本周观点
- 上周铜价持续回落，如我们预期。随着国内累库节奏的放缓，我们预计铜价重心仍将下沉；
- 近期，国内各地节后精铜累库普遍不及预期。市场原本平衡的逻辑在于，沪伦比值走强后进口铜的大量报关、四季度国内炼厂加大生产以达成年度目标，对国内市场供应形成冲击，以及短期消费面并未明显有实质转好而形成的。但是由于本轮铜价的快速回落，导致精废价差几乎接近卡平，再生市场的供应急速下滑，大量再生企业转向精铜市场消费，抑制了本次国内精铜累库的幅度。
- 首先，我们需要知道，再生市场消费与精铜的可替换量级在多少？今年4月以来，再生市场的供需平衡始终呈现去库状态，在进入3季度以后去库状态愈发明显。我们估算了下游加工企业值：考虑国内再生铜杆企业、铜板带半数企业等板块，下游加工月度再生需求量在31-33万吨左右。国内月度再生稳定流入下游加工量稳定在10万吨左右，这也意味着下游加工再生全部可替代量级在20-23万吨左右。考虑再生原料的利用回收量、企业订单情况、原料库存情况以及市场实际情况，预计本轮再生企业月度替代量级在6-8万吨。
- 其次，本轮精废价差低位是否可持续？我们考虑由于海外衰退的预期以及欧美的经济数据，短期铜价依然易跌难涨。在铜价下跌的情况下，再生持货商依然惜售，精废价差即使不出现前期将近卡平的极值低位，也将维持较低水平。这也将使得再生企业部分量级继续转向精铜市场消费，抑制库存增量。
- 最重要的一点是，本轮再生加工企业转向精铜消费，是否会导致本月基差变动最终形成软逼仓？从上海地区以及广东地区等库存来看，10月库存变动依然如预期小累库，这也意味着，再生部分的消费转向存在增量，但量级仅弥补了其余下游加工企业消费的下滑水平，国内10月消费依然维持在128万吨左右。从最新月度平衡表来看，10月依然为微累库状态，平衡在1.8万吨左右。另外，进口的可持续性依然是决定基差变动的关键，考虑比值修复导致的进口量增加，LME亚洲仓库注销仓单占比增速明显，后期将继续运往中国，10月依然较难出现逼仓情况。故激进者依然可以考虑次月高位lending操作。
月度平衡表
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
- 【Freeport三季度业绩超出预期 得益于铜产销量增加 黄金产量增加销量下滑】Freeport第三季度铜产量为10.85亿磅，比2022年第三季度10.56亿磅增长3%磅。第三季度的铜销量为11亿英镑，比2023年7月预计的10.3亿英镑高出8%，比2022年第三季度的10.6亿英镑销量增加5%。第三季度的黄金销量为39.9万盎司，比2023年7月预计的42万盎司低5%，比2022年第三季度的48万盎司低17%。
- 【WBMS：2023年8月全球精炼铜供应短缺9.14万吨】据外电10月18日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年8月，全球精炼铜产量为230.41万吨，消费量为239.54万吨，供应短缺9.14万吨。2023年1-8月，全球精炼铜产量为1806.93万吨，消费量为1805.71万吨，供应过剩1.22万吨。
- 【嘉能可：2025年将关闭旗下澳洲Mount Isa铜矿】据外电10月18日消息，矿业巨头嘉能可（Glencore）周三表示，其将于2025年下半年关闭位于澳大利亚昆士兰州Mount Isa的铜矿。嘉能可称，在做出这一决定之前，研究和审查表示该地下开采铜矿的使用寿命已经不能进一步延长。嘉能可官网上公布的数据显示，该铜矿是澳大利亚第二大铜生产商。该公司还表示，旗下Lady Loretta锌矿的开采寿命为7年，也将在2025年关闭。
- 【为应对成本飙升 除了并购 寻找合作伙伴成为不少铜矿商选择】近年来，由于矿石品位下降、环境要求更严格以及劳动力成本上升，开发新矿所需的成本平均上涨了50%，达到30亿至40亿美元。援引路透消息，有业内消息人士称，未来六到十二个月内将有大量铜矿开采交易排期进行，因为生产商正寻求分摊能源转型关键金属新项目飙升的成本。五位知情人士表示，大额并购并不是解决成本上升的唯一方案，合作协议也在讨论中。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
- 铜精矿方面，截止节前周五（10月13日），SMM进口铜精矿指数（周）报88.76美元/吨，较上一期下跌3.92美元/吨。上周，铜精矿现货TC继续下行，现货市场成交活跃，成交重心向80美元中高位附近转移，市场主要交易11/12月船期货物。报盘少，需求相对活跃。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。
