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资本市场想要充分发挥资源有效配置的作用，就需要保持公正、开放、透明的格局。中国股市想要达到这个格局就需要开启国际化进程。

而国际化的进程又有利于改善尚不成熟的国内市场的各类弊端，反过来再次促进更多海外资金进入A股，促成高效的资本配置良性循环。

我国股票市场现在正处于国际化的关键时期。外资的影响越来越大，带来了机遇但也带来了挑战。得以借鉴各国的成熟经验，但也可能面临从未有过的潜在风险。

一、首先我们要了解一下中国股票市场的国际化进程。

虽然从个股角度而言，A股市场的国际化应该是从国内企业赴境外交易所上市就已经开始了。

早在1993年7月，青岛啤酒就作为境内第一家在境外上市的企业，于香港交易所上市了。

此后陆续有许多优秀的中国企业选择在香港、伦敦、纽约等国际各大证券交易所上市，顺利实现了境外融资的目的。

其中包括百度、新浪、阿里巴巴、中海油、中国电信、中华网、中国人寿等等知名企业。

但从整个中国股票市场来看，A股的国际化进程的标志是，2002 年 11 月 5 日，中国证监会和中国人民银行《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》的正式发布，即QFII（合格的境外机构投资者）的推出。

历经三年后的2005年7月11日，QFII首次额度扩容至100亿美元。两年后，QFII再度投资额度扩容两倍至300亿美元。这个期间，A股基于向好的国际化预期，走出了一波牛市。

2011年12月16日，《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》正式推出，RQFII（人民币境外合格机构投资者）登场。

几个月后，QFII额度扩容至800亿美元，RQFII增加投资额度500亿人民币。2012年年底RQFII再次增加投资额度至2000亿人民币。随即2013年7月，QFII也第四次额度扩容至1500亿美元。

随着再一次的牛市，沪港通和深港通也分别于2014年11月17日和2016年12月5日正式开通，北上资金纷纷涌入。

2019年1月14日，QFII投资额度第五次扩容至3000亿美元。

及至2022年7月4日，央行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布联合公告，开展内地与香港利率互换市场互通合作，促进内地与香港金融衍生品市场共同发展。“互换通”正式启动。

中国资本市场国际化进程又迈上了新的台阶。

企业走出去、资金引进来，所谓国际化不仅仅是市场的融资引流，也是制度管理的促进提升。

股票市场几十年的国际化进程虽然取得了不小的成绩，但相比于发达国家的资本市场，依然有着一定的差距。

二、其次比较一下其他国家资本市场的国际化程度。

1.建立之初就是开放型的美国证券市场。

以美国财政部公布的2006~2017年的数据为例，外国投资者持有的美国证券市值从7.78 万亿美元上升至 18.41 万亿美元。

而到2018年底，美国股市的外资持股比例达到了 14.8%，仅低于美国家庭部门的38%和共同基金的23%。在所持股票的行业偏好中，信息技术和消费服务业占首位。

其原因一方面是美国汇聚着全球顶尖的科技公司，而科技股最具备开辟新市场的创新潜力。

另一方面是美国是很注重个人享乐的国家，由个人消费主导着GDP 增长，因此消费服务业的股票具有长期投资价值。

2.没有外资投资限制的日本股票市场。

日本股票市场的国际化始于1960年代，年代末的时候还只是将外资持股比例限制在20%以内。

但自从1979年修改了《外汇法》后，基本取消了外资的持股限制。于是外资持股比例开始逐步攀升。至 2017 年底，外资持股占比从最初的 4.9%上升到了30.3%。

和美国类似，外资偏好投资国最好的产业。日本的制造业股票外资持股占比56%，较为稳健的通信和保险业次之。

3.经历过“国家破产之日”的韩国。

韩国的股市和我国有十分相似之处。

1990年代初，韩国股市的散户成交额占市场总成交额的80%左右，直至今日，散户成交额依然是韩国股市交易的半壁江山。即贡献了市场总成交额的50%左右。

韩国的散户交易虽然活跃，但占比30%的外资却市场投资的主导力量。

韩国政府在1992年推出的QFII 政策里外资持股比例的上限规定为10%，谁知仅一年时间，韩国政府提出全面金融改革方案，逐步放宽了外资投资上限，直至 2000 年全面取消外资持股比例限制。

