今日精选
【宏观赵伟】 4月以来，新兴市场股市暴跌、汇率承压，主权债务违约概率提升，似有一定“货币危机”的前兆；“再通胀”交易下美元的再度走强，或是近期新兴市场承压主要原因。市场担忧并非“空穴来风”，历史上几次新兴市场货币危机，确实发生在“美联储加息”背景下；然而，美联储加息只是触发因素，新兴市场基本面和金融状况才是决定因素。本轮美联储加息，或带来新兴市场短期承压，但热钱流动冲击或相对有限；从基本面、货币政策、资本流动性等方面来看，多数“新兴市场”或无需过虑。
【宏观赵伟】欧洲地区走出超低生育率或主因其较为完善的提振生育意愿、降低养育成本相关政策。东亚地区总和生育率持续下滑降至世界最低，韩国生育提振政策尚待见效，或部分缘于推出较晚、支持力度不足等。此外，韩国较长的工作时长和较高的房价尚未明显改善，或削弱其生育政策效果，总和生育率仍在下探。
【策略张弛】随着今年2月“宽货币”落地，意味着“政策底”已现，最快7月中下旬有望见到“市场底”，期间维持“全面防御”观点，三大配置方向：①国内经济敏感度较低、受益于全球流动性剩余的大宗品，尤其黄金；②供给出清、需求稳定甚至回升的行业，尤其猪周期、面板等具备涨价逻辑；③高股息行业。当前，内、外需不足的问题仍在持续发酵，导致产能需求、生产意愿及产出价格均趋于向下，难以满足企业、居民“花钱意愿”回升的“市场底”要求，更不可能触及经济“被动去库”，价格企稳回升的“盈利底”。
【电新姚遥】0BB工艺产业化推荐关注三大方向：【串焊设备厂商】奥特维、迈为股份；【组件厂商】晶科能源、通威股份；辅材龙头。多数环节重大技术变革渐缓，组件环节短期内仍有迭代空间。国内0BB技术研究蓬勃发展，工艺实践具体路径多样化各具优势。从“可选”到“必选”，预计2024-2026年0BB串焊设备市场空间有望达到194亿元，头部串焊设备厂商有望直接受益。
【计算机李忠宇】网络安全板块建议关注永信至诚/盛邦安全/启明星辰/奇安信/电科网安等。国家网络空间部队成立，网安基础设施建设上升至国防高度，预期特种行业及关基行业网络安全基础设施需求会逐步回暖。网络安全板块目前具有较高性价比，叠加AI、低空经济、数据要素等多重催化，预期下游建设需求将快速释放，有望迎来困境反转，重视中长线投资机会。
【石化许隽逸】 火电关注华能国际/浙能电力/皖能电力等，新能源发电关注南网能源，核电关注中国核电。1-2月全社会用电增速为10.7%，三大产业均同比正增长。充换电服务业、光伏设备及元器件制造、租赁业增速分别为74.6%、71.8%、34.2%，增速前三名行业与2023年1-2月仅光伏设备及元器件制造、充换电服务业相同但排名不一致。区域视角上，南部和东部地区用电领涨。
【传媒互联网陈泽敏】首次覆盖&推荐视觉中国，公司主营图库业务壁垒高、粘性强，中长尾客户有望持续增长，布局3D或带来增量；AI赋能公司平台，平台便捷性、客户付费动力及平台粘性均有望进一步提升；政策鼓励数据要素发展，VDAM需求有望进入高速增长期；大模型监管日渐完善，图片的数藏化潜力尚待挖掘，素材价值重估指日可待。
【数字未来俞敏浩】 美联储降息的宏观基调是贯穿全年的主线，矿端扰动频现导致以铜为代表的工业金属出现短缺，随着国内国内经济持续恢复，有色市场依旧有上行空间。近期铜价急剧上涨，阶段性预期已兑现，等待明确去库做多信号。地产基建景气度依然较低，黑色系上方空间有限。回调/关键数据发布后多配贵金属、以及铜等短缺的金属，适当逢高空镍作为对冲端。自有铜、金矿权的龙头企业业绩将受益于商品价格上涨以及需求面提振。
【恒力石化】（超预期）【石化许隽逸】持续推荐恒力石化，公司公告24Q1实现营收/归母净利为583.9/21.39亿元，分别同比+4.0%/+109.8%，业绩超预期。核心板块PX-原油价差持续维持较高水平，原料成本下行叠加公司成本优化，炼化一体化项目毛利水平持续上升。需求回暖或将提振公司化工板块业绩，有望支撑公司业绩持续修复。与沙特阿美签署《谅解备忘录》，持续延续双方良好贸易势头。
