#我来唠家常#

中国股市：龙年大吉=大利大福大贵

每当开始一个新的年份，人们总会期盼新的一年能够创造出新的辉煌奇迹！特别是中国股市所拥有的全球最多的个人投资者，不仅仅是因为他们同样怀着对新的一年的美好憧憬，更多的是从骨子里期盼中国股市能够彻底逆转在全球股市屡创新高的大背景下不断创出新低的颓势。尤其是新的一年是中国龙年，更是我们华夏龙年大吉大利硕果满园满仓的象征！

中国股市亟待从国家层面政策端发力提振信心。当前市场已经处在极度低迷状态。2月5日，A股仅有427家上涨，4898家下跌，18家平盘收。当日所有股票跌幅算数平均值为-8%。盘中沪指最低跌至2635点，创业板下探到1482点。3206家公司跌幅超过8%，1368只股票跌停收盘。这是继新冠疫情爆发后的2020年2月3日鼠年首日开盘千股跌停后的再现。数量甚至超过了2015年9月14日的股票数量。

我们不禁要问，引起千股跌停的熔断机制早已划上休止符，而且沪深股市在全球连续创出历史新高的前提下已经连续下跌两年，指数与2007年的历史最高点相比，下跌幅度超过50%以上，为何再次千股跌停？

上证指数三年走势图

我们姑且搁置连创世界融资记录和源源不断减持套现问题，就当前亟待需要纠正遏制空方力量不断堆积和投资机构责任失当等方面深刻剖析，希望能够真正找到开启中国股市在龙年展开众望所归行情的钥匙。

第一，中国股市的深层次改革应当在政府工作报告中得到充分体现

提高中国股市二级市场投资者的回报能力，已成成为全社会刻不容缓的重大责任。全球主要股市中，我国A股市场长期和中国经济所取得的举世瞩目的成绩之间形成举世罕见严重背离。经济晴雨表的作用更是无从谈起。股市暴跌对资金的沉淀、套牢和锁定，加剧了我国金融生态的畸形发展。

*党**的二十大提出将扩大内需战略同深化供给侧结构性改革相结合作为推动高质量发展的核心。发展经济的根本目的就是满足人民群众日益增长的物质文化需求。彻底扭转中国股市与中国经济严重背离局面，正是这一迫切需要的体现。

因为，这将是对2023年政治局会议、中央金融工作会议两度作出活跃资本市场、提振投资投资者信心重要决策的重申，更是体现新的一年从国家层级进一步强调对证券市场的高度重视。也才能使“活跃资本市场，更好支持扩大内需，以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业”更加深入人心。尤其是对促进长期资本形成，提高各类中长期资金参与资本市场的积极性和稳定性奠定坚实基础，为形成“愿意来、留得住”的市场环境起到保驾护航的作用。

第二，铲除证券欺诈带病闯关的毒瘤，建立中介机构上市公司责任人终身问责制度

注册制本身并不存在问题。当前注册制之所以成为带病闯关者敢下赌注的护身符，根源在于我们无视市场供求关系及其规律。决定资本市场定价的原则就这十六个字:供大于求必然下跌，求大于供必然上涨。

2019年7月22日首批注册制科创板公司上市交易；2020年8月24日创业板注册制试点落地；2021年11月15日，实行注册制上市的北交所开市；2023年4月10日，沪深交易所主板注册制首批企业上市，标志着我国A股市场正式迈入全面注册制时代。正是注册制相继“开闸”，新股发行激增。

如今的注册制的内涵已被严重扭曲，甚至成为中介机构推诿责任的最佳挡箭牌，成为许多带病闯关者大胆押注的动力所在，成为发起人以及高管辞职套现之风愈刮愈烈的导火索。为攫取不义之财，屡屡将高达400多倍市盈率的业绩伪装者推向市场，留给二级市场的只有屡创跌破发行价记录的暴跌走势。甚至众多公司将全部好处吃光分光拿光后，义正词严说，我们欠着银行巨额债务，现在需要上市募集资金归还银行*款贷**和补充流动资金。

