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军工:中报结构性特征明显，看好军工“十四五”下半场发展机遇
家电:家电行业2023中报总结：营收增长提速，盈利整体改善
金融工程:黎明前的黑暗，仍难阻通信等板块ROE创新高——2023年中报收官前瞻
电力设备及新能源:电池一枝独秀，格局恶化之下锂电投资有所放缓 ——电动车产业链2023年半年报总结
轻工纺服：服饰稳步向上，家居已过低点，出口将陆续改善
计算机：2023年H1行业经营业绩平稳，看好下半年政策催化及行业基本面复苏下的板块机会
01
军工：中报结构性特征明显，看好军工“十四五”下半场发展机遇
截止至2023年9月1日，我们跟踪的公司中已有140家发布了2023年中报业绩相关公告，其中115家归母净利润为正值，25家出现亏损。73家归母净利润较去年同期上升，其中15家企业的归母净利润增速超过了100%。
分产业来看， 船舶、航空发动机等传统领域业绩较为出色，超6成企业净利同增。同时，新域新质作战力量或为优先选项，体现在电磁、无人机、隐身材料、3D打印等先进技术领域渗透率提升，细分赛道维持了较高景气。军工行业的需求侧有望实现实质性回暖，我们继续看好“十四五”下半场军工行业的发展机遇。
1、各军工企业半年度业绩陆续发布，部分细分赛道维持强劲增长，军工行业内部结构分化加剧或为长期发展趋势。截止至2023年9月1日，我们跟踪的公司中已有140家发布了2023年中报业绩相关公告，其中115家归母净利润为正值，25家出现亏损。73家归母净利润较去年同期上升，其中15家企业的归母净利润增速超过了100%。分产业来看，船舶、航空发动机等传统领域业绩较为出色，超6成企业净利同增。同时，新域新质作战力量或为优先选项，体现在电磁、无人机、隐身材料、3D打印等先进技术领域渗透率提升，细分赛道维持了较高景气。
2、当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来中证军工指数下跌26.52%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
军工行业的需求侧有望实现实质性回暖，我们继续看好“十四五”下半场军工行业的发展机遇。 当前国际局势、地缘政治错综复杂，我国国防军备建设仍处于快速发展时期。2023年作为“十四五”规划承前启后之年，各领域“十四五”规划调整稳步推进，涵盖*队军**采购定价、国企央企改革带来的体制机制等方面的变化。随着相关政策逐渐落地释放到位，军工板块出现的调整与冲击或已接近尾声，细分产业链业绩释放可期。
风险分析
1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
2、*器武**装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
报告来源
证券研究报告名称：《军工半年报结构化特征明显，静待新一轮扩产周期到来》
对外发布时间：2023年9月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001
02
家电:家电行业2023中报总结：营收增长提速，盈利整体改善
家电行业中报披露完毕：
1）白电：空调景气带动龙头收入呈高个位数至双位数增长，主要由内销贡献，盈利能力整体提升。
2）清洁电器：石头科技收入利润高速增长；科沃斯营收小幅增长，利润短期承压。
3）黑电：电视板块公司收入同比增速提升或改善，投影仪板块收入承压，利润端光峰科技表现亮眼。
4）厨电：传统厨电板块、集成灶板块需求放量，收入、利润同比改善。
5）家居：收入低双位数增长，利润端增速快于收入端。
6）小家电：内销品牌整体景气度偏弱，外销品牌收入利润增速较好。
7）摩托车及两轮车：摩托车收入端出口承压但内销表现较好；利润端普遍增长。两轮车收入端，雅迪营收增速亮眼，利润端普遍承压。
8）零部件：盾安环境收入增速稳定，毛利率小幅提升。
9）照明：欧普收入环比提速，毛利率大幅提升。
风险提示：1）宏观经济增长放缓；2）海外需求不及预期；3）原材料价格上涨；4）供应链运行受阻。
报告来源
证券研究报告名称：《家电行业2023中报总结：营收增长提速，盈利整体改善》
对外发布时间：2023年9月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
翟延杰 SAC 编号：S1440521080002
03
金融工程:黎明前的黑暗，仍难阻通信等板块ROE创新高——2023年中报收官前瞻
截止2023年8月25日，中报披露进度70.01%。在业绩方面，2023年中报目前来看相对于Q1低增速继续承压，距离全面业绩修复尚有一定距离。重要指数方面，中证500业绩增速相对Q1环比改善，沪深300，创业板综，创业板指 相对Q1增速均有一定程度下滑。从行业来看，建议关注ROE-TTM环比出现正向变化且ROE-TTM处于近三年新高的通信行业，并从业绩角度持续跟踪。
