上一篇，我们把“次贷危机”的伏笔，基本讲完了。
次贷危机的破绽，也在慢慢积累。
错误不是一个，而是一系列的，当错误积累到一定程度，就变成了一个灾难。
借钱
可不可以借钱给穷人？
就是那些收入不高，工作不稳定的人，或者抵押成数大。
这种客户，要不要借钱给他们？
能不能借钱给次级用户？
为什么不能呢？
借钱给穷人，穷人才能吃的上饭，才能上得起大学，住上房子。
所以借钱给穷人，完全没问题，绝对不是“次贷危机”的理由。
如今信用卡已经普及，“信用卡”、“某宝”就是借钱给穷人的例子。
但是穷人的收入不足，相对应的，坏账风险也比较高。
我们上一篇讲，高风险意味着高利率，所以借钱给穷人、信誉较差、还款能力弱的人，利率也应该高。
这样才是合理且符合逻辑的。
那么借钱给穷人应该收多少利息呢？
我们假设无风险国债利率，为4%。
现在有一个优质客户，世界500强企业高管，高学历、高收入，这样的客户，违约概率微乎其微。
那我收他的4.1%的利率就可以了。
同时，还有一个次级客户，无稳定工作，学历也不高，名下也无资产。
那我可能就需要收7.0%的利率，考虑到波幅，有可能会收到9.0%。
抵押支持债券
我们在上一篇提到了“抵押支持债券”，在我们买债券之前，我们会问：我买的是什么？
我知道是什么东西，才能给出价格。
如果我不知道，我宁可不碰。
这个时候，基金经理告诉你，有两笔业务，一个是某500强企业高管，违约概率很低，收益4.1%。
一个是无稳定工作的流浪汉，收益很高有9.0%，但风险很大。
但是要做抵押支持债券，成立基金，就必须要有很多像上面各种客户组成的“资产组合包”。
而你又无法把优质和劣质客户完全分开。
这个问题不解决，抵押支持债券就做不大。
比如有一个5万人组成的“抵押支持债券”信贷包。
其中每个人违约的概率是随机的，评估不出风险，就无法计算出准确收益是多少。
这个时候，有个人想出了一个办法。
虽然整体的违约的概率无法预测，也无法计算，但是有征信记录啊。
就好比“信用分”，美国也有三大征信公司，每个月都会对都会对个人的信用记录打分。
分数越高，信用越好，分数越低，财务状况就越差。
然后把过去几十年的信用评分，带入到我们上一篇提到的马科维茨模型之中，这样就可以计算出风险有多大。
那么利率也就能计算出来了。
每个客户就像是一只“股票”，信用分就像是他们的股票走势。
这个算法一出，华尔街马上沸腾了。
此后，抵押支持债券获得了飞速的发展，从2004年1500多亿美元，发展到2006年超过5500亿美元的规模。
保险
提出这个算法的是李祥林，没错，是个中国人。
可惜的是，这个算法并没有获得诺贝尔奖。
但不管怎么说，更多的穷人拿到了房贷，住上了属于自己的房子。
那次贷危机的问题究竟出在哪呢？
金融机构通过这个算法，借助计算机，把几百万个次级用户，从中抽取出5万个客户重新组合。
这五万人，优劣互冲，互相抵消，然后做成抵押支持债券，计算出回报率，拿到公开市场上卖掉。
卖来的钱再去放贷，放贷后再重新组合成债权卖掉，如此往复，利润十分可观，回报率也十分惊人。
然后就在2006年前后，市场上出现了很多10%左右盈利的债券。
盈利是高，但高回报意味着高风险。
买完之后整天提心吊胆，饭也吃不好，觉也睡不着。
于是我打电话给保险公司。
保险公司运作的方式，我们上一篇也讲过了。
在某个时期内，我给我的债券上一份保险，这段时间内，就算债券跌到0，都由保险公司赔付。
与之对应，保险公司要收取一定的保费。
当然，同样是风险越高，保费越高。
这种保险，是十分赚钱的行业，假如你为9%收益这种垃圾债券上保险的话。
如果你投保1年，那么最终保费，要远远超过你债券的正常收益。
而且“保险业”，他是一个“负本金”业务。
我们知道，做什么生意都需要本金，卖水果，开饭店，理发店，开工厂，都需要本金。
但是像“保险“，或者我们本篇所说的”债券保险“，他是完全不需要本金的。
而且业务越大，负本金越大。
简直就是天上掉馅饼的黄金业务。
而抵押支持债券，在金融市场上也是十分普及了，“债券保险”看上去也没有任何问题。
错误
在美国金融市场上，债券保险做的最大的是AIG（美国国际集团），和雷曼兄弟。
当时AIG对优质AA*级A**别的债券，保费大约是0.26%。
说实话，这个保费并不算高。
正像电影《大空头》讲的，从2006年开始，有人发现，那些所谓的优质AA*级A**别的债券，表现得并不是很好。
AA*级A**别的债权，波幅应该是小于10%的。
但是只过了一年，由马科维茨模型计算出的模型，波幅涨到了12%。
又过了一年，涨到了15%。
再过一年，涨到了18%。
从概率上讲，这种情况微乎其微，就像猴子打出一部《莎士比亚》全集的概率。
为什么会出现这种情况？
因为，这些根本就不是AA*级A**别的债券，而是靠马科维茨模型“做”出来的AA*级A**债券。
溃败
我们上一篇讲到，马科维茨模型最大的问题，是因为违反了投资学中最基本的一条定理：
产品过去的表现不能代表未来的表现。
当马科维茨模型挑选出了5万个用户，分析过去几十年得出的数据时，可能表现得很好，波幅也较低。
但这并不能代表未来表现得也很好。
这次挑选出来的5万个客户的资产组合包，很凑巧，过去的十几年表现得都很好。