空头来袭

我们习惯于开口闭口大谈特谈不断创造的世界融资新纪录的神话，但始终回避动辄损失十万亿以上市值已经成为常态的严峻问题。

2020年年底，沪深股市上市公司数量为4077家，上交所上市公司家数为1764家，深交所为2313家。沪深两市总市值已达80万亿元。

2023年年底，境内股票市场共有上市公司5346家。其中，沪、深、北证券交易所分别有2263家、2844家和239家。总市值约77.63万亿，2024年2月5日，A股总市值66.29万亿。一个多月蒸发近11万亿。

三年增加1269家公司，市值反而减少2.37万亿，按照今年2月5日计算，市值减少13.71万亿。意味着发行充值速度远远赶不上下跌贬值速度。新增的一千多家公司市值全部蒸发还不够填这个巨大损失的窟窿。即使按照最简便的市场买卖交换原则衡量，这也是一笔彻头彻尾的赔钱买卖。为何我们极度热衷这个市场按照这个逻辑发展？究其实质，这已经不能称其为市场，而是一个典型的吞金兽。面对这样的市场环境，谈投资者回报显得格格不入。

事实上，目前实际已经形成的交易所、证券公司、律师事务所、会计师事务所、评估机构围绕上市公司在融资端构建扭曲性利益链条的恶性循环恶性竞争，必然会导致劣币驱逐良币的结果。

当然，当前证监会下决心“对于欺诈发行等严重损害投资者利益的违法行为，坚决重拳打击，让其“倾家荡产、牢底坐穿”。对参与造假的中介机构一体追责，让其痛到不敢再为。至于对那些过去胆大包天造假上市者秋后算账是必要的。但更加重要的是，要坚决对排队等待上市的队伍中那些“假李逵”和“南郭先生”采取断然措施，一追到底，以儆效尤，而绝不是因为追溯过往而放任新的大胆押注赌博上市行径持续泛滥。

铲除证券欺诈带病闯关的毒瘤必须从严明保荐制度做起。为此，必须建立中介机构风险赔偿制度，制定股价保荐承销股价的破发对投资者造成损失追偿赔付制度，彻底刹住超募资金、带病上市、业绩变脸等趋势的不断扩大。证券承销商、保荐人、会计师、律师等一律实行终身问责制。每个上市公司按照募集资金总量的5%提取；对发起当事人、上市公司高级管理人员按其持股以及薪酬中按比例提取；对券商、保荐人以及会计师和律师事务所等中介机构以及当事人从其获得收入中按比例提取。三项提取的资金共同组成每个上市公司的投资者保护基金，以确保如果发生恶性欺诈事件后使投资者得到比较充分的赔付，真正把中小股东受到利益侵害时的维权保障落到实处。

必须彻底取消IPO超募规定，所有承销保荐机构不得从超募资金中提取任何乱立名目的费用，关闭利益输送的闸门，杜绝世所罕见的超募奇迹。

第三，针对转融通越来越背离设计初衷，下决心彻底退出市场供给环节

当前中国股市绝不可继续听任严重失去公允性、正当性、甚至和法律相抵触的运行机制和负面因素不断堆积，放任市场属性扭曲，投资价值渐失。

众所周知，量化交易出现后，被赋予活跃市场交易神器的美名，股指期货被毫不犹豫地戴上维稳的定海神针桂冠；转融通更是连续修改无法割舍，肩负着供给侧顶梁柱的担当。但是，就今年的开局惨烈走势，恰恰证明转融通量化交易股指期货等交易机制已经形成做空市场的叠加动能。这三种交易机制，将中小投资者拒之门外的同时，成了股指股价不断创出新低的推手。

转融通形成的历史初衷，是因为需要对核准制时期出现的新股暴涨进行抑制。自2011年推出以来，非但没有被审视是否需要在注册之下继续存在，反而不断扩大券源。而券源供需失衡和虚高发行价格交织在一起，让做空成为包赚不赔的买卖。

融资融券的本质是投资者加杠杆，融资融券资金就是“杠杆资金”。转融通便是融券业务的无限延伸。转融通作为备受关照的部门规章，2023年以来，始终处于谴责旋涡之中。迫使在一年之内做出7次修订。