- 据海关总署数据显示，2023年9月中国进口阳极7.26万吨，环比增加4.48%，同比减少14.43%；2023年1-9月累计进口阳极铜78.37万吨，累计同比减少13.61%。分国别来看，2023年9月中国从赞比亚进口的阳极铜为2.85万吨，进口量占比39.25%，环比增加2.97%，同比减少15.54%；从刚果民主共和国进口的阳极铜为1.12万吨，进口量占比15.39%，环比减少25.72%，同比减少15.66%；从智利进口的阳极铜为0.85万吨，进口量占比11.67%，环比增加22.77%，同比减少39.15%。9月中国阳极铜进口量环比有所增加，但仍处于低位。其中，由于非洲地区堵车现象仍然较为严重，物流运输缓慢；9月进口增量主要来自于南美及亚洲地区，因8月比价恢复，进口窗口打开，近洋货源增量显著。后期来看，国内受铜价下挫、精废价差低位影响，再生铜原料供给下滑导致国内废产阳极铜产量减少，在进口部分难以填补缺口下，冷料市场紧张的状态愈演愈烈。
数据来源：SMM,紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
- 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为66.2万吨，较上周环比增0.2万吨。其中，青岛港下降较为明显。
数据来源：钢联,紫金天风期货研究所
冶炼利润
- 上周，随着副产品硫酸价格小幅回落，国内炼厂冶炼零单利润有所收窄，但长单利润依然维持在1500元/吨左右，变动数值有限。
数据来源：SMM,紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
- 上周，尽管进口清关货源增加，次月基差未现明显变动，持货商换现意愿积极，而随着铜价回落，下游企业入市接货量增加明显，加上精废价差收窄，再生企业转向精铜市场消费，导致现货市场供需双方均表现活跃，故现货升水并未出现显著上涨。本周初，沪期铜回落后次月基差再现b结构并有扩大迹象，加之临近长单最后交付日，市场铜需求增加明显，再生企业依然需求浓烈，铜价跌破6万7之际入市明显，现货升水终现扩大，平水铜货源升水可报近百元。后期来看，比值持续修复，进口货源及保税持续清关进入国内，进入四季度后国内炼厂加大生产，供应压力有所增加。华东地区部分货源转向华南市场，或对华南市场高升水形成抑制。再生价差开始低位返升，消费支持可持续性有限。故依然建议等待11月下旬至12月中旬时间窗口的价格波动机会，激进者可于次月基差150-180元/吨以上lengding操作。
数据来源：SMM,紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
- 截至10月20日，伦铜库存继续增加至19.19万吨附近，注销仓单比例继续增加至15.8%左右。同时，cash月报价贴水略有收窄，报贴水65美元/吨附近。短期来看，LME库存将继续维持动态平衡，亚洲仓库注销仓单占比明显上升。进口商在比值优良的情况下继续加大拉往中国操作，后期预计国内清关量巨大。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
- LME的Futures Banding Report显示铜价多头轻仓均有所增加，并且增加1个短期中量仓位，空头轻仓短期调整至中期，远期仓位下降，中期中量仓位亦有所下降，市场多头氛围增加。
- Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所下降。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
- 上周国内铜价依然抗跌，沪伦比值继续维持在8.3以上，铜进口盈利状态有所收窄，但仍在进口商可接受范围之内。后期来看，沪伦比值依然有望逐步修复，依然对进口量有较大支持。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
- 近期进口盈利空间维持稳定，到港货源维持稳定上周清关量大幅上升，上海保税区库存持续下降。上周，周度清关量维持在3.8万吨，新到船货及保税区清关平分天下。分细项来看，清关品牌主要为：国产、日本、韩国等。广东保税区微增至0.64万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
- 上周，到港船货数量略有回落，船货量在2.62吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为1.8千吨，周度出口量为零。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
