“牛市的上涨孕育着熊市，熊市的下跌孕育着牛市。”
国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平在接受秦朔朋友圈采访时，用这样一种辩证的思维开启了谈话。
2000点-5178点-2850点，这一轮快牛快熊的走势挑战着所有人的神经。在早先牛熊大争论中诗歌战熊的任泽平先后提出了改革牛、转型牛、水牛、杠杆牛的概念。近日，任泽平再次预计，在明年中期会出现“改革牛2.0”的逻辑。
兵无常势，水无常形，因敌应变而取胜。
任泽平2014年5月离开国务院发展研究中心加盟国泰君安证券公司，7月在市场最低谷时坚定看好股债大牛市，先后提出过“5000点不是梦”、“论对熊市的最后一战”、“*党**给我智慧给我胆”。
任泽平告诉秦朔朋友圈，实际上在2013年底2014年初时，他就关注到一些市场信号。
一是各种改革举措在推动，出台了一系列文件，整个市场的风险偏好提升。另外2014年以来无风险利率在下降，货币政策宽松。所以2014年上半年债券牛市启动，2014年中期股票牛市启动。
而在2015年中期，市场即将上攻5000点时，任泽平趋于谨慎并开始提示风险，先后提出 “海拔已高风大慢走”、“我理性了市场疯了”等观点。
他认为，风险是涨出来的，上涨孕育着风险和熊市，对此应保持理性。当时改革牛逻辑弱化，杠杆牛去掉了。于是水还在，牛没了。
而现在，似乎又到了“凤凰涅槃、浴火重生”的时刻。
任泽平认为，现在是30年大周期的拐点，将是一个非常激动人心的时刻。旧的增长模式将会永远的落幕，如果能够通过改革和放活开启一个新的时代，将为未来30年的繁荣奠定制度基础。
是的，这个市场永远都是有人离开、有人进来、有人摩拳擦掌、有人不会再爱。然而对于牛市的旗手来说，眼光放长远，五年、十年、一百年……未来永远充满希望。
大势
小钱频道：您对目前的宏观经济状况如何看待？宏观经济又是如何影响股市？
任泽平：中国现在正处在增速换档，从快速下滑期进入一个缓慢的探底期。未来中国经济可能会是“L”型，估计时间会是3到5年。旧的退潮和新的崛起有个过程，新兴产业的放活有个过程。未来还不确定，取决于我们做什么。
对于短期的经济形势，我们倾向于认为四季度会短期走稳，中期是L型，经济有一定的下行压力。
旧的越来越不好，新的越来越好。新5%比旧8%好，旧8%比如钢铁、房地产，新5%的代表是互联网金融、互联网+、大数据等。
准确的说，股市应该是经济预期的晴雨表。在经济下滑的过程中会出现一轮5000点的行情，也是因为大家看到了未来，觉得未来是好的。
小钱频道：那么目前的行情您怎么看待？为什么说本轮熊市结束了？其中的逻辑和驱动力是什么？
任泽平：目前还是大跌之后的修复行情，现在去杠杆进入尾声，十三五规划、货币政策改革等政策面的影响使市场对未来信心有所修复，但还要注意观察改革的落地空间。
明年如果改革落地，会启动一波中期牛市，重上5000点可期。否则就是修复性行情之后的结构性行情。
小钱频道：如果是结构性行情，投资机会会存在于哪些领域？未来是否会面临风格切换？
任泽平：新兴产业、改革主题会相对有机会。风格转换还要看是否有增量资金入市，这需要有两个条件才可能有新的突破。一是有增量资金的入市，把密集的成交区进行突破；二是有重磅利好才能吸收、消化、吸引增量资金入市。
实战
小钱频道：在蓝筹股和成长股之间，您认为中期会是何种格局？
任泽平：去年炒蓝筹，今年炒成长，在我看来都是一样的。
2013年炒成长，也是捕捉经济未来。2014年转向蓝筹，我个人认为不是炒蓝筹的基本价值，而是基于大家对改革的预期。微观层面上讲了一个故事叫转型成长，炒蓝筹实际上也是炒它在改革、混改背景下的转型概念，整体来看还是投资于中国经济的未来。很多蓝筹股也在转型，在这一点上逻辑一直是一致的。
小钱频道：2016年影响资本市场的因素会有哪些？要警惕哪些风险？
任泽平：要注意这样四个风险。首先是12月美联储加息预期，但我认为这不是主要的风险，市场可能会对这个信号钝化，因为已经有一年了。二是新兴市场的风险。三是国内基本面，明年的不良和刚性兑付压力比今年可能要大一些。四是政策的不确定性。
小钱频道：债券牛市会持续下去吗？您对2016年的大类资产配置有何建议？
任泽平：我们对于债市方向性的看多，但债市可能正在进入牛市下半场，空间有限。未来轮动会比较快，股票和债券都有机会，要把握住这种轮动。
我们认为美元在重启第二轮的强势周期，大宗商品还在底部盘整。
对于房地产，建议卖出三四线的，买入一二线的，不过总的来说房地产的投资价值在弱化。另外，新兴产业在崛起，所以可以多做一些一级股权投资。我认为现在和未来几年，是我们进行股权投资的黄金时期，是进行播种的重要时点。
思考
小钱频道：您为什么能最早地坚定喊出牛市？你的研究框架有何不同？
任泽平：我们主要还是一套“转型宏观+DDM模型”的逻辑框架。
现在，原本的慢变量变快了。与“周期宏观”关注短期需求因素不同，转型宏观更重视长期供给因素和制度政策的变化。
比如我们关注到2012年人口红利结束，2014年房地产拐点出现，新兴产业崛起；关注到了改革、人口、房地产、消费升级等一些一度被忽视的长周期因素。
DDM模型具体来说就是，模型分子是企业盈利，分母是无风险利率、风险偏好和风险评价。我们用这个模型可以解释熊牛转换。
小钱频道：对于自下而上和自上而下的两种研究方式，您怎么看？如何才能有大格局、大视野？又是什么促使您一直这样旗帜鲜明？
任泽平：我一直强调要打通宏观与中观、国际与国内、长期与短期、政策与经济、实体与货币，不要拘泥于任何单一方面。还要将经济、政治、人性等全部打通，才能有大视野。
做投资可能讲究看准了就出手，研究也是这样，觉得各方面有相当大的把握，就不妨鲜明一些。给出100种可能，投资者无法参考，研究还是要有实战价值，过于滑头，其实是没有价值的。
小钱频道：对于投资的修行，您有何建议？
任泽平：还是要多向市场学习，敬畏市场，每个人都不是永远都能做对。要不断更新自己的状态和对市场的认识，平和的心态很重要。
人在流动中成长，不同的岗位，不同的领域，所有的工作都给你提供了学习的机会，虽然都不会完美，但要力争在每一天每一个岗位都有所收获。
在投资的修行上，我有两句话：一是“人若无名，专心练剑”。就是说如果你总是做得不好，可能是因为水平不够，因为没去学习，所以要多做这方面的思考。
另一句话是“人若有名，专心慈善”。当有了财富以后，德要配位，要将你的名气和财富用于推动社会进步，这才是有意义、有希望的事。
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