股价的上涨通常归咎于两个因素， 一个是企业利润增速，另一个是估值提升。
从今年的情况来看，4月底以来的上涨是在修复估值。
行情走到这个位置后，估值修复得差不多了，所以我们也看到上涨出现了乏力的情况。
接下来股市的上涨就得看企业利润增速了。
众所周知，接下来的这个牛市仍然是结构化的牛市，所以，只有部分行业会持续上涨，而很多行业可能上涨的幅度有限，甚至出现趴着不动的情况。
到底结构偏向哪里，其实就是看哪个行业的利润增速能维持高景气。
所以，我们就需要把利润增速来拆解一下，从中寻找可能的方向。
一、利润增速由什么决定？
净利润=营收*净利润率
这个公式其实就把一切都说明白了。
净利润要增加，无非3种情况：
1.营收和净利润率双双提升；
2.营收提升，净利润率不变或者下降不明显；
3.净利润率提升，营收不变或者下降不明显。
咱们现在是什么情况呢？请看下图
现在是营收增速和净利润率双双下降。座椅利润增速下降的速度就更快了。
难怪今年4月底之前A股会跌得这么惨烈了。
很多小伙伴可能会说，既然还在下降中，那是不是意味着A股还没企稳，还会再来一波下跌呢？
这种担忧是可能发生的，但如果真的下跌，应该不是因为这个原因。为啥呢？因为 股市都是先于经济筑底的。
换句话说，4月底大概率就是股市的底部了，接下来就是经济筑底，但股市已经开启了牛市。
这不，我们牛市的第一波估值修复不刚走得差不多了吗？
接下来，经过一段时间的调整后，牛市的第二波就会上演了，也就是基于利润复苏的上涨。第二波上涨应该是在一些数据得到验证后发生的。比如中报，三季报和一些高频数据。
二、营收增速取决于需求和物价
营收增加，要么是需求旺盛，也就是销量增加，要么是销售价格上涨，也就是CPI上升。
这两个指标中，CPI应该是温和上涨的，至于销量就不大好预测。
老百姓并非没有需求，而是需求市场被疫情打断。这就让预测充满了不确定性。
所以，或许 我们应该着重留意那些受疫情影响较小的行业。
此外，全球步入衰退期，那么出口的需求很可能也会下降，这一点几乎是确定的。
这就会让出口量减少。所以 高度依赖出口的行业，也要稍微留意一点。
为了让分析更简单一点，我们可以通过观察名义GDP增速来预测营收。见下图
两者的相关性很高。我们知道，2季度应该就是GDP的底部了，但未来GDP很可能不会有多大的提升，应该就横着走。所以营收增速中短期内，应该也是横着走。
同时我们也注意到，2013年，名义GDP增速和营收增速也是横着走的！但2013年的股市也走出了结构性牛市。（TMT大涨，蓝筹股趴窝）
或许今年下半年开始，会复制2013年的行情。
既然2013年的营收增速没有为股市提供动力，那么提供动力的，很可能就是利润率的提升了，见下图。
因此这也给了我们启发！可以去看看哪些行业的利润率有比较确定的提升机会！那么结构性行情下，很可能就是这些行业受益了。
三、中下游企业利润率将改善
利润率的改善要么是销售价格上涨，要么是成本减少。
去年三四季度，不少消费企业都掀起了涨价潮，不过涨价后，并没有让利润率有很大的改善，主要是因为当时原材料价格（PPI）还在往上攀升。
企业产品涨价容易降价难，一旦涨上去，是不大可能降价的。
就比如卖包子的店，单价从1.5元涨到2元，但后来即便猪肉价格跌得这么惨，你看包子降价吗？
所以今年企业利润由原材料价格决定。只要原材料价格下降，中下游企业就会受很大的益，但上游企业的利润就会减少。
所以， 那些上游的周期股就要格外小心了。
我们可以对照一下2013年，各行业的利润变动。见下图。
很明显的趋势就是，上游的资源和能源，原材料利润在大幅度减小，而中下游的消费、科技、制造业、工业等利润在上升。
这主要就是因为当时的PPI还下降，中下游利润得到改善。
当时受益最大的就是TMT，其次就是消费。
所以创业板走出了结构性行情，涨幅还是挺大的。全年上涨了83%！而上证指数几乎就是横盘震荡。
当时驱动创业板上涨的，除了利润率改善以外，还碰上了4G和移动互联网浪潮。
反观现在，似乎也有点相似，未来利润率会改善，叠加我们大力促进新能源。
下图是2013年创业板与上证指数的营收和利润的对比。很明显创业板优势更大。
除此之外，上证指数表现不佳还跟当时限制三公消费有关，这让白酒直接被干到十八层地狱。
而今年不存在这个因素了，所以创业板利润的优势应该不会像2103年那么明显。
总之，如果只从利润增速这个维度考虑， 受益的行业主要是因为原材料价格下降而成本下降的中下*行游**业。
比如，新能源产业链、制造业、消费等。
四、总结
今年下半年， 企业整体的基本面可能出现的情况是不增收但是增利的情况。
很可能会类似2013年那样走出结构化的行情。
传导链会从上游向中下游传导。比如2013年的TMT，营收没有增加，但利润率持续改善，即便是2014年，营收下降，利润率居然也在改善。
再比如，当时的家电行业，营收下滑，但利润持续改善。这都要归功于PPI下降。
所以大家可以重点关注受益于原材料下降的中下游企业。
但是也要提醒一下，短期暴涨的品种要当心点。
最好是等回调低吸，而不要去追高。
注意：如果遭遇疫情反复，或者海外经济下滑超预期，美股暴跌等不利因素，也会让A股有下跌风险。
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