2023年中报披露进度70.01%，业绩增速环比变化继续承压。
截止目前2023年8月25日中报已披露个股数量3152只，约占沪深两市整体70.01%（3152/4503），在业绩方面，2023年中报目前来看相对于Q1低增速继续承压，距离全面业绩修复尚有一定距离。
中证500业绩增速相对Q1环比改善，沪深300，创业板环比有所下滑
2023年中报截止8月25日，在沪深300，中证500，创业板综，创业板指中，创业板综已披露583只为最多，其次为中证500 326只，沪深300 177只，最少的创业板指披露62只。目前来看，中证500业绩增速相对Q1增速环比改善，沪深300，创业板综，创业板指 相对Q1增速均有一定程度下滑。沪深300，中证500，创业板综，创业板指均有一定程度不及预期。
建议关注ROE-TTM处于近三年新高的通信行业。
在截止8月25日中报披露的30个中信一级行业中，建议关注ROE-TTM环比出现正向变化且ROE-TTM处于近三年新高的通信行业，并从业绩角度持续跟踪。基于已披露个股整体法计算，通信行业2023年Q2 ROE-TTM 值为9.68%，处于近三年ROE分位点的最高位置，相对2023年Q1环比提升12.83%。我们此前六维度行业综合打分推荐的通信设备、传媒行业，前者二季报业绩兑现，中观基本面明确向好不变，传媒行业中观景气变量上行中且二季报业绩略有改善。
风险分析：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险；防疫优化后国内新冠肺炎疫情可能有多次冲击，仍需警惕国内疫情反复冲击对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《黎明前的黑暗，仍难阻通信等板块ROE创新高——2023年中报收官前瞻》
对外发布时间：2023年8月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
丁鲁明 SAC 编号：S1440515020001
研究助理 郭纯一
04
电力设备及新能源:电池一枝独秀，格局恶化之下锂电投资有所放缓 ——电动车产业链2023年半年报总结
复盘历史行情表现，需求是股价的决定性因素，而当前在需求不错的背景下对于供给的研究更为重要，半年报维度看，格局恶化带来的影响对上市公司经营形成多方面冲击，除隔膜外其他环节资本开支明显放缓，同时Q2除电池、隔膜外货币资金环比均有10-30%下降， 结合供需表此判断预计在2024年二季度前后部分环节压力有所缓解；从半年报角度看，电池环节表现出截留利润的能力，同时材料业绩环比修复，电解液底部判断基本属实，未来看好中下游订单型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链。
复盘各环节半年报，2023年H1国内及全球新能源车销量同比+44%/43%，增速相对2022年下滑。上半年在价格下行的大背景下，电池营收增速略超过行业，主要系储能等领域增长，除此以外以其他环节维持在10%-20%增速，隔膜出现负增长主要系上市公司份额未明显提升的同时价格下降，盈利能力方面电池和前驱体相较于2022年持平，隔膜和负极下降5pct以内，正极和锂下降10pct左右；二季度受去库影响除电池外营收同比下降，正极、隔膜、电解液同比下降10%-20%，前驱体和负极同比增长约10%，但稼动率有所提升对应利润率基本维持，电池继续提升。
2021年以来需求强势之下带来的是产能规划大幅提升，格局加速恶化，对公司经营产生多方面冲击。现金流角度看，格局较好的电池、电解液、隔膜经营性现金流净额表现较好，基本为正，正负极相对较差阶段性好转；货币资金电池、隔膜相对充裕，正负极电解液下降明显，就龙头公司而言，二季度平均货币资金变化（统计细分环节龙头而非行业整体，下同）隔膜、电池、三元、 电解液、铁锂和负极分别为+77%（龙头再融资）/+5%/-8%/-17%/-27%和-33%。资本开支角度看，新增在建工程上半年明显下降，统计公司上负极、电池、电解液、铁锂、三元和隔膜分别-165%（新增在建工程为负）、-82%、-64%、-63%、-10%和0%，相对而言格局和价格压力更大的负极、电解液和正极新增在建工程大幅下降，隔膜相对价格压力较小，并无明显放缓。购建固定资产等支付的现金2023年上半年环比去年下半年（同比数据去年上半年有扰动）不同程度下降，负极、电池、三元、电解液、铁锂、隔膜分别-72%、-68%、-57%、-45%、-44%、23%。
当前电动车行业核心矛盾在供给，供给矛盾较小的方向具备投资吸引力。预计2023年国内批售超900万辆（含商用），需求不错背景下，未来看好中下游订单型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链，建议关注利润分配中盈利占比持续改善的电池环节、价格战盈利见底的电解液环节、新技术的铁锰锂、复合箔、快充、钠电和大圆柱等，方向上关注海外供应链。
