先上几个图，产品价格上涨是该股最关键的驱动：
国际锌价季线——
国际锗价——
国际铅价季线——
最近出现的驱动：嘉能可下调未来三年锌产量指引——
1. 嘉能可下修2022-2024锌产量规划
近期矿业巨头嘉能可在《2021 Investor Update》公告中宣布2021-2024年自产锌产量指引分别为117（±3）、110（±3）、110和91.5万吨。公告主要透露以下信息：
1）嘉能可自2018年以来的复产（增产）周期结束，从2022年开始嘉能可锌产量将逐年下滑至少持续到2024年，同时2024年会有19.5万吨的减量。产量下滑主要原因是嘉能可多个矿山资源濒临枯竭，会在未来3年内逐步减产直至关停，如秘鲁的Iscaycruz已经于2021年开始减产关闭，加拿大的Matagami和Kidd分别计划于2022年和2023年关闭，合计减量10万吨以上；而2024年减产19.5万吨的原因主要是澳大利亚Lady Loretta矿山的关闭，按照嘉能可计划，Lady Loretta将于2023年底关闭。
2）对比去年嘉能可《2020 Investor Update》自产锌产量指引：2021-2023年分别为125（±30）、124万吨和114万吨，最新的指引对2021-2023年产量分别下修8、13和3万吨。主要原因是嘉能可未来增量最大的矿山哈萨克斯坦Zhairem矿山已在今年二季度建成，但由于选厂建设问题预计推迟到2022年二季度才能投产，该矿山锌产能15万吨，所以2021年和2022年产量显著低于预期。
2. 嘉能可2015年主动减产50万吨锌产能开启2年锌牛。
嘉能可是全球有色巨头，2021年计划铜、锌产量分别为122万吨和117万吨，分别约占2021年全球铜、锌供给的5.1%和8.6%，其生产规划对金属锌价格影响尤其大。2015年10月嘉能可迫于财务压力宣布暂停锌矿合计50万吨产能，约占4%的全球供给，虽然从实际的执行力度看稍微低于预期，2018年产量低点较2015年减少37.7万吨，但锌价在2015年触底反弹，2015年底-2018年初LME锌从1444.5美元/吨一路上涨到3595.5美元/吨。虽然本轮减产原因和15年有所不同，但减量绝对值依旧可观，尤其24年更是直接同比减少19.5万吨，约占全球总供给的1.4%。
3. 近端供给扰动：欧洲能源危机。
近几个月欧洲天然气价格飙升导致锌冶炼厂纷纷减产：10月14日托克旗下欧洲最大的冶炼商之一Nyrstar宣布将合计70万吨产能减产50%，月均影响接近3万吨；10月15日嘉能可宣布对位于西班牙、德国以及意大利三个地区的锌冶炼厂实施错峰生产，三地产能合计78.9万吨，主因都是能源价格飙升。12月17日Nyrstar再次宣布旗下法国Auby锌项目将从2022年1月的第一个周开始进行维护。欧洲能源危机已波及欧洲约三分之二合计150万吨的锌冶炼产能。我们认为随着欧洲冬天对燃煤需求的加剧能源问题短期难以有效解决。
国内铅锌矿龙头，坐拥两座世界级高品位铅锌矿。
云南省驰宏锌锗股份有限公司成立于 2000 年，其前身为云南会泽铅锌矿，始成立于 1951
年，是我国“一五”计划 156 个重点项目之一，也是我国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防
尖端工业建设的企业。公司现阶段形成集地质勘探、采矿、选矿、冶金、化工、深加工、贸
易和科研为一体、具备完铅锌锗完整产业链的有色金属国有控股公司。经过超过 60 年的发
展公司矿产及冶炼铅锌锗等金属位居国内前列。