可如果是伪劣产品，就一定会出问题。
没过几年，这些所谓的“AA*级A**别”的债券就显露出本来面目了。
为了方便理解，我们举个例子：
假设有10000个新生儿，我们记录他们上大学的走势。
你每年给我1000元保费，有一个上大学我赔付给你100元。
从0-13年，我每年都有1000元进账，因为没有孩子上大学。
到了第14年，有个神童考上了大学，我赔给你100元，我赚900。
到了16年，有两个孩子因为跳级也上了大学，我赔给你200，我赚800。
在17年的时候，三个孩子因特长被破格录取，我赔300，还赚700。
至此，据我分析，我每年都会获得700-1000元，虽然有波幅，但赢面还是很大的。
而到了第19年，8000个孩子都考上大学了，那我就要赔80万了，算上保费盈利，我还得赔60多万。
之前的18年，很少的孩子考上大学，是因为没到年龄。
到了高考的年龄，大部分的孩子都考上大学了。
亏损
马科维茨模型的失败告诉我们，投资方面，统计数理是没有用的。
投资的走势和表现，还是要看具体卖的是什么？
是500强企业高管，还是身无分文的流浪汉。
如果你仅仅靠的是计算机，拿着所谓的模型算来算去。
那你的下场是很惨的。
到了2007年，AIG保险的那些所谓“AAA”级别债券，波幅变得越来越大，而且的确有人出现了违约。
如果不是AA*级A**别的债券，那么就不应该只收0.26%的保费，而是2.6%，或者26%。
而你又不能违背合同，擅自更改保费，随着由马科维茨模型计算出的“AA*级A**别”债券波幅越来越大，问题再也掩盖不住。
最后经过计算，AIG的亏损，差不多有100亿美金，整体行业亏损超过200亿美金。
传得沸沸扬扬，宛如崩盘的“次贷危机”，加一起不过才200亿美金。
没错，次贷危机就这点规模。
首先，银行毫无亏损，他们虽然放贷给了不良用户，但是以抵押支持债券的方式卖掉了，反而大赚特赚。
然后，投资抵押支持债券的人也没有亏损，因为他们为债权买了保险，由保险公司兜底。
所以，亏损集中在了像AIG这种保险公司身上。
那为什么媒体们都炒得这么厉害呢？
AIG要赔偿，就得变卖资产，好，你想卖什么，什么就跌，因为你无路可走。
于是当时美国股市，就从10000点，跌倒了6000左右，这就是“杀空”。
然而没过几个月，股市就又涨回了10000点。
这不是趁火打劫，这就是游戏规则。
其实AIG只犯了一个错误，就是轻信了马科维茨模型，但他承保数额太大，2万亿的规模，稍有轻微的波动，就亏了100亿美元。
次贷危机
为了*击狙**AIG，本着你要卖什么，什么就跌的原则，所以AIG名下各类债权都有巨大的波动。
实际上，本来整个游戏亏损只有200亿。
但是，这一波动，就变成了±10000亿了。那些被殃及的-10000亿，死的人就多了。
可同时还有一大批人，赚了10000亿，因为金融市场是“零和游戏”，有赚就有亏，你赚的就是别人亏的。
亏10000亿的，有AIG这种保险公司，还有雷曼兄弟等，还有部分躺枪的证券。
那赚10000的呢？我们不知道，因为他们不会站出来说的。
所以整个次贷危机，其实损失的只有保险公司的200亿，对美国整个金融市场，伤害也不大。
此后奥巴马出台政策，为了避免AIG公司破产倒闭，每户家庭减免800美金。
这本就是AIG一家的错误，因为马科维茨的的计算错误，AIG这种保险公司为假AA*级A**债券承保。
可AIG又是那种大而不能倒的公司，于是美政府出手扰乱金融市场。
玄学
当年体育彩票热的时候，我们看到电视上彩票开奖直播，都相信那个*奖摇**机器是毫无规律可循的，完全依靠概率。
可有一部分“彩票大师”，他们认为以前开奖的号码，冥冥之中有一定的规律。
于是他们就去算，还发明了一整套算法，从中就能分析出下一期的中奖号码。
不知道这个算法能不能得个诺贝尔奖。
当然，在我们眼中，会觉得非常幼稚，那些“彩票大师”的分析，完全没有任何科学依据。
同样，在金融股票市场，也有这个现象。
股市理论，要比彩票行业“讲道理”得多。
他们拿着K线图，就能分析出未来的走势，你又没法说他们“以上全错”。万一对了，到底是真有依据还是瞎蒙的？
在“次贷危机”中，其实就是马科维茨方程式的问题，“计量经济学”的大失败。
事实证明，投资市场风云变幻，过去表现不能代表未来表现。
那么马科维茨模型还存在吗？还在。
“彩票大师”还在吗？股票K线分析大师还在吗？
仍然存在，因为太多人靠这吃饭，甚至发展成了一门学科，深入到美国金融行业的方方面面。
你又不能说他没用，因为总有蒙对一次的时候。
这就意味着，次贷危机有一次，就会有第二次。
如果算法再产生一次误差，而恰巧又加了巨额杠杆，那就会再来一次金融风暴。
如果你看懂我们这两篇所讲，而你又在美国金融行业，你将获得一夜暴富的成为亿万富翁的机会。
虽然很罕见，但一定会再来一次的。
结语
整个次贷危机中，我们知道了：
抵押支持债权，借钱给穷人，债券保险，这些是没问题的。
大而不能倒，马科维茨模型方程式，计量经济学，是错的。
把它们连接成一个链条，于是就发生了“次贷危机”。
那有人会问，“次贷危机”会在中国发生吗？
那你看整个链条中，抵押支持债权、债券保险存在吗？
那你还担心什么？