如果说在过去一年转融通还没有把市场信心彻底击溃的话，那么2024年开年20多个交易日，转融通的一切弊端彻底暴露无遗，原来这就是一个投机做空机构专门用来无限放大绞杀指数和股价，任意挥霍投资者财富的帮凶，是众多利好被化为无形的事端制造者。2023年8月，证监会确认将ETF纳入转融通标的。封闭式基金、指数基金以及战略配售基金可进行转融通出借。基金加入转融通，等于所有的修订效果归零。

转融通到底有利于谁？

基金将投资者托付的资金买入的投资标的通过转融通出借，这不仅与投资机构的职责担当毫不沾边，更像是市场存在的投机者。其逻辑不仅完全背离带人理财的使命，也彻底戳穿了基金所谓的投资理念。难道借出股票被抛售有利于股价提升还是有利于市场向好？此等行为只有一个结果，依靠做空市场赚取所谓的利差。无论这个利息收入落入基金公司的腰包还是纳入基金净值计算，都难以正面回答基金秉持的投资逻辑。既然如此，投资者无需将真金白银交予这等所谓的投资专家理财，直接上银行存款或者买入银行债券基金，为了毫厘息差承受如此大的风险吗？最为惊讶的是，号称基金业的巨无霸南方基金、华夏基金、易方达基金，都是转融通证券出借业务的主力机构。

转融通从骨子里的设计就是让中小投资者为机构高位当接盘侠的包赚不赔的一笔买卖。按照上海交易所转融通证券出借交易实施办法第二十二条规定：通过约定申报方式参与证券出借的，证券出借期限可在1天至182天的区间内协商确定，共5个档次。第五十二条规定：“证券出借期限顺延超过30个自然日的，借入人与出借人可以协商采取现金方式清偿”。显然，这完全成了确保机构旱涝保收的的条款。

第四，及时纠正失当政策，遏制衍生品无序泛滥，充分体现交易的公开公平公正

我们必须从现实出发，深入思考作为丰富我国衍生品构成的诸多产品，无论是场内还是场外，为何最终都演绎成了做空利器。

对于中国股市长期将市场弊端归咎于散户过多的论调，2016年6月16日，人民日报发表《散户为证券市场发展作出了重大贡献》的文章，指出有人把高换手率看成A股市场转型升级的包袱，这是一个认知误区。事实上，广大散户为证券市场发展作出了重大贡献。

直到8年之后的2024年1月22日，新一届政府首次专门召开听取证监会对资本市场运行情况及工作考虑的汇报后，证监会才表态，“我国股市有2.2亿投资者，基金投资者更多，这是我国资本市场最大的市情，也是我们巨大的优势。没有亿万中小投资者的积极参与，就没有资本市场30多年的发展，他们是市场的功臣。”

“相比机构投资者，个人投资者尤其是中小投资者，在信息、资金、工具运用等方面存在劣势，更容易受到财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法违规行为的侵害。”

“要大力提升上市公司质量。对于欺诈发行等严重损害投资者利益的违法行为，坚决重拳打击，让其“倾家荡产、牢底坐穿”。对参与造假的中介机构一体追责，让其痛到不敢再为。

上述表态，句句针对着解决当前中国股市存在的问题症结。为何迟迟未能成为证券市场的主基调？

量化基金最终迎来反噬时光

具体到缺乏公平公正公开症结的交易机制，自然指向量化交易、股指期货期权与现货交易错配机制及其月交割制度。

我们许多推出的许多自认为是活跃市场的交易机制几乎都沦落为做空利器，可谓作茧自缚。面对清晰的法律条款界定，辩解起来也显得理屈词穷。

实事求是地说，在我们的机构眼里，股指期货量化交易唯一的作用就是充分利用交易T+0之便，将其转化为专门掠夺散户财富的的手段而已。

就说量化交易，如果依照《证券法》和《期货和衍生品法》明确规定“不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报”的交易行为就必须明令禁止。经过反复缜密论证比较，并就如何完善相关运行机制做出科学合理公正客观的结论后再做决定。近期量化引起的巨大波动更加说明进行深刻检讨修正的必要性和迫切性。

