A股市场现在到底有多火爆：上午跟一位券商客户经理咨询业务，下午2点才回复我，说办业务的太多了，中午饭都没吃！
回想6月中旬的时候，我跟圈内的一个朋友闲聊，问到现在持有什么产品的时候，他说自己最近关注到了中欧基金，并且重仓了。很好奇他重仓的哪个基金经理，于是追问了下，我以为他会说自己持有周蔚文、王培、周应波或者葛兰这些老牌名将的产品，或者是郭睿、许文星这样的后起之秀的产品，结果令我大跌眼镜的是，他说自己持仓最多的是曹名长的一个产品，这个产品历史上很有名，拿过几次金牛奖，叫中欧价值发现。
民工一听就笑了，曹名长？今年业绩排名垫底那个曹名长？
来，再看看所谓的多次获得金牛奖的中欧价值发现的业绩：
就这？近三年业绩几乎全墨。
再看持仓，都是金融地产以及汽车这类所谓的低估值、高股息的蓝筹股。
说实话，今年这种行情，我真的不爱买那些老基金经理的产品，而曹名长的产品又属于老基金经理里面几乎表现最差的。
就在我嘲笑他低估值策略已经失效了的时候，他突然很认真跟我说了一个金句：
“不要看现在成长这么疯狂，投资永远是周期轮回。”
月盈则亏，此消彼长。7月刚开始，市场就进行了剧烈的调仓，创业板重挫，主板在金融地产的带领下剑指3100点。
不过我先说好，这里并不是推荐你去买曹名长的基金，因为市场对风格是否切换还有一些争议。
可能的市场风格切换的原因：上半年排名考核结束了，于是风格开始剧烈调整，资金都跑到低估周期股里面了。此外，证监会要向商业银行发放券商牌照加上两大券商合并的传闻被市场反复炒作，推动了银行和券商板块的活跃，大象一起舞，指数就开始飞了。实际上，创业板指数6月就已经破了近5年的新高，主板确实有补涨的需求。
但从另一个角度看：目前来说市场的估值较高，抱团非常集中；但是周期股与银行本身的EPS也没有到底，所以并非是真正的低估值，虽然有可能存在一定的风格转换，但更多的是跟随之前的指数补涨，大盘上行的时候，总是要跟着贝塔的。目前全市场整体仓位非常高，会有一定技术性调整的压力，但是7月份外资的增量资金，和公募基金前期的新发还是必须要配置，所以下车容易上车难，当下而言，回调择时的的难度远远高于选股的难度。疫情过后，我国的经济和消费恢复回补得都非常快，消费虽然说估值、抱团很高，但是仍然是业绩最为确定的板块，无论是必选消费还是可选消费，免税的政策红利也非常值得期待，留在国内消费是大势所趋。
今天还有网友做了这样一个图：
上半年基本上是医药和消费的抱团行情，特别代表性的就是迈瑞、千禾味业、江山欧派等，在一季度外部环境恶化的时候，半导体也走出过一波；下半年的思路可能需要转变了，随着疫情结束、经济加速恢复，宽货币的时代大概率过去了，顺周期的周期股和食品饮料开始爆发，所以白酒股最近多么疯狂。不过也有观点认为，金融地产的估值修复也仅仅只是修复，可持续性并没有那么强。原因在于，周期股的投资是明牌，都是传统行业和成熟企业，估值没有太多想象力空间，大家很容易判断它的估值贵不贵，没有太多分歧；成长股的增长会比较大，哪怕百倍PE，只要利润增速超过50%，分分钟能消化高估值，但这个市场对于未来的预期是不确定的，对于不确定的东西，大家很容易去追逐去赌。所以你经常可以看到一个成长股的股价从6块涨到60块，但很难看到所谓的蓝筹股从6块涨到12块。
而对于成长股而言，每一轮财报的公布，实际上都是估值消化的洗牌的过程，成长被验证了的成长股成功消化了市场给予的高估值，开始不断自我强化；业绩差的“伪成长股”则被暂时抛弃，估值很难有提升的空间。
去年10月份的时候，有人扔了一个问题给李迅雷老师：一个行业正在百花齐放，大量新的小公司不断诞生；而另一个行业则是小公司不断倒闭、大公司不断变强，头部效应明显。你会选择投资百花齐放中有潜力的小公司，还是行业集中度上升过程中的大公司（或者对应的行业）？