风险提示：1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。
2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。
3）锂电产业链重点项目推进不及预期：重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。
报告来源
证券研究报告名称：《电池一枝独秀，格局恶化之下锂电投资有所放缓 ——电动车产业链2023年半年报总结》
对外发布时间：2023年9月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许琳 SAC 编号：S1440522110001
刘溢 SAC 编号：S1440523040001
研究助理：屈文敏
05
轻工纺服：服饰稳步向上，家居已过低点，出口将陆续改善
家居板块：23Q2营收温和增长、业绩表现更优，预计23H2逐季向好。前期开门红及 315 期间前端接单逐步在 Q2兑现，由于整体消费力弱修复，家居零售订单转化时间周期略有拉长，23Q2 家居企业收入和业绩呈现修复态势，具备 Alpha 企业表现更优。1）定制家居：前期接单陆续转化，23Q2 定制企业整体收入同比5%至双位数增长，较 23Q1（整体同比下滑）显著改善，零售收入在前期订单兑现催化下表现更优；大宗业务分化，与家居公司战略和客户结构调整情况有关；在 22Q2 低基数及企业控费提效作用下，23Q2 企业整体利润增速快于收入增速。2）软体家居：伴随消费修复及订单兑现内销零售改善；23Q1 外销订单开始改善，由于收入端滞后， Q2外销收入同比仍有所承压，后期有望逐季改善。下半年考虑基数走低及前期竣工改善传导，家居企业业绩有望逐季改善。核心一二线城市需求端政策松动，有望促进房地产需求进一步释放，家居相关标的短期或将迎来估值修复的β行情。
家居出口：部分品类去库进度领先，美元升值增厚业绩。22年以来，受前期海外库存高位叠加通胀高企影响，下游去库存冲击我国家居出口链表现，整体而言，具备可选消费、非标属性的品类较早进入去库阶段、去库节奏较快（通常影响3-5个季度），23Q2多数家居用品出口链企业呈现收入环比改善趋势。利润端：受益于美元升值、原材料成本下行，出口企业毛利率、净利率有所回升，汇率变动对费用端的综合影响取决于公司对汇率的判断和锁汇比例的控制。展望未来，随着主动去库进入尾声、美联储加息放缓，出口需求有望企稳回升。
造纸：板块整体承压、业绩底部确认，预计23H2逐步修复。上半年纸价快速下行，而成本压力仅略微缓和，纸企盈利筑底，板块整体承压，特种纸表现略好于大宗纸，根据纸价下跌的节奏不同，大宗纸盈利能力于23Q1见底，特种纸盈利能力于23Q2见底。
纺服制造：纺服制造板块自22Q4开始普遍承压， 23H1压力延续。外销方面，22Q4开始海外品牌客户普遍进入库存去化阶段，23H1外销订单仍持续疲软，板块内以海外客户为主公司营收及业绩均有所承压。
黄金珠宝及美护板块：23Q2黄金延续高增态势，医美景气环比改善。受益于金价上行+线下恢复+饰品化趋势，23Q2黄金品类延续高增态势、镶嵌仍有承压、培育钻石价格下滑明显。23Q2医美行业环比有所趋弱，但头部公司消费场景复苏以及618加大营销力度，Q2营收加速增長、彰显医美消费较强韧性，由于三季度为医美传统淡季，重点关注政策影响平稳后以及Q4传统消费旺季到来。展望2023年下半年，“金九银十”婚庆需求有望释放+金价预期上行，黄金品类有望延续高景气，培育钻石重点关注旺季海外需求以及价格波动。看好下半年旺季求美需求释放，预计医美景气度有望持续。
风险提示：1）原材料价格波动风险： 行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。
2）行业竞争加剧： 家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。
3）消费需求不达预期： 疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。
报告来源
证券研究报告名称：《轻工纺服：服饰稳步向上，家居已过低点，出口将陆续改善》
对外发布时间：2023年9月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC编号：S1440519030001
SFC编号：BOT812
黄杨璐 SAC编号：S1440521100001
张舒怡 SAC编号：S1440523070004
魏中泰SAC编号：S1440523080003
06
计算机：2023年H1行业经营业绩平稳，看好下半年政策催化及行业基本面复苏下的板块机会