而在市场本身出在弱不禁风的状态下，股指期货期权自然就成了专门*压打**股指洗劫散户的专用道具。特别是目前的股指期货期权已经覆盖80%的市值，而我们期货期权实行T+0,现货T+1交易的错配机制，再采取月交割机制，无疑更加放大了这种程度。如果我们不能对当前明显有利于空方力量堆积的交易制度做出彻底改革，等于为恶意做空者开了方便之门。必须改变当前股指期货期权的月交割制度，实施季度交割，为培养市场做多力量奠定基础。

特别是今年开局中“雪球”场外衍生品的暴雷，不仅助推空方力量恶意做空，而且让投资和亏损累累。而作为投资主力的基金又是这一产品的始作俑者。

自2021年开始，广发证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、中金公司等五家头部券商发力这类重资产的场外衍生品业务，市场交易占占比超过八成以上。

当前中国股市亟待需要对事实上的延伸过度的做空机制进行整顿清理。

第五，建立基金业绩考核为重机制，根除行业毫不作为依然坐收渔利的弊端

基金作为资本市场的重要参与者和资本市场发挥价值发现、资源配置和居民财富管理等功能的关键力量，理应以实际行动践行长期投资、价值投资、稳健投资。坚持投资者利益至上，是他们的职业道德规范要求，履行“受人之托、代人理财”职责是最起码的投资信仰。

但是，我国公募私募早已习惯优惠政策支撑和守株待兔靠天吃饭的生存逻辑，旱涝保收的管理费反而成了懈怠的最好理由。

中国基金业协会最新数据显示，截至2023年12月底，我国境内共有基金管理公司145家。其中，外商投资基金管理公司49家（包括中外合资和外商独资），内资基金管理公司96家。境内公募基金资产净值规模达27.60万亿元。

中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2023年12月末，私募基金管理数量共153079只，私募基金管理规模达20.58万亿元。其中，存续私募证券投资基金97258只，存续规模5.72万亿元。

证监会提供的数据，截至2023年底，社保基金、公募基金、保险资金、年金基金等各类专业机构投资者合计持有A股流通市值15.9万亿元，其中，公募基金持有A股流通市值5.1万亿元，持股占比7.3%，成为A股第一大专业机构投资者。

所谓机构拥有专业知识研发能力信息资源资金规模优势，理财水平完全超超个人的噱头也被铁的事实粉碎。事实是，在中国股市，基金的投资水平不仅没有战胜个人，甚至比起个人毫无优势可言。

2023年，公募私募基金在2022年巨幅亏损的基础上继续在亏损状态下挣扎。

Wind数据显示，2023年，全市场7827只主动管理型基金中，九成亏损，30只基金亏损超过40%。管理规模100亿元以上的20只股票型基金中，近两年收益均为负数，近两年收益绝大部分浮亏30%以上。143只主动权益基金的年内业绩亏损超30%，其中不乏中信建投基金、广发基金、华泰柏瑞基金等知名基金公司。

公募基金长期充当高位接盘侠。私募基金甚至净值亏损40%以上，竟然能够成为年度效益冠军。

私募排排网显示，2023年，在有数据收录的近2万只产品中，合计有2176只私募产品的净值低于0.8元的传统预警线，1138只私募产品的净值已经低于传统的清盘线0.7元，包括多位知名私募大佬旗下的产品。

截至2023年12月末，私募基金管理规模达20.58万亿元

在104家百亿私募中，但斌的股票策略百亿私募东方港湾以22.06%的年度收益率位列2023年百亿私募收益榜首。前二十名当中，东方港湾旗下产品就占据12席。但是，如果从2021年开始计算，但斌成立的私募全部告负，亏损幅度普遍在40%以上。

根据朝阳永续的数据显示，东方港湾在2022年的整体收益率为-27.51%，位居百亿私募收益率排名倒数第四位。同花顺数据显示，该公司有可比净值的193只基金中仅有3只实现了正收益。跌幅超过20%的就有145只，有54只基金跌幅更是超过了4成。2022年，但斌自己负责的东方港湾-麒庭一号下跌55.60%、东方港湾-马拉松9号下跌52.93%。东方港湾春风系列近三年收益亏损幅度大多在60%以上。东方港湾春风1号为例，该产品近三年收益为-64.73%。