李迅雷老师的回答是：很多投资者抱有侥幸心理，喜欢投资不确定性高的标的，希望一夜暴富，乌鸡变凤凰，由此导致不确定的股票估值过高，而确定性的股票被冷落而导致估值偏低。所以，我的建议，还是去投资相对成熟行业中的头部企业，风险收益比会相对高。因为A股市场正在经历从散户市场转向机构主导的市场过程，即理性的投资者数量会越来越多，资金实力决定了话语权，投机股将来会缺乏接盘者。
这其实代表了A股市场上的两种机构投资者的审美：成长投资和价值投资。很多基金经理都号称自己是价值投资，但是打开他的持仓一看，前十大重仓股除了茅台和恒瑞，几乎都是成长股，但他们还发明了一个词汇叫“价值成长股”，意思是，动态视角下，这些成长股迟早会成为价值股。
由于这样那样的限制，能够践行价值投资的基金经理是非常少的，因为现在的机构对基金经理的考核都很极端，表面上说“我们对基金经理的考核期限是三年”，有的机构内部却规定，只要连续两个季度业绩排名在三分之一后面，基金经理就要下课，所以大多数基金经理扛不住这种做价值投资的煎熬，只能被逼去做价值投机——也就是成长股投资。你在市场上看到的新基金经理，几乎没有做“价值投资”的，看看近年来大火的金梓才、郑巍山、蔡嵩松、许炎、冯明远等，几乎风格全部是成长。不为什么，因为敢去做价值投资的基金经理考核不及格被淘汰了，也不会出现在你的视野中。这里没有拉踩的意思，上述的基金经理都非常优秀，但是也少不了时代赋予的贝塔。专注研究半导体的蔡嵩松前几天在接受采访的时候就说得很露骨：“我是幸运的，能够在刚出道的时候就遇到市场风格和自身能力圈高度契合的市场。”
回到最关键的问题：低估值蓝筹股的机会是不是来了？风格是不是真的切换了？
我的观点很简单：１、蓝筹股上涨空间有限，更多是“补涨”，估值修复一波后开始震荡，逻辑之前也说了，就现在而言股价大幅上涨的驱动力明显不够，金融周期看房地产上中下*行游**业的基本面，其他周期都是耍流氓，也有观点认为“传统意义的经济周期正在消失”；
２、蓝筹股能涨多高，还要看抱团股是否有明显松动迹象，目前的情况是每一轮抱团的松动都会迅速修复，然后自我强化，形成更强势的抱团；
３、中期视角看，科技成长股和消费可能还会是投资的主线，一个拥有不可预知的美妙成长性，一个拥有确定性溢价。
除了科技、消费之外，还有一个行业的分歧也很大，那就是医药（实际上医药也属于大消费行业，是广义的消费）。今年上半年，排名靠前的基金几乎全部是医药主题基金。受新冠疫情催化，今年以来医药板块超额收益明显。年初至今板块上涨42.30%（截至2020/6/30，SW生物医药板块，总市值加权平均），跑赢沪深300 42.99%，位列所有行业涨幅第一位。进入到７月份，医药大幅调整，很多人就对医药感到迷茫了，机构的分歧也非常大。据浙商资管测算，目前医药板块估值水平达到历年高位。截至2020/6/19，医药板块的绝对估值为47倍，为四年内最高，相对全A（剔除银行）的估值也高达104%，为七年内最高。
浙商资管的戴颖老师在文章《明星“医药”：走或留》中总结了一下过往每轮医药的行情，发现行业上涨的原因无非是行业比较优势（相对而言财务数据好，相对估值低）、政策变化（带量采购、医保政策等）。感兴趣的自己去搜一下。
短期来看，目前是政策没有太多消息，而行业比较优势正随着疫情消退开始消失。如果以长期的视角看医药行业，每一*大轮**幅下跌都是加仓的好机会。
（风险提示：文中所列举的基金产品、股票均为举例需要，并不代表本人持有或者看好相关产品/个股，过往业绩不代表未来走势，不作为投资依据）
东方财富网/250169