文/二马小姐
这些天翻看沪港深基金。过去一年多，沪港深基金之间的业绩分化严重，首尾差额极大。这一年，对基金经理的选股能力也是大考验。
过去一年，表现最好的沪港深，除去几只跟踪游戏、云计算指数的沪港深指数基金以外，全市场范围内选股的产品里，鲍无可的 景顺长城沪港深精选 颇为抢眼。银河证券数据显示，截至5月5日，这只基金过去一年收益率27.16%（同期基准-0.51%），并且净值一路创出新高。
图：景顺长城沪港深精选、业绩比较基准和沪深300比较
数据来源：Wind；统计区间：2015.4.15—2023.5.4
众所周知，A股和港股去年遭遇多重暴击。今年开年后，尽管一度大涨，然而到了4月末，尤其港股，又跌回去不少，过山车坐得都麻了。与港股相关的基金，过去一年亏损是普遍状态，而能在这股下跌泥石流下不跌反涨，还创出新高，相当鹤立鸡群了。
鲍无可，堪称弱市里的“稳定器”，他的深度价值风格，打个不恰当的比方，就像是海浪中游曳的巨轮，沿着既定航程前行。
稳健型选手：弱市逆流而上
翻看一季报数据，鲍无可目前管理6只基金，总规模122亿左右，他的每只基金规模都不大。近期正在发行一只国企主题的基金： 景顺长城国企价值混合 。
他管理时间比较长的是2只： 景顺长城能源基建（2014.6.27开始管理） ， 景顺长城沪港深精选（2016.5.28开始管理） 。截至5月5日，景顺长城能源基建A，任职回报 339.8% （同期基准86%），年化回报 17.88% 。景顺长城沪港深精选，任职回报 140.63% （同期基准21.61%），年化回报 13.48% 。
另外4只，成立时间均在2-3年左右。从时点看，基本是上一波牛市的尾声时成立的。即便如此，至今也全部获得了正收益。比如 景顺长城价值驱动一年持有 ，2021年7月成立（2022年市场受重创前的高点），然而这只基金成立至今1年多，任职回报依然高达17.86%（同期基准-12.40%）。(以上基金业绩数据来自银河证券数据，基准数据来自wind)
鲍无可牛市时的攻击性不算太强，但熊市时，韧性极强。
他的基金，有点像“铁人三项”选手，体力、耐力、速度和力量都十分平均。尤其当别人被市场打趴下的时候，往往是鲍无可发力的时候。所以尽管牛市时候他不算引人注目，但长期业绩累计下来非常可观。
就拿 景顺长城沪港深精选 来看，鲍无可2016年接手后，尽管这7年里，市场经历了3个非常“熊”的年份，鲍无可表现都远远优于同类普通股票型基金。
2018年 ，股票基金业绩指数亏损超26%，景顺长城沪港深精选亏损12.42%。 2016年 ，股市“熔断”年，近90%的股票方向基金负收益，景顺长城沪港深精选微跌1.47%。
2022年 ，股票基金业绩指数亏损近20%的情况下，鲍无可的景顺长城沪港深精选依然获得 2.24%正收益 。并且是在港股持仓30%左右的情况下。（以上指数及基金业绩数据来自银河证券，持仓信息来自基金定期报告。）
深度价值与“艺术性”
在风格上，几乎没有争议，鲍无可属于价值派。也有人将他归类为深度价值，当然深度与否，见仁见智。
从过往持仓的 平均市盈率，平均市净率 来看，他对股票的品味，以“低估值”为主。尤其和成长风格基金经理相比，这一点是非常明显的。
表格：持仓的平均估值水平（景顺长城沪港深精选）
数据来源：基金定期报告，wind
图：重仓股平均市盈率（景顺长城沪港深精选）
数据来源：基金定期报告，wind
当然，价值风格并不只是表现为低估值，否则就太简单了。
每一个价值投资风格的基金经理，我们都想从他们买的股票里，去了解他们对于价值的终极认知。
鲍无可今年一季度末的前十大重仓，重点颇为清晰。能源，上游资源占比不少，尤其是在各自领域具有独特竞争优势，甚至具有垄断优势的央企和国企。
图：2023年景顺长城沪港深精选一季度持仓
数据来源：基金定期报告，wind
从以往的季度报告看，鲍无可的持股集中度相对比较高一些，一般前十大重仓股占比50%-60%左右。但在行业配置上又相对均衡。
不过，他并不像老派价值风格那样，只是“买入并持有”而已。