【阳光电源】（超预期）【电新姚遥】持续关注阳光电源，公告23年实现营收/归母净利722.51/94.40亿元，同增79.5%/162.7%；24Q1实现营收/归母净利126.14/20.96，同增0.3%/39.1%，超预期。逆变器业务量利齐升，大功率逆变器优势显著；储能系统盈利能力持续提升，海外市场多点开花；越南项目计提7.75亿元减值，优化资产、轻装上阵；1Q24盈利能力提升明显，费用率同比增加3.89pct。
【上海家化】（超预期）【商贸零售罗晓婷】持续关注上海家化，公司公告24Q1实现营收/归母净利为19.05/2.56亿元，分别同比-3.8%/+11.2%，超预期。毛利率持续优化&投放节奏错期&加强成本管控、Q1盈利水平提升明显，全年维度将加大品牌费用投放蓄力成长。打造品牌与销售协同、线上与线下协同，24年继续向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类和渠道聚焦，Q1初显成效，期待持续提效。
【奥特维】
【电新姚遥】持续关注奥特维，公司公告24Q1实现营收/归母净利为19.64/3.33亿元，分别同比+89.06%/+50.44%。在手订单144亿同增64%表现亮眼，毛利率有望企稳回升。研发投入持续增长，0BB设备引领组件技术迭代，串焊设备市占率超70%，有望迎来快速放量。半导体产品线布局完善，有望进入订单收获期。
【珠海冠宇】【电子樊志远】持续关注珠海冠宇，公司公告24Q1实现营收/归母净利/归母扣非净利25/0,1/-0.16亿元，同增7%/扭亏/亏损收窄（23Q1亏损1.66亿元）。23年公司消费类业务收入为105亿元/+4%；动力储能收入达4亿元/+190%。23年公司首次实现苹果手机电池产品量产，未来手机电池份额提升可期；动力储能业务已得到上汽、智己、捷豹路虎等众多国内外一线主机厂认可，陆续收到定点，有望逐步减亏。
【拉卡拉】【传媒互联网陈泽敏】持续关注拉卡拉，公司公告24Q1实现营收/归母净利为14.9/2.1亿元，分别同比-1.7%/-19.2%。收入：支付业务稳步恢复，扫码GPV高增。盈利：支付业务毛利率提升，Q1盈利水平回升。展望未来：扫码交易持续修复，银行卡收单龙头地位稳固，市场有望更集中，支付净费率有望继续提升。
【中宠股份】【轻工尹新悦】持续关注中宠股份，公告23年实现营收/归母净利37.47/2.33亿元，同增15.4%/120.1%；24Q1营收/归母净利8.78/0.56亿元，同增24.4%/259%。海外产能饱满&利润率创新高，内销2H增速略有回落，主粮加速成长主因公司6万吨产能一期项目逐季爬坡。受益供应链改革、原料成本低位，盈利能力稳步提升, 23A毛利率26.3%/+6.5pct。外销稳健成长，主粮大单品策略下自主品牌高质成长可期。
【神火股份】【金属李超】持续关注神火股份，公司公告24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利82.23/10.91/10.13亿元，同比-13.57%/-29.47%/-34.24%。河南省内煤炭事故影响Q1煤炭产量，叠加Q1永城无烟煤均价环比-10.65%至1423.93元/吨，煤炭盈利能力下滑。费用管理优化，资本结构持续改善；云南神火逐步复产，旺季铝板块有望量利齐升。神火新材二期6万吨新能源动力电池材料即将投产，深加工布局逐步完善。
【保利发展】
【地产杜昊旻】持续关注保利发展，公司公告23年实现营收/归母净利3468.3/120.7亿元，同比+23.4%/-34.1%；拟每10股分红4.10元，分红比例42.4%，股息率约5.1%。公司当期业绩下滑，主因毛利率承压&资产减值；销售规模领先市场，23年全年签约销售金额4222亿元/-7.7%（百强房企平均-17.7%），加快回笼、盘活资金。投资聚焦核心城市，土储结构持续优化；资产负债结构持续优化，融资成本不断降低。