投资基金一百万亏成80万，赎回还被基金公司提取超过3万元的效益提成。说明现在基金之所以衣食无忧，是因为通过比烂也可以理直气壮的挣钱，这几乎成了名正言顺攫取不义之财的荒唐逻辑。要从制度保障机制上作出硬性规定，凡是没有取得正值收益的基金产品，严禁提取任何五花八门的费用。

第六，坚决破除以计划手段争创上市数量卫星指标对市场的羁绊

根据最新数据显示，截至2024年1月31日，A股IPO排队企业达681家，计划募集资金总额为7668亿元。

2024年部分省市的IPO目标

而且，2024年开始，多省市发布新一轮后备上市企业名单。根据北京汉鼎科创信息咨询有限公司的统计数据，全国各地陆续公布2024年新增上市公司目标，其中浙江、湖北、陕西、山西、天津、广东、河南等地的目标包括新增上市公司数、“四上”企业数、国家单项冠军企业、科技小巨人企业、高新技术企业、科技型中小企业、上市后备企业数量等，部分地区还提出了促进直接融资和创新创业的目标。

即使注册制已经全面实施，但在地方政府看来，本着狭隘的地域观念和趋之若鹜的心态，将争创上市数量作为典型的政绩工程来抓。必须彻底杜绝这种无视市场弱势状态热衷面子工程的趋势蔓延。

要坚决遏制扭曲注册制本能，彻底扭转缠绕在利益链条上不断扩大的消极负面影响。对所有申请上市者一律实行现场核查监管。当前上市公司委托理财屡屡爆雷。必须针对随意改变募集资金投向，将大规模资金砸向银行、信托理财产品和放高利贷等极具风险的理财产品等违法行为，坚决予以打击，追究实际责任人的法律责任。

第七，坚决纠正内地和香港港市场发行*轨双**制，杜绝人为设置上涨束缚

今年2月9日，恒生沪深港通AH股溢价指数突破158，达到历史极值。

当前的A股核心估值 来源 券商中国 数据宝

2023年最后一个交易日，上证指数动态市盈率为11.09倍，相比2008年2月16日沪指1664点时的整体估值低了17%。沪深300指数当前的动态估值为10.51倍，比沪指1664点时低18%；上证50指数当前的动态估值为9.2倍，相比沪指1664点时低28%；中证800指数的当前估值为11.36倍，相比沪指1664点时低12%。进入2024年的前20多个交易日，又是34年A股历史上最为惨淡的开局，相比1664点，估值继续下探。

A股当前的估值，不仅与2008年暴跌创下的地点差距巨大，而且和2015年6月12日沪指的5178点相比，估值惨烈下降。当时的上证指数对应的动态估值为21.32倍，当前上证指数对应的动态估值仅为10倍，估值下降超过55%。以蓝筹股为主的沪深300核心指数相比5178点降幅50%。

恒生沪深港通AH股溢价指数突破158，达到历史极值

当前，A股和H股定价机制已经上升为严重遏制A股市场产生内在活力向上的重大障碍。如同我们一开始就把任意做空A股的利剑递给对方。A股发行溢价超过H股三倍以上，谁能得出同一家公司的A股比起H股更加具备投资价值的结论？外资疯狂做空H股股价，A股如何能够逆向上涨？

1993年，香港股票市场只有477家上市公司，总市值不到3万亿港元，至今已有超过2600家上市公司，总市值接近37万亿港元。目前已有超过1430家内地企业在香港上市，占香港上市公司总数超过55%；如果以总市值来计算，内地企业占港股总市值更接近八成，交投量超过八成。

香港恒生指数3年走势图

用最直白通俗的话说，今天的港股市场，实际就是我国境内公司占主导地位的股票市场。如果继续放任和扩大A股和港股H股的发行溢价比，完全等同于拱手向着外国资本送上泼天富贵，向着内地投资者毫不客气地递上收割韭菜的镰刀！这等极端鄙视A股市场投资者的病态习性已经到了非改不可的地步了。因为，要想让两亿多的A股投资者享受到H股的待遇，不仅仅关乎掌握我国核心资产定价权的重大国策，更关乎A股市场的改革成败。

