焦炭、电石、黄磷、烧碱）、有色金属（电解铝、铜铅锌锡冶炼）等行业为重点，运用综合标准依法依规加快推动落后产能退出。坚决出清技术落后产能、依法关停退出能耗不达标产能、依法关闭环保不达标产能、依法关停质量不达标产能、依法关闭安全不达标产能。

在推动重点高耗能行业“限制类”产能退出方面，以钢铁（炼钢、炼铁、铁合金）、建材（水泥熟料、平板玻璃、粉磨站、石灰窑）、石化化工（焦炭、电石、黄磷）、有色金属（电解铝、铜铅锌锡冶炼）等行业为重点，全面摸底排查列入《产业结构调整指导目录（2019年本）》的“限制类”生产工艺技术装备，分行业制定“限制类”产能退出方案，确保2025年底前全面退出。

在改造提升存量产能方面，坚持控制增量与做优存量相结合，鼓励和支持钢铁、建材、石化化工、有色金属“限制类”产能按照符合行业发展规划、产业布局和产业政策要求，进行节能降耗、治污减排、提升工艺技术装备水平等方面的技术改造。对国家明确要求进行产能总量控制的钢铁（炼钢、炼铁）、建材（水泥熟料、平板玻璃）、有色金属（电解铝）、石化化工（尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、焦炭、黄磷）等行业，通过严格落实产能置换政策，在严控增量的前提下鼓励和支持存量产能改造提升。

《征求意见稿》表明，以后黄磷要淘汰落后产能，不会新曾产能，显然澄星股份属于先进产能。因此，未来大概率黄磷处于紧平衡的状态。

澄星股份和磷酸铁锂有关系吗？

有，但是可以忽略不计。磷酸铁锂所需要的磷酸一铵主要通过湿法提纯获取，澄星的磷酸主要采用热法，成本较湿法高，但纯度大，主要用于食品级和电子级。用于工业级没有优势，但是澄星股份有磷矿，新能源汽车和储能*会两**带来巨大的磷矿需求，而磷矿目前大部分还是用于磷肥了，用于磷肥的磷矿不可再生，因此后市看好磷矿增值。

雷打滩水电站价值

雷打滩水电站位于云南省弥勒县和邱北县交界的南盘江干流上，位于南盘江中下游河段，距弥勒县城73公里，距昆明直线距离约138公里，公里里程212公里。水电站坝址以上流域面积26181平方米，多年平均径流量59.8亿立方米，电站水库库容9396万立方米，调节库容4063万立方米，为混凝土重力坝。

2002 年 5 月，澄星集团与弥勒县电力实业有限责任公司（后更名为源源创新投资有限责任公司）签订《关于共同出资设立云南雷打滩水电有限公司的协议书》，同意双方出资设立云南雷打滩水电有限公司。2002年9月18 日，云南省发展计划委员会《云南省计委关于南盘江雷打滩电站及配套黄磷 扩建一体化项目可行性研究报告的批复》（云计基础【2002】1033号）决定：“为充分发挥弥勒水能、黄磷资源优势，走矿电结合、电磷一体化的路子，同意建设雷打滩水电，同时为加快云南省磷电资源开发，共同发展磷化工产品，同意投资设立云南弥勒市磷电化工有限责任公司生产黄磷”。项目于2003年开工，2007年全部建成。

雷打滩水电站使用年限60年，目前余45年设计使用期。装机容量108MW（3x36MW)，为中型水电站（ps：三峡水电站装机容量22500MW，按装机容量对比，雷打滩水电站为三峡水电站的0.48%）。水电站年度枯水期12月至来年4月，6-10月为丰水期，5月和11月为平水期。

二、运作情况

对于雷打滩，澄星股份可谓是青睐已久。早在2009、2015年公司多次对雷打滩的收购，但又次次遗憾终止。数年间，雷打滩的估值步步上涨，但澄星股份一直想将其揽入怀中。公司缘何对这项水电资产如此着迷？

因为雷打滩与公司下属企业本来就存在关联交易，其业务同公司的产业链存在协同效应。收购雷打滩有利于降低黄磷生产成本，增强核心竞争力，有助于发挥的完整产业链协同效应及规模优势。

2009年6月，澄星股份发布非公开发行股份预案，拟通过增发股份募集相应资金，投向收购澄星集团持有的雷打滩55%股权、6.5万吨/年磷酸钙盐技改工程，以及偿还银行*款贷**三大项目。其中收购雷打滩55%股权的投资金额为2.5亿元。

