“相信时间的价值”是投资中最常见的鸡汤，经过众多成功人士的加持，这句话似乎已经进入投资的圣坛，但充满了使命感的励志文字经常让走在半路上的人将信将疑，“守株待兔”是不是也是相信时间的价值？“相信时间的价值”是不是意味着不要“择时”？如果不“择时”，那么该如何行动呢？投资者经常感受到的是“时间的成本，时间的焦虑”，那到底什么是“时间的价值”呢?
本质性思维可以帮我们穿越迷雾。投资本质上是概率的游戏，概率的游戏从来不是在时间与空间中表达的，而是在频域中表达的，我们的日常经验都是在时空坐标之中，一轴是时间，一轴是空间，而投资是在频域中的，一轴是胜率，它是一种频率，每一百次参与中，上涨的次数是多少，另一轴是盈亏比，也就是决策正确带来的盈利和错误带来的亏损之比。 胜率与盈亏比的组合就对应着未来的预期收益率， 但请注意， 这个预期收益率是在频域中的明确表达，转换到时空坐标中就不再均匀了。
举个例子，我们掷硬币，原则上正面和反面的预期概率都是50%，但当我们只掷了几次的时候，可能出现连续的正面，距离合理的概率差距很大，只有当我们尝试越来越多次的时候，结果才逐渐接近合理概率，这就是大数定律，也就是说，如果想让投资胜率得以合理显现，本质上并不是需要更多时间，而是需要更多次尝试，所以， 本质上不是时间有价值，而是参与的次数是投资绩效可复现的前提条件，参与次数越少，业绩中随机的成分越大，参与次数越多，认知能力带来的业绩贡献越高。
明白了投资的本质，投资是不是要“择时”的问题也迎刃而解。投资本身是发现机会，而机会是在风险收益的频域中表达的，不是在时空坐标中表达的， 我们决策的本质是选择风险收益机会，而不是选择时间点，也就是“择机”，而非“择时”， 当然“择机”完成后，自然就有了时间点的坐标。
任何人和任何资金都是有时间的约束的，当我们理解了风险收益频域时，如何转换落地到时空中来呢？
不同的投资策略需要的单次参与时间尺度不同， 一般而言，价值成长型选股策略单次需要2-3年，景气度投资策略单次需要3-6个月，商品期货策略单次需要1-2个月，高频策略则是在秒级以内。如果你每天观察这些不同类产品的净值，直观上会感觉高频策略是回撤风险很低的，而股票策略的波动很大，实际上，在单次胜率上看，选股策略的胜率很可能更高，只不过它要求的时间尺度是三年，而高频策略产品一日内就进行了成百上千次的参与，所以如果投资者每天看净值，看到的是大数定律下高频策略的合理收益，和尚未完成一次参与的主动选股策略，实质上是不可比的。
这些不同时间尺度的投资策略，如果想获取合理收益，不但需要对应的时间，在此类策略里还需要足够的分散，只有这样，在这个策略赛道里，在认知能力稳定的前提下，才能让历史业绩复现，这也是为什么最近几年封闭式的股票基金越来越多。
如果我们想让投资业绩在路径上更稳定一些，不但需要更多次的参与，还需要参与到不同时间尺度的赛道上， 即使都是股票型基金，如果结合较长时间尺度的价值成长策略与短尺度的景气度策略也能表现出更优异的业绩，在认知的基础上，更多参与相关性较低的赛道，这样组合起来才能有更好的风险收益特征， 这就是资产配置的实质，它并非仅仅要求分散投资，而是要求在更多认知整合的基础上进行低相关的分散。
投资收益在时空中分布的不均匀，除了来自收益来源的基本面特征，很多时候也来自市场的行为模式，羊群效应是市场的固有特征，当某类产品业绩表现极好时，通常会有大量的资金跟随涌入，之后就会开始策略自我实现的过程，策略的净值表现会在短期内远远超过长期的收益中枢，在这样极度拥挤时买入，结果大概率都不好。2021年年初时的消费类股票基金、年中时的量化基金急剧扩容都是如此，拥挤度都超过了正常水平的2-4倍标准差，到了2021年年底，大幅度的回撤又让客户、财富管理机构和资管机构争吵不止，实际上早在爆款产品销售之初，就已经把风险埋下， 对资管产品的爆款销售将大概率迎来全输的结局 。
对于我们投资者而言， 当一个赛道短期大量资金流入，历史收益率远远偏离正常趋势时，并不是买入的时机，反而是考虑部分止盈的时候 ，策略会在极度拥挤后逐步回归可持续的基本面趋势，在最拥挤时买入，即使基本面判断没问题，也面临着高位站岗的尴尬局面。
太走运了，怕羊群效应，当投资不太走运时，该怎么办？回到抛硬币的游戏，假设我们一直押注反面，而最初的多次都是连续正面，那么当我们认知硬币反面的概率还是50%的前提下，必须让自己一直在游戏之中，不能出局，最终才能出现如预期的结果，这就要求我们做好路径上的风险管理，而融资杠杆会增加你半路出局的可能。
由于真实的世界并非类似掷硬币这般一成不变的游戏，所以投资者经常面临归因困境，净值的回撤到底是由于认知错了，还只是由于暂时的不幸？如果是认知错误，就该结束这笔投资，而如果只是暂时的不幸，则应该坚持下去，所以， “相信时间的价值”本质应该是“坚持做正确的事”，认知什么是正确的事，并坚持多次参与，广泛的参与，才会有好的投资业绩，如果考虑到避免市场的拥挤，则应该扩展为“坚持做难而正确的事”，在做投资决策之前需要问自己三个问题：“胜算高不高？盈亏比高不高？拥挤度高不高？” 时间只是成本，“守株待兔”也是无用。
（本文编辑版曾发表于财新周刊）
END
ATTRACTOR SYSTEMATIC FINTECH
吸引子科技
在混沌中定位「准稳态」！