第八，期待由央行背书的平准基金入场，为股市健康发展奠定国家信誉保障

我国外汇储备连续多年保持世界第一。但是，人民币的急跌说明，强大的外汇储备并没有有效起到稳定币值的作用。

当前，要重新审视我国三万多亿美元外汇储备在新形势下的战略任务定位，瞄准我国资本市场，眼睛向内，至少建立起1万亿美元的证券市场平准基金，为全体投资者树立信心决心耐心奠定基础。

关键一条，就是要充分发挥外汇储备的国家战略作用，赋予中央汇金公司新的职能，设立超大规模股市平准基金 进场。

平准基金就是要以规模庞大的资金唤起市场价值发现功能

中国股市的一个最为敏感的特征是，跟跌不跟涨。一旦外围市场出现下跌，我国股市绝对会展现出巨大的跌幅效应。特别是在市场遭遇外部突发性和逆转性事件尤其是金融危机出现时，我国股市最易演变为财富蒸发场所。

所谓“中国版平准基金”是在2015年股市暴跌之时，从国家层面组建包括中央汇金、中证金、中证金资管计划、外管局旗下投资平台以及中证金订制的五大基金作为“国家队”。也被誉为中国版“中国版平准基金”。但是，事实证明，推行实际效果并不理想。相反，国家队的增持减持体现的频繁套现反而成了引发市场追涨杀跌的根源之一。尤其是大基金一边减持一边增持的套路，被市场投资者指责为新兴的“割韭菜”主力。

中国投资有限责任公司下属的中央汇金公司控股参股机构，包括国家开发银行、中国工商银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国光大集团股份公司、中国出口信用保险公司、中国再保险（集团）股份有限公司、中国建银投资有限责任公司、中国银河金融控股有限责任公司、申万宏源集团股份有限公司、新华人寿保险股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、恒丰银行股份有限公司、湖南银行股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、中国银河资产管理有限责任公司、国泰君安投资管理股份有限公司。

即使依据上述控股公司进行资金筹措都能够支撑这一目标的达成。再加上资金实力强劲的央企，自然构成组建平准基金的最大底气。

因为有国家信誉担保，不仅仅是从根本上提升了中小投资者长期持股和积极参与的行动，更会加大中长期资金入市的热情，提高各类中长期资金参与资本市场的主动性，积极性和稳定性，营造出社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境。因此，以央行背书为坚强后盾，果断组建规模庞大的股市平准基金入市，全力推动形成中国股市投资价值发现功能和财富增值投资回报功能的协同效应。

渠道来源主要是：从中国投资有限公司划拨外汇中的30%、上市央企募集资金的10%、全部股票印花税等三个来源共同设立中国股市平准基金。建立至少五万亿级别的规模，将对稳定中国股市、提振投资者的持股信心起到重要的作用。

不可否认，当前中国股市遇到了前所未有的危机，任其蔓延，将对中国经济产生巨大冲击，对实现*党**的二十大报告所提出的实现中国式现代化是人口规模巨大的现代化的宏伟目标带来严峻挑战。我们必须充分正视当前中国股市存在问题的艰巨性、复杂性、挑战性，以前所未有的勇气，敢于革旧鼎新，构建公正、透明、高效、有序的市场根基，为切实维护投资者特别是做出巨大贡献的中小投资者的切身利益奠定坚实基础。

我们翘首期盼的就是，在中国经济继续引领全球发展，在建设一流金融强国的进程中，证券市场肩负着光荣而崇高的使命。唯有中国股市成为真正意义上的经济晴雨表，真正成为全民财富的增值地和聚宝盆，也才能理直气壮地宣誓，中国股市完全能够成为肩负中华民族实现第二个百年大计国富民强的重要历史使命的关键赛道和枢纽。

龙年股市长虹高挂

中央金融工作会议、国务院关于资本市场专题会议所赋予中国股市的殷切期望，都应当成为中国股市深化改革的强大动力。新春跨年之际，证监会领导班子调整，表明我们终于有了痛下决心纠错纠偏的决心。新春之前几天的走势，彰显出中国股市人心思变的迫切要求。我们有理由相信，中国股市在龙年完全可以通过发扬龙马精神，致力改革创新，尽快尽早推出系列振兴股市的有效举措，为切实保护投资者切实利益，为推动新的一年中国经济取得更大突破奠定坚实基础。