到2010年12月，澄星股份董事会表示，鉴于公司当时的情况已与2010年1月公司申报非公开发行股份的情况发生较大变化。经综合考虑和审慎分析，公司董事会决定撤回该次非公开发行股份的相关申请材料。至此，公司通过非公开发行股份募资收购雷打滩55%股权的计划宣告流产。

不过，澄星股份并未放弃雷打滩。距离前述非公开发行终止5年后，上市公司于2015年12月发布重组方案。根据方案内容，澄星股份拟使用现金收购澄星集团持有的雷打滩55%股权，收购资金来源于澄星股份的自有资金。按照资产基础法评估，雷打滩100%股权的评估价值为6.12亿元。经协商，澄星股份对雷打滩55%股权的收购价为3.36亿元。

但澄星股份和澄星集团随后于2015年12月22日收到证监会立案调查通知，因澄星股份“涉嫌未按规定披露信息”，澄星集团“涉嫌违法违规”。而上市公司于2015年12月23日召开临时股东大会，审议通过了上述重组的相关议案。在股东会决议有效期于2016年12月23日届满之时，上述立案调查仍在进行中，尚无结论。在此情况下，澄星股份只能选择于2016年12月末终止重组。

2018 年 12 月 7 日，公司召开 2018 年第二次临时股东大会，审议通过了该议案，决定由本公司向控股股东澄星集团现金收购雷打滩水电 55%的股权，转让价款总额为 40,644.14 万元（100%股权估值为74387万元）；2018 年 12 月，雷打滩水电完成此次股权收购的工商变更登记手续。

雷打滩水电的建设与弥勒磷电的黄磷生产为一体化项目，所发电量的大部分销售给弥勒磷电用于黄磷生产。由于电力成本占黄磷生产成本的40%-50%，为了降低成本并保证生产过程的连续充足供电，宣威磷电在其厂区内建立了自备火电站，而弥勒磷电无自备火电站，使用雷打滩提供的水利发电更清洁、成本更低，而且不受市场交易电量、电力调度的影响。

但即使在云南省的丰水期，降雨量、来水量均较大且保持发电机组满负荷运转的情况下，仅能满足弥勒磷电黄磷生产50%-60%的电力需要。弥勒磷电仍然需要在丰水期向红河供电局采购电力，只是在丰水期的电力采购量相对枯水期偏低。

2012年，雷打滩净利润2442.09万元；

2013年，净利润1869.16万元；

2014年，净利润5368.78万元；

2015年，净利润3827.2万元（1-9月）；

2016年，净利润6580.46万元；

2017年，净利润6043.01万元；

2018 年，净利润 6497.56万元；

2019 年 ， 净利润4269.78 万元；

2020 年，净利润 1920.80 万元；

近九年雷打滩水电站总利润（不含15年四季度）为3.88亿元，年度利润差距主要是因为来水量不同致使发电量差距较大。平均年利润4313万元，pe为17倍。‬

信达的加持

‬中国信达资产管理股份有限公司为中央金融企业 [1]。

中国信达资产管理股份有限公司经 国务院批准成立，是具有独立法人资格的国有企业。中国信达资产管理公司的经营范围包括：收购并经营金融机构剥离的本外币不良资产； 追偿本外币债务； 对所收购本外币不良*款贷**形成的资产进行租赁或者以其他形式转让、重组； 本外币债权转股权，并对企业阶段性持股；资产管理范围内公司的上市推荐及债券、股票承销；经相关部门批准的不良资产证券化；发行金融债券，向金融机构借款；中国银行业监督管理委员会等监管机构批准的其他业务。