重点推荐
大类资产周报第24期：渐行渐近的“新兴市场危机”？
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点： 从基本面、货币政策、资本流动性等方面来看，多数“新兴市场”或无需过虑。1）新兴市场制造业景气度好于发达经济体，且边际仍然向好；2）部分新兴市场加息有空间、汇率有弹性；3）相较过往危机，近年来新兴市场没有大量“热钱”涌入；4）多数新兴市场短债/外储比例较低；5）当下商品价格仍在上行，利于“资源国”国际收支的改善。
风险提示： 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。
政策周报第14期：人口的转变：应对超低生育率的海外经验
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点： 相比日本总和生育率维持1.3左右，韩国总和生育仍在下滑或缘于生育率政策推出较晚、且政策支出力度不足。2006年韩国在其总和生育率降至1.1时才推行“低生育与老龄化社会基本计划”。同时，与日本等其他OECD国家相比，韩国生育政策支持力度较低。此外，韩国较长的工作时长和较高的房价尚未明显改善，或削弱其生育政策效果。
风险提示： 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。
A股投资策略周报：何时将见“市场底”？
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点： “政策底”定义：能够解决市场调整核心矛盾的政策。“市场底”（即估值底），滞后于“政策底”约3~6个月，且多数为6个月。市场底的本质是消除估值“陷阱”。盈利底“双重确定”（Double confirm），强化市场上涨的可持续性。可以通过两个方面确认“盈利底”：一是经济周期进入“被动去库”的复苏期；二是价格筑底。一旦真实开启（2012年&2023年均被证伪），上涨行情或持续约12个月以上，经济处于“复苏”期间（而非过热）只要估值合理，中小盘成长+有色“双主线”，消费支线。
风险提示： 房地产放缓超预期、国内通胀数据不及预期、美国经济加快放缓、政策效果不及预期。
0BB工艺专题：从可选到必选， N型组件降本增效最优解
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点： 针对0BB工艺加速产业化所带来的投资机会，目前看主要有三个方向：方向一是可以提供0BB串焊设备的头部设备厂商，重点推荐奥特维、迈为股份；方向二是在0BB工艺方面研发及量产有望引领行业的头部组件厂商，重点推荐晶科能源、通威股份；方向三是研发实力领先，产品布局全面的辅材龙头。
风险提示： 0BB工艺研发进展不及预期；终端接受程度不及预期；行业盈利长时间承压风险。
国家网络空间部队成立，重视网络安全板块投资机会！
孟 灿
计算机组
计算机首席分析师
核心观点： 建议关注网络安全板块投资机会：1）新细分赛道的龙头公司有望受益，如提供网络攻防训练靶场、以及AI和数据安全第三方独立测评的公司：永信至诚；2）建议关注特种行业收入预期未来占比持续提升的公司，如永信至诚、盛邦安全等；3）建议关注网安国家队阵营，如中国移动旗下的启明星辰、第二大股东由中国电子控股的奇安信、中国电科旗下的电科网安等，完整组合详见报告。
风险提示： 下游客户预算不及预期，研发进度不及预期，项目进展不及预期。
1-2月用电：制造、消费同比增速领涨
许隽逸
石油化工组
石油化工首席分析师
核心观点： 制造板块：用电量增速为16.3%，相较12月份小幅上升。细分子行业中，电气设备制造业同比增速及新增用电贡献率均最高，分别达31.2%、21.7%。日均用电量同比来看，细分子行业用电量均上升，电气设备制日均同比增幅最高。消费板块：用电量同比增长18.2%，增速环比下降6.5pct。从细分行业看，各行业均实现同比增长，其中批发和零售业、租赁和商务服务业同比增速最高，分别达23.1%和21.9%。日均用电量同比来看，各子板块均上升，其中批发和零售业、租赁和商务服务业增幅最高，分别为23.1%、21.9%。