2023上半年计算机行业整体营收、利润同比基本持平，毛利率同比及环比小幅提升。上半年行业费用率同比提升明显，销售及研发方面投入加大。展望下半年，经济环境有望进一步改善，AI大模型商业化落地稳步推进，数据局领导上任及组织机构进一步完善有望推动数据要素相关政策试点的加速落地，行业信创渗透率提升有望带动相关板块信息化投入加快，专项债的发放也将显著缓解地方财政压力，推动*党**政信创的深化和下沉。预计全年行业营收端有望恢复增长，叠加行业毛利率的持续提升，我们判断行业下半年利润端会有较好表现，看好AI大模型及数据要素驱动，叠加行业基本面复苏下的计算机板块行情。
行业多数公司实现营收增长，订单情况良好，全年收入有望实现稳步增长。从收入增速结构来看，331家上市公司中211家公司2023上半年收入实现同比正增长，相较2022年全年及2023年一季度比例进一步提升。其中，超7成公司前三季度收入增速处于-30~50%区间，4家公司2023年上半年收入实现翻倍增长，主要原因为去年上半年收入基数较低，部分去年四季度订单于今年上半年结转确认收入，或近一年内发生了独立上市、投资并购等事件。对于多数计算机公司而言，收入存在较为明显的季节效应，收入确认与验收基本集中在第三、四季度，上半年收入在全年中占比较小，受项目确收周期影响波动较大。随着一季度疫情影响消退，二季度生产生活节奏以及招投标、项目验收等工作的逐步恢复，行业内公司积极推进业务开展，费用端加大销售、研发投入，推进市场拓展、产品迭代等。多数公司在手订单情况良好，随着上半年签署的订单逐步实施落地，以及招投标进一步的加速恢复，2023年全年行业内公司收入有望实现稳步增长。
上半年亏损企业比例同比减少，盈利能力向好。从利润情况来看，2023年上半年计算机行业中亏损企业134家，25家企业盈转亏，34家企业扭亏。亏损企业比例同比环比均有所下降，行业企业盈利能力有所提升。行业多数公司收入确认以三、四季度为主，成本端全年分摊，且今年以来人工智能浪潮下有大量企业前瞻性布局，加强研发相关技术与产品，对利润端带来一定不利影响。全行业上半年归母净利润增速为3.16%，增速中位数10.3%，整体呈现平稳增长态势。预计随着下半年在手订单的逐步确认，以及研发端、销售端投入带动的产品迭代、渠道拓展，全年行业利润有望迎来拐点，实现稳步提升。
经济进入复苏周期后大市值企业经营稳定性更强。经过一季度疫情限制缓解，经济逐步恢复，二季度进入正常的生产生活状态及经济复苏周期，对比总市值大于500亿元的大型龙头企业与其他企业，二季度大市值企业贡献了板块七成左右利润，经营稳定性显著好于其他企业。截至2023年4月30日，申万计算机行业分类中500亿市值以上的上市公司共计14家，包括海康威视、金山办公、科大讯飞、宝信软件、同花顺、德赛西威等各领域龙头企业。2023年Q2，大型企业营收同比增长2.97%，其余企业增速为-1.05%。2023年Q2，大型企业利润端稳定增长，其余企业利润出现较大下滑，体现出在经济复苏，企业推进业务开拓，加大投入背景下，大型企业具备更强的经营稳定性。
从历史情况看，计算机行业经营情况有所好转。2023年上半年，计算机（申万）行业整体营收增速-0.46%，归母净利润增速3.16%，基本维持稳定，扣非净利润受2023年一季度非经常性损益较高影响下滑较为明显。当前疫情对于板块经营业绩的影响逐渐减弱，下半年随着项目确收加速，预计成本及费用有望好转，全年经营业绩有望迎来拐点。
展望下半年，经济环境有望进一步改善，AI大模型商业化落地稳步推进，数据局领导上任及组织机构进一步完善有望推动数据要素相关政策试点的加速落地，行业信创渗透率提升有望带动相关板块信息化投入加快，专项债的发放也将显著缓解地方财政压力，推动*党**政信创的深化和下沉。预计全年行业营收端有望恢复增长，叠加行业毛利率的持续提升，我们判断行业下半年利润端会有较好表现，看好AI大模型及数据要素驱动，叠加行业基本面复苏下的计算机板块行情。
风险提示：（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）国内疫情反复风险：计算机多数公司业务实施和签单等需要到场服务，若人员复阳情况增加，将直接影响公司业务开展；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响（目前美国持续加息，影响科技行业估值，同时市场对于海外衰退预期加强，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压）。
报告来源 证券研究报告名称：《2023年H1行业经营业绩平稳，看好下半年政策催化及行业基本面复苏下的板块机会》
对外发布时间：2023年9月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成：SAC 编号:S1440518040002
SFC 编号:BNS315
金戈：SAC 编号:S1440517110001
SFC 编号:BPD352
甘洋科：SAC 编号:S1440521010006
应瑛：SAC 编号:S1440521100010
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