2020年7月，2020年《财富》中国500强，中国信达资产管理股份有限公司排名第105位

信达加持的中毅达

重温中毅达的翻身迎风尿3丈之路。澄星可以引以借鉴。中毅达当年比起现在的澄星股份更难十倍。追溯控股中毅达的渊源（节抄网络）行家纳闷的是，为什么作为AMC系券商的信达证券，会和八竿子打不着的中毅达扯上关系呢？说来，这也不是什么新鲜事。行家至今记得，2015年那一波股市热潮。时为中毅达控股股东的大申集团有限公司（简称：大申集团），于2015年4月28日将其持有的2.6亿股限售流通股全数质押给信达证券。其后不久，大申集团便因为违约而陷入了一系列诉讼纠纷。2017年12月25日，上海市第一中级人民法院裁定，大申集团支付近9.91亿元及相应的债务利息、违约金和延期利息等，并承担执行费约105.83万元。但被执行人大申集团始终未能履行。其后，上海一中院先后两次在淘宝网网络司法拍卖平台公开拍卖上述股份，标价分别为6.32亿元和5.05亿元，却都因为因无人出价而流拍。2019年1月3日，依照上海一中院裁定，将中毅达2.6亿股股份以第二次法拍起拍价5.05亿元用于抵债，过户至信达证券所管理的兴融4号资管计划名下。至此，信达证券作为该资管计划的管理人，代行中毅达的股东权利。简而言之，信达证券是因为股质业务，被动成为中毅达的控股股东。对于这家以接盘辽宁证券和汉唐证券起家的券商来说，倒也是轻车熟路，旧事重演。扶持不遗余力虽然主营业务大相径庭，但信达证券并不打算成为甩手掌柜。要知道，在信达证券接手之时，中毅达似乎已经到了山穷水尽的地步：子公司“失去控制”、经营停顿，人员流失……还被上交所暂停上市长达一年之久。两年时间里，中毅达处置了“失控”的全部子公司，通过债务重组等方式解决了重大债务问题，妥善解决了多起重大诉讼，解除失信被执行人及银行账户被冻结的状态。为改善公司持续经营能力，中毅达积极推动重大资产重组。2019年11月，中毅达完成了购买赤峰瑞阳化工有限公司（简称：赤峰瑞阳）100%股权的工商变更登记，为公司注入了优质资产。2020年8月27日，中毅达恢复上市，并于近日成功“摘帽”。巨大的变化，很大程度上来自信达证券在财务和人事方面提供的支持。据中毅达2020年年报披露，自2019年1月起，信达证券先后为其提供了“雪中送炭”式的多笔资金和借款。你以为信达的解救之路就完成了，并没有。信达集团还有更大绝招祭出。5月19日晚，中毅达（600610.SH）发布公告称，公司拟以发行股份方式购买中国信达、瓮福一号、鑫丰环东、前海华建、贵州省国资委等合计持有的瓮福集团100%股权。本次交易完成后，上市公司将持有瓮福集团100%股权，公司同时拟募集配套资金。瓮福集团是什么公司？瓮福集团现已形成年采750万吨磷矿石，年产约185万吨磷酸、350万吨磷复肥、240万吨化工产品（含工业级及食品级净化磷酸100万吨和无水氟化氢11.50万吨）的生产能力，产能优势明显。瓮福集团利润连年增长。2020年营收265亿，净利润7亿。2021年一季度营收55亿，净利润2.7亿。资产负债率71.56%，毛利率22.58%。可以负责任的说，瓮福集团是可以和云天化扳一扳手腕的硬角色，大哥大。以后，顺利的话，以后，发展好的话。信达集团控股澄星股份，全球第一黄磷生产商。信达集团控股瓮福集团，国内前三磷矿大地主。我的最后一个大幻想，我的最后一个大野心。基于同一控制股东，不可同业竟争的条件下。澄星股份会不会和瓮福集团来一个梦幻联动？那样，画面实在太美。。我甚欢喜。我甚开怀。。这个梦幻联动不要太认真，认真你就输了。

综上，结合政策，基本面，澄星股份虽然目前大股东占用资金导致，生产经营比较困难，但是，三季报已经盈利，黄磷整体来说还是求大于供给，将来也是紧平衡状态，维持两万以上的价格问题不大，澄星股份单吨利润大概5000元左右，黄磷产量大概15万吨，对应5万吨外卖利润大概为2.5亿，生产磷酸的利润应该不低于2.5亿，最保守估计澄星股份未来年利润不低于5亿，给予10倍估值最低50亿市值。此外澄星股份在信达的加持下有重组预期，目前还存在新能源预期。黄磷在环保和碳中和的大背景下不会新增产能，澄星目前产能最大，牌照最值钱，当前的产能就是澄星股份最大的护城河。因此，对于澄星股份最极端的要求也是给予50亿估值，如果环境宽松，黄磷价格还能维持在40000左右，那看好澄星股份年利润超过15亿，给予6倍估值，市值将达到90亿。