- 截至10月20日，随着铜价回落，再生抗跌，精废价差低位返升，回到200元以上。废紫铜方面，铜价承压，上行乏力，废铜价格表现坚挺。上游货商亏损库存难以得到释放，市场仍维持现货紧缺局面；而贸易商因市场上流通货源不多，且现货价格居高不下，导致贸易利差无法拉开，故心态较为谨慎，以观望为主，周贸易量十分有限。下游利废企业深陷于采销两难的泥潭中，由于精废价差维持低水平，精铜替代效应明显，使得利废制品消费被削弱，销售订单欠佳。而面对市场高价废铜货源，利废企业采购议价空间狭窄，采购量难于维持日常生产，多选择让客户点价寄存来维持厂内的正常生产，而实际成交订单较少。
- 废黄铜方面，铜价大幅震荡，但市场废黄铜价格十分坚挺，居高不下。然而市场可交易货源十分稀缺，究其根本，还是持货商库存现货不足，波动不停的行情让持货商不敢轻举妄动，保持捂货观望的态度，可交易现货无法流通到市场中去。而进口端，受到国际形势的影响，近期海外进口废铜成本剧增，利润倒挂严重，贸易商进口意愿降低，而手中持有现货的人也没有出货意愿。近期阀门、卫浴、制冷等终端消费板块有所好转，下游生产厂家成品生产订单情况较好，生产节奏提速，抓紧在四季度尽可能弥补上半年的亏空，但目前多数厂家厂内原材料库存已经快消耗殆尽，而市场上的废黄铜现货溢价严重，使得厂家的采购压力剧增，对废黄铜原料的需求较为急切。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
- 上周铜价回落，下游表现如何呢？具体如下：
- 精铜制杆：根据SMM数据，上周（10.13-10.19）国内主要精铜杆企业周度开工率持续回升2.73个百分点，录得85.48%，创年内新高。本周铜价重心震荡走低，下游采购下单、提货节奏均表现良好，精铜杆行业订单延续向好。且上周精铜杆企业接单较多，排产充足，本周订单延续旺盛，令精铜杆现货市场热度持续回温。从调研来看，多个精铜杆企业表示，当前铜杆现货紧张，下游已经开始排队提货。
- 再生制杆：上再生铜杆企业生产表现环比有微幅好转的迹象，但从整体交易情况来看，交易表现并未有所好转；目前再生铜杆企业的整体开工表现依然较低，部分在产的企业产能利用率也较低，即使是单线生产也难以维持满负荷生产。个别企业选择高价采购再生铜，极个别甚至开始使用电解铜生产，企业生产成本高，开工表现低。在当前再生铜采购困难且要价高的现状下，铜杆企业交货周期普遍偏长，即使在经历了下半周的反弹后，多数企业交货期仍在5-10天区间，故而，下游及贸易商多以催促前期订单为主，新增买单并不多。
- 铜管：铜管目前处于淡季，但为赶订单企业开工缓慢回升，检修企业陆续装置开始恢复，且本月工作日减少，因此在需求减少的情况下开工却有所增加。铜管市场整体产量持稳为主，安装空调市场仍有刚需支撑，但新单成交无转好的迹象，制冷等下游订单需求偏淡为主，终端消耗相对较慢，维持长单客户正常出货。另外，下游需求跟进不足，操盘相对保守，持观望态度，加之多数对后期走势预期偏弱，观望情绪浓厚，市场不确定性导致下游短时需求难有好转的预期。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
- 上周，全球铜库存持续增加，LME库存进入增加瓶颈，不过亚洲等地注销仓单量进一步增加。国内库存反现下降，一方面LME进口补缺尚未完全到货，另一方面国内精废价差趋于极值水平，加之铜价回落，吸引下游接货，快速消化之前进口清关货源，供应压力低于预期。
数据来源：SMM、wind、紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
- 上周，上海库存继续下降至6.28万吨左右。沪伦比值持续向好，大量进口铜清关，导致库存进一步增加，但铜价回落及精废价差低迷，令下游接货量增加。另一方面，由于与华南地区出现较大价差，部分华东贸易商将货源拉往华南市场，也支持上海市场库存下降。上海地区单日出库量高企在1万吨以上。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
- 本周初，广东地区库存总量维持在1.2万吨左右。一方面，铜价回落后下游接货积极性增加，另一方面华东市场货源地区性调货拉至华南市场，补充华南市场库存。故华南地区库存变动有限，出现先减后增的局面。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
- 上周，江苏无锡地区库存维持在0.9万吨，变动量有限。
数据来源：钢联,紫金天风期货研究所
CFTC持仓
- 从10月17日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为32.5%、44.2%，多头减少0.6%，空头增加3.7%，市场操作积极性上升。
- 非商业净多头持仓为-25889张，COT指标为0.085。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
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