申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
公司已过最差时期，微车及新福克斯是12年业绩主要增长点，增持评级。我们认为公司已过最差时期：12年凭借欧诺和金牛星，公司微车销售规模及盈利能力将大幅改善，长安福特凭借新福克斯，销量及盈利贡献将同比提升；13年长安福特新车及动力系统的自给将进一步提升其盈利能力；预计11年、12年、13年EPS分别为0.2元和0.31元和0.46元，股价相当于12年PE为13.5倍，PB为1.4倍；我们认为公司在轿车公司中弹性较高，若微车需求好转幅度及福克斯需求好于预期，则12年公司业绩向上弹性较大，增持评级。
长安微车1月终端销量增速远好于批发数增速，预计2月批发数增速将环比向上。1月公司本部微车批发数虽然是2.54万辆，同比下降35%，但终端零售销售为5.7万辆，同比增长56.6%，终端零售远好于预期。主要原因是：11月1月由于10年底微车旺销，导致11月1月厂商继续给经销商回补库存，因而批发数较高；而12年1月由于11年底微车库存不低，厂商并未给渠道回补库存，而实际终端需求又好于预期，因而出现零售增速远超批发数增速。终端需求的转好导致公司1月库存量继续下降，目前库存已经恢复到合理水平，终端需求的复苏说明公司微车在经历1年左右的调整期后需求开始渐进好转。预计2月批发数增速将环比向上，1月微车销量增速将是上半年低点。
金牛星和欧诺将是微车今年销量和盈利的主要看点。 11年长安金牛星销量约为7.5万辆，11年1、2月月销量仅为2000辆左右，今年1月销量达到1.1万辆，虽2月工作日同比减少，但预计2月销量仍在1.2万辆左右，预计12年金牛星销量在15万辆左右。微车今年新品欧诺将在2月23日上市，该车定位“多能商务舱”，吸收经济型家轿、MPV、SUV等车型的优点，是一款实用价值很高的商务和家庭用车。主要竞争对手是通用五菱的五菱宏光，11年五菱宏光推出后，当年实现销量20万辆（若无产能限制，五菱宏光实际需求将远高于20万辆）。欧诺在11年11月广州车展上即受到消费者的关注，由于目前在此细分市场主要竞争对手仅五菱宏光，预计欧诺今年将是公司微车销量增量的主要贡献者。受产能爬坡限制，预计欧诺下半年销量将放量，预计全年销量在7-8 万辆左右。
预计 12 年长安微车市场份额将大幅环比改善。微车行业09 年、10 年受政策刺激销量分别实现83%和28%增长，透支了11 年微车需求，11 年微车销量同比下降 9%；受行业调整及公司自身产品影响，长安微客 11 年销量为 61.2 万辆，同比下降 28%，市场份额下降至23%；预计 12年随着金牛星和欧诺的放量，公司今年市场份额将环比大幅改善，预计12 年微车销量在 80万辆左右，同比将增长 30%左右，增速将远高于行业平均增速。
2012 年新款福克斯将促进长安福特销量和盈利增长。 2011 年长安福特未有全新换代新车上市，销量为32 万辆（不含马自达），同比增长5.4%。12 年全新福克斯预计将在5 月正式上市，新福克斯的动力系统全面换装：新一代福克斯将搭载 1.6L Ti-VCT 和2.0L GDI 汽油直喷发动机，其中新福克斯2.0L+6 速双离合的组合百公里油耗为 6.8 升，相比老款福克斯，油耗降低 1.6 升；1.6 升车型匹配Powershift 6速双离合变速器，百公里油耗为6.4 升，油耗降低 1.7升。若新福克斯得到消费者认可，预计 12 年新福克斯将新增销量 10 万辆左右，则长安福特12 年销量将达到42 万辆左右，同比增长将达到 31%。12年4 季度长安福特还将有两款新 SUV 上市，但这两款车销量将主要在 13 年体现。11 年下半年由于计提了12 年新车上市费用，导致11 年下半年长安福特盈利贡献环比大幅下滑，预计 11年盈利同比下降 18%左右；12 年新福克斯的上量将导致其销量及盈利均实现同比大幅度增长。
本部自主轿车 12 年有望实现减亏。11 年自主轿车销量为 20.4 万辆，同比增长5%， 12年自主轿车上市新车有逸动（3月18日上市）、悦翔100和长安CD101。自主轿车由于仍处于投资期，新增折旧及销量未达一定规模，预计 12 年仍将亏损，但预计亏损幅度有望减少。
主要风险。宏观经济下滑影响公司汽车需求；新车推出不达公司计划目标。