导读：

• 诺奖得主理查德·塞勒简介

• 塞勒的行为金融理论

1. 股票的溢价之谜

2. 股市输者赢者效应

3. 股市日历效应研究

4. 股市研究三项成果

5. 封闭式基金的研究

诺奖得主理查德·塞勒简介

理查德·塞勒（Richard Thaler）1945年出生于美国新泽西州，先后在罗彻斯特大学取得文学硕士和哲学博士学位，曾执教于罗彻斯特大学和康奈尔大学。1995年起任芝加哥大学商业研究生院行为科学与经济学教授、决策研究中心主任至今。现为美国经济学会会员、美国艺术与科学研究院院士。

2017年10月获诺贝尔经济学奖。事实上，早在2002年，理查德·塞勒教授就获得了诺贝尔经济学奖的提名。可惜的是，那一年的诺贝尔经济学奖与他擦肩而过，而被前景理论（Prospect Theory）的提出者、普林斯顿大学行为经济学家丹尼尔·卡尼曼教授获得，这也是行为经济学第一次获得诺贝尔经济学奖。

塞勒的主要研究领域是行为经济学、行为金融学与决策心理学。在行为金融学方面，塞勒研究人的有限理*行为性**对金融市场的影响，并作出了很多重要贡献。他被认为是现代行为经济学和行为金融学领域的重要先驱者。2002年度诺贝尔经济学奖得主、著名行为经济学家卡内曼甚至将自己的获奖归功于塞勒，卡内曼称塞勒是“首位将心理学引入经济学，开创了行为经济学”的学者。当然，塞勒也是最有争议的经济学家之一，争议的焦点源于他倾向于强调事实与权威传统经济学理论的不一致。

塞勒的行为金融理论

1.股票的溢价之谜

塞勒在行为金融研究学的研究方面贡献颇丰，在股票溢价之谜这个问题上，塞勒给出解释：当投资者经常性地评价他们的投资组合时，短视的厌恶损失就会令很大一部分投资者放弃股票投资的长期高回报率，而投资于具有稳定回报率的债券，因为股票收益在短期内具有很大的波动性和不确定性。

2.股市输者赢者效应

根据弱势有效市场假说，一个投资者无法利用过去的价格信息来获得超额收益，也就是说股票价格纯粹服从随机游走，但塞勒曾发现了“输者赢者效应”，即投资者对过去输者组合过分悲观，对过去的赢者组合过分乐观，导致股价偏离其基本价值，待一段时间之后市场自动修正，前期的输者将赢得正的超额收益，前期赢者的超额收益则为负。

据此，他提出了预测股票收益的新方法采用反转策略(contrarian strategy)，买进过去3至5年内输者组合，卖出赢者组合，这一策略可以使投资者在未来3至5年内获得超额收益。塞勒认为过度反应产生于投资者并没有使用贝叶斯法则(Bayes theorem)对客观信念和行为进行调整，而是在忽视历史概率的情况下高估新信息的重要性，导致市场价格与基本价值产生过高或过低的偏离，这个结论也激励了更多的学者来研究和解释均值回归现象。

3.股市日历效应研究

塞勒对股票市场中的日历效应（calendar effect）也进行了研究。日历效应是指金融市场与日期相联系的非正常收益、非正常波动及其他非正常高阶矩。主要包括季节效应（seasonal effect）、月份效应（month of the year effect）、星期效应（week effect）和假日效应（holiday effect）。

4.股市研究三项成果

• 价格变动可能与影响资金进出市场的习俗有关；

• 机构投资者对它们的投资组合进行季节性调整的原因是一种被文雅地称作“装饰门面”的活动；

• 对日历效应另一种不同类型的解释是，它们与好消息和坏消息发布时间的选择有关；

这三项研究成果均无法与有效市场假说相容，并且这些发现意味着资本资产定价理论亦被*翻推**。

5.封闭式基金的研究

• 新基金上市存在规律性表现；

• 封闭式基金通常均以相对于其净资产价值较大的折扣进行交易；

• 折价（或溢价）的变动范围很大，因不同时间、不同基金而异；

• 当封闭式基金通过兼并、变现或者转变为开放式基金而终止时，价格就与净资产价值趋于一致。

塞勒的这四项发现有两个解释：一种是建立在基金管理者的错误行为之上，另一种建立在净资产价值的错误计算之上并且塞勒得到一个本质性启示，即“证券价格等于其内在价值”的论断只是一个可检验的命题，而不是一个公理。

作者：蜗牛财经 | 素材：网络