翻看以往的定期报告，发现他每个季度对重点持仓的股票都有些局部调整。 比如 紫金矿业（有色金属） ，这只股票2021年出现在年报中，2022年一度减仓，到了2023年一季度又出现在第一大重仓股。（注：个股仅以示例之用，不构成投资建设，投资有风险，请谨慎选择。）
据此也可以看出，鲍无可对股票的买入卖出，是有自己的理解和应对方式的。在不同市场阶段，杀伐决断也是相当凌厉，而非只“买入并持有”。
表：2022年景顺长城沪港深精选三季报的前十大持仓
数据来源：基金定期报告，wind
很有时代感的“小作文”
鲍无可在每次定期报告里的言简意赅的“小作文”，我个人很喜欢读。也是一种窥见他思考角度的捷径。
2022年年报，他对自己这一年的选股逻辑做了描述。
他先从自上而下角度来解释自己的持仓，言外之意，解释了为什么重点布局石油、能源、低估值股票。
里面写道：“2022年股票资产遇到的挑战是这几年中最大的，估值和盈利的双杀给中国股票资产带来了挑战：俄乌战争的爆发极大地影响了 原油、天然气等大宗商品市场 ，美联储、欧洲央行快速 加息，大幅度压低整体市场的估值水平 ，以科技股承受的压力最重。同时，受到疫情、房地产等因素的影响，中国上市公司的盈利也有所下调。”
而后是自下而上角度，解释他在复杂的大背景下，持有的是与宏观经济相关度低，并且防御性非常好，分红率比较高的公司。这是2022年能实现盈利的关键。
“持仓个股的 估值 具有较强的防御性，所以整体市场估值的收缩对本基金影响较小。同时，本基金持有的股票整体和 宏观经济相关度较低 ，这些公司的盈利符合甚至超出市场的预期，股价也没有受到盈利下调的影响。而且，这些公司中很多都有 较高的股息 ，股息收益也使得组合净值有一定程度的上涨。综合以上因素，本基金的净值在 2022 年度实现净值上涨。”
最后讨论了去年错失煤炭股的遗憾和反省。
“2022 年我们也错过了一些机会，其中比较重要的是 煤炭股 。说起来我们在 2021 年就错过了煤炭股行情，现在回顾过去 2 年的煤炭股走势，2021 年的机会是相对容易把握的，当时煤炭股的估值和行业都处于相对底部区间。在2021 年年底，我们研究了煤炭公司，还是没有做出大举买入的决定，现在回顾起来还是对化石能源投资的理解不够深刻。”
简简单单的三段，重点突出，逻辑清晰。
到了 今年的一季报 ，他话锋一转，开始谈到最热门的AI。
他先是谈到对美联储紧缩政策的预期，这是今年重要的大背景。
“一季度，在疫情管控优化后国内经济迎来复苏。海外货币政策波动较大，在连续加息后，硅谷银行和瑞士信贷接连暴雷，这极大地限制了美联储和欧央行货币政策继续收紧。”
接着就谈到AI。他认为，ChatGPT是颠覆世界格局的新事物，也让企业的竞争格局变化深不可测。
“去年底以来，ChatGPT的横空出世是重大事件，其重要性不亚于上世纪九十年代互联网的出现。从长期来看，AI的发展可能会在未来几十年重塑各个行业，甚至可能颠覆当前的世界格局。”
“那些能够把握住AI机会的公司，将有望挑战现有的行业格局，同时，这也将导致企业之间的竞争变得更加不可测。”
然而，话锋一转，对市场上就AI的炒作，他仍然持谨慎态度。
“当下是AI发展的初期，中国企业处于落后的位置，无论是AI核心模型的研发、新型商业模式的迭代以及底层芯片的制造，我们都希望国内企业能在不远的将来迎头赶上。当然，就近期而言，尽管我们认为AI非常重要，但当前A股市场基本上是基于美股映射在炒作相关题材，对于这样的行情，需要对其可持续性保持审慎的态度。”
最后简单提了一句（其实也是最重要的），“一季度主要增加了 有色行业 的配置”，并且“还将坚持自己的投资框架，努力寻找 性价比合适的高壁垒公司 。”
行文没有一句多余废话，非常和我胃口。也能窥见他对价值的理解，有更多的时代感。
风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。基金经理市场观点将随市场环境变化而变动，本文不构成任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。