自 2004 年上市以来，公司始终坚持资源战略，不断增加资源储量，提升资源储量采选利用
率，并通过不断增储技改等方式延长矿山服务年限。目前公司在国内形成西南、东北和西部
三大主生产区，并在海外加拿大、澳大利亚和玻利维亚等地拥有矿产资源，探索国际化道路。
驰宏锌锗控股股东为云南冶金集团股份有限公司，持有公司 38.19%的股份；2018 年云南省
国资委与中铝集团签署股权无偿划转协议，将云南冶金集团股权划归中铝集团持有，公司的
直接实际控制人为中铝集团，最终实控人为国务院国有资产监督管理委员。中铝集团未来将
通过平台公司整合云南省内矿产资源，未来驰宏锌锗有望成为中铝集团铅锌资产的整合平台。
坐拥优质铅锌矿资源，具备完备产业链——
公司以云南省内丰富的铅锌资源为根本，不断增加自身资源储备，成长为国内铅锌矿产公
司中资源自给率最高、冶炼规模最大和产业链最完整的大型铅锌企业。驰宏锌锗在坚守云
南本部资源的同时，持续在国内另一铅锌资源主产地内蒙古布局，目前形成五座在产矿山
和三个冶炼基地的生产格局，具有年采选矿石 300 万吨/年、矿产铅锌金属 40 万吨、铅锌
冶炼 63 万吨/年、银 150 吨/年、金 70 千克/年、锗产品含锗 60 吨/年，镉、铋、锑等稀
贵金属 400 余吨/年的综合生产能力。
拥有国内铅锌品位最高的铅锌矿，成本优势突出——
公司通过彝良驰宏、会泽分公司、荣达矿业等 8 个国内子公司、分公司持有 17 座矿山，截
止到 2020 年二季度末，公司在云南、内蒙古、四川等地域拥有 72 个探矿权，34 个采矿权。
海外资源方面，在利维亚片区拥有矿业特许权 22 个，在加拿大 100%控制的塞尔温矿山包
含 1604 个矿物权和采矿租赁权。
此外，公司近年来积极进行在产矿山的探矿增储工作，并取得较大成效，备案资源量增加较
多。公司国内备案铅锌资源储量达到 568.68 万吨，较 2018 年增长 230 万吨；锗备案资源量 360 吨，同比增长 293 吨（198%）；银备案资源量 3583 吨，钼资源量为247 万吨。
此外，公司全资子公司塞尔温驰宏矿业有限公司控制级资源量为 1.86 亿吨，锌平均品位为
5.20%，铅平均品位为 1.79%，铅锌金属储量分别为 333 万吨和 967 万吨；推断级资源量
为 2.38 亿吨，锌平均品位为 4.47%，铅平均品位为 1.38%，铅锌金属量约 1392 万吨；控
制级+推断级铅锌金属量合计 2690 万吨，目前该项目尚处于开发阶段。
国内最大锗生产厂商，持续拓展锗深加工能力
驰宏锌锗是国内最大的锗生产商，现阶段具有 60 吨/年的锗生产能力，国内产能占比约在40%。2017-2019 年和 2020 年上半年公司分别生产锗 21.56 吨、40.48 吨、42.00 吨和 24.22吨，2018 年由于铅锌冶炼产能的增加带来锗产量的提高。
锗较少独立成矿，基本与其他矿或者金属伴生，褐煤是锗的主要来源之一。云南地区是我国
锗的主要分布地，多与铅锌矿伴生。公司生产锗主要通过回收冶炼过程中产生的烟尘。
在锗的深加工方面，在 2018 年之前公司主要与北方工业集团合作成立北方驰宏进行。2018
年北方驰宏解散，同年 3 月公司成立驰宏国际专注于锗深加工，一方面能够使公司掌握锗深
加工技术、提高工艺水平；另一方面能够使公司具有更高的产业链议价能力，提升业务整体
盈利能力，为未来该部分资产独立上市提供保障。公司锗产品营收快速增长，从 2017 年的
4352 万元增长到 2019 年的 23298 万元，是公司所有产品中增长最快的品种。