不出意外地，外资选择了韩国最具核心竞争力的行业龙头股，持仓集中在金融保险、电子、化妆品等类的企业。

4.外资在A股的占比和持仓结构。

中国的金融市场现有 QFII 资格的境外机构 289 家，RQII有210 家。但自从2014年沪港通开通以来，外资更倾向于其交易的便利性来配置A股。

截止到2020年一季度，外资持有A股市值约1.3万亿人民币，占A股流通市值的2.85%，总体上比例不高。

外资资金主要配置在主板股票中，行业扎推与金融、汽车制造业、基础消费、医药、通信等稳定性高，国内具有竞争优势的企业。

三、结论与启示

通过和发达国家的情况比较可以发现，任何资本市场的发展成熟，都离不开外资流入带来的健康稳定元素。国际化是必然趋势，而中国的步伐算是刚刚开始。

但中国股市相对“年轻”，距离全面国际化，有许多措施尚有待完善。

因此有几点趋势和扰动值得关注。

1.股票估值趋同于国际标准，有利于股市的总体稳定。

由于发行制度的缺陷，上市公司的质量参差不齐，股价起伏过大，国内投资者也因市场短期投机气氛浓厚，缺少长期投资持有的耐心。

以谨慎估值、长期持有著称的外资将会帮助减弱市场炒作的噪音，给A股注入投资氛围。

2.完善退市机制，有利于企业优胜劣汰。

A股在退市制度推出前，是只进不出的堰塞湖。一个有良好效能的市场不应该如此。

外资的审核将加快淘汰亏损衰败企业的速度，使股票市场成为健康的活水资源，筛选、保留下值得投资的好企业。

3.监管的公开化、信息披露的透明化程度将会越来越高，有利于股市的健康。

外资在投入资金的同时，必然会要求各项监管、信息制度与国际同步。

无良的机构便无法再利用信息的不对称牟取暴利，劣质的上市公司也无法轻松造假圈钱。

4.去散户化是必然趋势，股市将成为机构的天下。

A股的散户众多，据估计，开户数中有90%以上都是散户，而他们所持有股票的市值也占到了流通市值的20%以上。这本身就形成了市场的不安定因素。

散户追涨杀跌的特性，普遍缺乏专业知识的现状，都是造成股市熊长牛短、波动剧烈的原因。而部分机构特别擅长抓住散户的弱点，反复收割散户利益。

外资同样是作为机构，进入市场参与博弈的，散户也同样会沦为牺牲者。

因此不具备专业知识的散户应该学会从个股投机交易中退出，转而参与合理的基金估值、指数投资交易，从寻求暴利转向收获分红。

5.管理层应改变视股市为“货币蓄水池”的思路，转变为“市场化资源灌溉渠”的国际化思路。

国际化可以真正使得A股市场从政策事无巨细的“管制的手”中过渡到“无形的手”中。

因为流动的钱是最聪明的，它自然会知道什么样的企业最需要它。也自然能知道，什么样的企业最赚钱。仔细对比前面例举的外资投资股票的行业结构。

无论是美国还是日韩，外资都能找出他们各国各自最优的领域，以及这个领域里最优、最具潜力的具体的企业。这个最优甚至是整个国家产业链中的。

而中国的管理层对资本市场的态度，目前还属于亲力亲为阶段。

可能是出于对自由化带来危机的担心，亦或者出于对外资侵蚀国有资产的顾虑。

但其实正如亚当.斯密所说，政府只要修缮好法律规则，行使好自己的应有职责，然后一切顺其自然，繁荣便会随着而来。

昌明繁荣的社会，是没有力量能够侵蚀损害的。

参考资料：

1.《全球股市：各国主要市场的投资机会与风险》（管清友）

2.《顺势而为的人民币国际化进展、动因和展望 》（管涛）

3.《我国证券市场国际化发展路径研究》（时代金融2013年32期）