第一章 股票投资的收益来源

第一节 股票的起源与本质

哲学的根本问题是——你是谁？你从哪里来？要到哪里去？

如果我们想要依靠股票投资获利，那么我们要做的第一件事情就是追本溯源，弄清楚股票的本质是什么？股票投资的获利原理是什么？只有把这两个问题搞清楚，我们才知道何去何从，该如何投资。

股票大概发源于16世纪，当时西方探险家发现了新大陆，海外贸易和殖民掠夺成为财富暴增的火山口，但是组建船队海航需要船只、船员、*器武**、粮食、药品，这需要巨额的资金，海航还要面对恶劣的海上气候以及海盗劫持等各种未知的风险，所以为了筹措资金和分散风险，股票集资便应运而生，人们出资换取股票份额，海航队远航回来之后将本金退还，并且将收益按照股票份额分配给出资者，这就是股票的起源和初衷。

当时出资者和经营者的利益紧密联系，出资者之间的股票几乎没有发生流转，投资者获取收益的主要方式，就是按照自身的出资比例分配收益，同时承担海航的风险。这一思想直接影响了后来的一些投资者，这就是以格雷厄姆和巴菲特等人为奠基者和集大成者的价值投资派，这些投资者并不期望通过股票流转而是希望主要通过长期持有股票来获得收益。

后来股票由海航进入经济领域并被加以创新。在工业革命以前，生产组织形式以家庭作坊为主，一个家庭就是一个小型企业，企业主本身就是生产者，偶尔会需要雇用少数工人，这种组织形式对于融资的需求很小。随着工业革命催动生产力的迅速发展，机器大大提高了生产效率，家庭作坊式经营模式逐渐被淘汰，原有的融资方式也无法满足日益增长的资本投资需求，股票集资的方式进入经济领域，股份制公司逐渐兴起。

随着股份制公司的发展和完善，企业的经营权和所有权开始分离，企业的所有者不再是企业的直接经营者，职业经理人制度诞生。为了满足所有者之间股权自由转让的需要，人们设立了专门的交易所，股票的流动性大大增强，股票的市场交易属性开始凸显，人们获取收益的方式也不再局限于分红，人们发现，可以通过股价的波动来赚取差价，股票投机开始流行。

以上就是股票起源和发展的简略过程，从中我们可以看到，股票本质上是一种权益凭证，代表你拥有一个企业的一部分，有参与投票和获取收益分配的权利；同时，因为这种权利是可以转让的，所以它又具有交易属性，我们又可以把股票当作一种特殊的商品。

第二节 股票投资的收益来源

既然股票同时拥有权益属性和交易属性，那么，相应地，股票投资的收益来源也有两部分，一部分是企业内生增长的收益，企业通过生产经营使资产获得增值产生收益，这些收益的一部分以分红的形式回馈给投资者，剩下的部分以留存收益的方式在企业内部滚存增长；另一部分是市场情绪变化带来的差价利得，股权的流转导致价格波动，通过低位买入，高位卖出，就可以获得与经营业绩无关的低买高卖的差价。

事实上，股价、市场情绪以及业绩之间的关系可以用一个公式来表示，即股价=市盈率×每股收益，或者说P=PE·EPS，可见股票价格的上涨是由情绪和业绩两个因素决定的，既可以是来自盈利的增长，也可以是市场情绪的推动，还可以是两者的共同作用。

我们用一个简单的例子来分析三种情况下的收益，假设某公司每股收益1元，股价10元，对应的初始市盈率为10倍。

1.由市场情绪带来的收益

由市场情绪推动的收益，即代表盈利的每股收益EPS保持不变，代表市场情绪的PE发生变动。假设企业的盈利状况没有发生变化，只是市场情绪的波动导致市盈率上涨20%，则股价P由10元上升为（10×1.2）×1=12元，那么我们的收益为（12-10）/10=20%。

股价是时刻动态变化的，它是买卖双方两种力量的博弈，但个体层面的买卖原因却是多样化的，可以是基于理性的分析决策，也可以是非理性的情绪影响。股价的短期走势无法预测，并且时常与企业的基本面无关，市场的偏见和贪婪常常导致股价严重低于或者高过企业的内在价值区间，价值100元的股票经常出现100元以下的报价，利用市场的这种偏见和贪婪，买入低估的股票，就能够获得企业估值修复的收益。

但并不是每个人都能正确利用市场情绪，很多人投资不看企业的基本面，而是寄托于市场情绪的波动，指望通过市场情绪的高涨来获利，因为股市是一个由机构投资者、个人投资者、上市公司、监管机构、第三方服务机构等多方参与者共同交织组成的场所，股价短期走势根本无法预测，所以单纯依托股价走势的盈利模式缺乏坚实的基础，不仅不具有可持续性，反而常常导致亏损。

2.由企业内生增长带来的收益

由市场情绪推动的收益，即代表市场情绪的市盈率PE保持不变，代表盈利的每股收益EPS发生变动。假设市场给出的估值PE不变，企业的每股收益EPS增长20%，那么股价P由10元增长为10×（1×1.2）=12元，我们的收益为（12-10）/10=20%。

股价的短期走势时常与企业的基本面脱节，但是长期而言，股票的价格最终还是取决于公司的盈利水平和资产状况，企业的盈利增长最终反映为股价的不断上涨，因此忽略市场价格的短期波动，长期投资于基本面良好的企业，就能够获得企业增长的内生收益。

这种盈利模式主要是依靠企业的基本面，对于市场的依赖性不强，即便市盈率长期不动，只要企业的盈利增长，股价也会不停地上涨，因此可持续性最强，容易形成稳定的盈利模式，这是我们股票投资盈利最根本也是最核心的逻辑。

3.由市场情绪和内生增长共振带来的收益

最理想的情形是企业盈利增长，推动市场情绪的波动，两者协同共振，推动股价的上涨，我们称之为“戴维斯双击”。假设企业的每股收益增长20%，市盈率也增长20%，那么股价变为（1×1.2）x（10×1.2）=14.4元，我们的收益为（14.4-10）/10=44%。

这种盈利模式同时依靠市场情绪和盈利增长驱动，是最理想的一种模式，可以理解为企业不仅盈利增长态势好，而且还被市场热切关注，站在了风口上，以业绩为基础，经市场情绪催化，很容易诞生大牛股。

从以上分析我们可以看到，股票投资的收益既可以来自低估修复高估溢价，也可以来自企业本身的盈利增长，而最理想的情形是企业业绩和市场情绪共振，企业本身的质地良好，同时站在市场的风口，被市场情绪所催化，投资该类型的企业，可以享受企业内生增长和市场情绪推动的双重收益。

但是市场情绪是多变的，除非极度悲观和乐观，否则根本无从预测，而企业的经营是相对确定的，这就决定了市场情绪的溢价，只能当作一种“有便最好，没有也不怕”的附加福利，因此从守正出奇的思想出发，我们还是主要聚焦于企业的内生增长收益，力图以合理的价格买入优质的企业并长期持有。