风险提示： 新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。
视觉中国公司深度研究：AI赋能主营平台效率，视觉素材价值重估指日可待
陈泽敏
传媒与互联网组
传媒与互联网首席分析师
核心观点： 主营图库业务壁垒高、粘性强，中长尾客户有望持续增长，布局3D或带来增量。AI赋能公司平台，平台便捷性、粘性及客户付费动力均有望提升。政策鼓励数据要素发展，VDAM需求有望进入高速增长期。大模型监管日渐完善，图片数藏化潜力尚待挖掘，素材价值重估指日可待。
风险提示： 下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险。
今日关注
数看大宗：有色市场波动加剧，等待库存兑现预期
刘道明
前瞻科技组
前瞻科技分析师
核心观点： 美联储降息的宏观基调是贯穿全年的主线，矿端扰动频现导致以铜为代表的工业金属出现短缺，随着国内国内经济持续恢复，有色市场依旧有上行空间。回调/关键数据发布后多配贵金属、以及铜等短缺的金属，适当逢高空镍作为对冲端。自有铜、金矿权的龙头企业业绩将受益于商品价格上涨以及需求面提振。
风险提示： 美联储降息不及预期。统计样本存在偏差，对结论造成影响。
阳光电源1Q24业绩点评：Q1业绩超预期，海外储能业务多点开花
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点： 逆变器业务量利齐升，大功率逆变器优势显著：公司2023年逆变器收入276.5亿元，同比增长61%，毛利率37.93%，同比提升5.51pct。逆变器全年出货量130GW，同比增长68.8%，其中“1+X”模块化逆变器因灵活性设计及更高的发电效率受到广泛认可，全球累计出货超30GW，累计签单量超过45GW。
风险提示： 国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。
奥特维1Q24业绩点评：Q1业绩符合预期，0BB设备将迎快速放量
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点： 新签订单表现亮眼，毛利率有望企稳回升：截至2024Q1，公司在手订单143.51亿元（含税）， 同比增长64.11%；Q1新签订单34.45亿元（含税），同比增长31.5%，订单表现亮眼。受收入结构变化的影响，一季度公司实现毛利率34.52%，同比-2.08pct，环比-1.68pct；实现净利率18.31%，同比-2.5pct，环比-0.99pct，随着硅片、电池业务线产品的进一步丰富与成熟，公司未来毛利率有望企稳回升。
风险提示： 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。
上海家化1Q24业绩点评：1Q24业绩超预期，期待战略转型&组织优化促持续提效
罗晓婷
商贸零售组
商贸零售首席分析师
核心观点： 毛利率持续优化&投放节奏错期&加强成本管控、Q1盈利水平提升明显，全年维度将加大品牌费用投放蓄力成长。1Q24毛利率同比+2.1PCT，主要系原材料价格下降、产品结构优化、主动收缩低毛利的渠道业务和代理业务；销售费用率&管理费用率合计同比-6.1PCT、改善明显，品牌投放费用同比下降（去年Q1前置投放、今年Q1恢复正常节奏），全年维度加大品牌投放费用+加强管控渠道促销费用，持续优化固定成本；扣非净利率15.4%、同比+3.93PCT。
风险提示： 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。
