观点小结
- 11月以来，市场对中东地区冲突进一步扩大的担忧得到缓解，关注点又重新回到美联储加息周期是否终结上来，联储多位官员密集表示受制于通胀率过高将不得不再次加息，伦敦金现货下跌2.7%，变动幅度超过美元指数（+0.72%）和10Y UST（+5.3bps）。往后看，本周市场的重要议题在于周二即将公布的CPI数据，目前市场已计入CPI yoy3.3、mom0.1%的波动，除非公布值大超预期，否则伦敦金价将止跌企稳。考虑到10月非农就业数据边际降温（但并不意味着衰退叙事）、央行购金等驱动，当下buy the dip（越跌越买）是不错的策略选择。
- 过于悲观的降息预期已然收敛。 自月初低于预期的非农数据公布之后，各期限UST进一步走低，24年全年的降息预期最低降至101.3bps。本年度上一次降息预期明显增加是因7月份公布的通胀数据整体回落，释放降温信号。然而，最新的密西根大学1年通胀调查（4.4%，预期4%）和5-10年通胀调查（3.2%，预期3%）均显示物价颇具韧性，在这样的情况下定价100bp左右的降息难言合理，由此上周的加息预期曲线上移、降息预期收敛至77bp，释放对金价的利空。
- 10月非农走弱但并非开启衰退叙事。 10月非农新增就业150k、8、9两月数据遭下修、且在劳动参与率小幅下行的情况下失业率上抬至3.9%，显示出劳动力市场的需求端正在降温。然而，即使升至3.9%的失业率也难言过高，仅仅能说明劳动力市场供需失衡逐渐改善，当下便期待利率大幅下行为时过早。
海外主要利率
2024年全年的降息幅度回落至77.3bps
- 上周终端利率上行3.5bps至5.393%、首次降息被定价在明年6月，2024年全年的降息幅度从前一周的101.3bps下降至77.3bps。上周终端利率回升的主要动力来自于多位联储官员的预期指引偏鹰，在通胀窄幅震荡甚至即将走高的背景下，官员们无意释放任何宽松信号，更何况市场利率UST已见顶回落，意味着金融条件的宽松使得加息的必要性抬升。联储主席鲍威尔表示，“如果进一步收紧政策变得合适，我们会毫不犹豫这样做。不过，Fed将继续谨慎行事，既要防止被几个月的良好数据误导，又要应对过度紧缩带来的风险”。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
收益率曲线熊平
- 上周2yr UST在多位官员鹰派表述的影响下上行20.1bps至5.062%，短端利率重回5%之上；10yr UST单周上行5.3bps至4.646%，主要受到周四的30Y UST拍卖结果惨淡（high yield高出WI收益率5bp）以及周五的密西根大学未来1年和5-10年的通胀预期均高出市场所料。上周的收益率曲线变动整体熊平，期限溢价升高1.3bps至20.63bps。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
30Y拍卖结果惨淡意味着市场对财政部的安排不买账
- 上周五的ONRRP使用量为1.03万亿美元，降至2021年8月以来最低水平。ONRRP的参与者预期加息周期进入尾声，即使将资金撤离ONRRP也不会错过由rate-hike带来的额外收益，由此回笼资金购买回报更高的美债（短期美债高于ONRRP 3~4bps左右）。
- 上周是11月再融资会议后的首场拍卖，拍卖结果展示了市场对本次再融资会议的态度，其中最为重要的是30Y。从发行结果来看，3Y的拍卖结果乐观，提振当日长端情绪；10Y稍弱，high yield高于WI 0.8bps，一级交易商获配占比偏高；30Y拍卖结果惨淡，high yield高于WI 5bps，使得当天UST跌势进一步扩大，这意味着即使财政部的未来发行安排相当迎合市场，市场也不买账。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
国债净多头投资者情绪连续5周整体上行
- JPM国债净多头投资者情绪从10月份开始连续五周整体上行，说明10yr UST在4.7~5%的范围内充斥着大量买家。
- 截止10.31的持仓数据显示2Y与10Y情绪偏空。2Y空头净持仓加仓11136手至1435448手；10Y空头净持仓增仓64336手至627698手。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美国实际利率
- 5年期和10年期TIPS收益率上涨，5年期TIPS收益率于周五收于2.37%，较前周上行20bps；10年期TIPS收益率于周五收于2.29%，较前周上行11bps。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美元指数与流动性
美元指数主要成分
- 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌2.69%，美元震荡上涨0.72%。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
- 上周美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比减少559张至2.76万张，非商业空头持仓环比增加127张至0.86万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为64%，较上周下降，空头持仓占比为20%，较上周持平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
离岸美元流动性
- 上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比小幅上升，离岸美元流动性缓解紧张情绪。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
通胀高频指标
通胀预期
- 上周铜金比升至4.14，铜价、金价均下跌，铜价下跌幅度小于金价，显示全球总需求动能下降。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
- 金银比震荡走低，主要因为上周黄金下跌幅度较大；金铜比小幅走低，主要因为上周黄金跌幅大于铜;金油比环比走高，主要原因油价下跌幅度较大。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
- 从滚动相关性的角度来看，黄金与原油、美元指数的相关性均走低。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
- 上周黄金内外价差走缩，白银内外价差走缩，近期美元走强对贵金属内外比价的影响变大。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
- 库存方面，上周COMEX黄金库存为1988.40万盎司，环比减少1.35万盎司，COMEX白银库存减少至26598.66万盎司，环比减少130.18万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.82吨，环比持平，SHFE白银库存增加至1132.535吨，环比增加25吨。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
- SPDR黄金ETF持仓环比增加4.9吨至868.14吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；
- SLV白银ETF持仓环比增加22.8吨至13727.97吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓（滞后一周）
- 上周COMEX黄金总持仓增加12332手至47.6万手，其中非商业多头持仓增加0.96万手至26.1万手，空头持仓减少0.4万手至9.8万手，显示黄金配置的多头力量在增加；
- 持仓占比方面，非商业多头持仓增加到55%附近，非商业空头持仓占比减少至21%附近。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
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