拉卡拉23年报及1Q24业绩点评：扫码GPV高增，Q1盈利水平回升
陈泽敏
传媒与互联网组
传媒与互联网首席分析师
核心观点： 盈利：支付业务毛利率提升，Q1盈利水平回升。23年扣非净利率9.6%，同比+11.8pct，4Q23、1Q24扣非净利率分别为5.8%、15.3%，同比+48.1、3.1pct，扣非净利率显著提升表明公司的经营状况显著改善，其中，1）23年毛利率28.4%/yoy+4.9pct，4Q23毛利率24.8%/yoy+17.9pct，1Q24毛利率34.0%/yoy+3.2pct，主要系支付业务修复，扫码交易占比提升，及支付+服务的商户价值有效转化。其中，23年支付业务毛利率26.3%，同比+6.1pct，科技服务业务毛利率71.9%，同比+2.2pct。2）4Q23归母净亏损主要系公允价值变动损益（-1.6亿），及长投资产减值损失拖累。
风险提示： 线下支付不及预期风险；支付费率提升不确定性风险；监管风险；股票质押风险。
恒力石化1Q24业绩点评：低成本高分红龙头开门红！
许隽逸
石油化工组
石油化工首席分析师
核心观点： 核心板块PX有力支撑公司业绩：2024Q1 PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3180元/吨，同比走阔3.23%。与此同时，2024年以来煤炭价格震荡下行，2024Q1煤炭价格均值为901.74元/吨，同比下降20.12%，原料成本下行叠加公司成本优化，炼化一体化项目毛利水平持续上升。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，伴随终端需求持续景气叠加原料价格下行，有望支撑公司业绩持续修复。
风险提示： （1）引进战投实施不确定性风险；（2）原油价格变动影响公司盈利测算。
中宠股份23年报及1Q24业绩点评：1Q业绩靓丽，期待自主品牌改革成效释放
尹新悦
轻工组
轻工分析师
核心观点： 海外产能饱满&利润率创新高，内销2H增速略有回落。受益供应链改革、原料成本低位，盈利能力稳步提升。外销稳健成长，主粮大单品策略下自主品牌高质成长可期。海外业务在去库结束后进入订单稳健成长阶段，中期伴随美国&新西兰产能投放，有望凭借成本&品质优势份额提升份额。Zeal高端形象稀缺性凸显，看好24年重启快速成长。
风险提示： 行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险。
珠海冠宇1Q24业绩点评：消费类稳健增长，动力减亏可期
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点： 从盈利能力来看：1）2023年公司毛利率达25%、较去年同期提升8.3pct，毛利率大幅改善主要系原材料钴酸锂价格大幅下降。其中消费类毛利率为27.6%、较去年同期提升9pct；动力储能毛利率为-15%、较去年同期提升16pct。2023年公司净利率为3%、较去年同期提升2.2pct，净利率提升幅度低于毛利率提升幅度主要系管理费率、研发费率大幅攀升3.8、3pct。2）2024年Q1公司毛利率为24.7%，较去年同期提升6pct，但是环比持续两个季度下行。
风险提示： 下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动。
保利发展23年报点评：业绩承压投销稳健，高分红提升股息率
杜昊旻
房地产组
房地产首席分析师
核心观点： 公司当期业绩下滑，主因毛利率承压&资产减值：公司2023年竣工和结转规模带动收入增长。而归母净利润全年累计同比下滑，主要由于：①房地产市场整体下滑，2023年结转毛利率16.01%，同比下降5.98pct；②结合当前市场情况，对存货项目和长期股权投资进行减值计提，合计50.45亿元，同比多计提38.89亿元。
风险提示： 政策对市场提振不佳；市场信心持续走低；土地市场竞争加剧。
