金鹰民族新兴净值曲线
在上半年震荡的市场环境下
彪悍地跑出 +60.97% （wind 2021.7.8）
如此美如画的收益率曲线 ：
当然冠军并不意味着未来一定牛
上半年各细分基金TOP10（含倒数前10），彩蛋不少
大佬也随时有可能不香
大佬们集体被摩擦，是坚守还是放弃？
了解基金经理的理念是否与自己契合
比排行榜更有意义
如果能从和大佬的直接交流中学到东西
那就更加完美啦~
口碑官第5期
本期调研的是担任上半年 黑马 基金
金鹰民族新兴（首图）
金鹰基金权益投资部执行总经理
博士、14年证券从业经验的
韩广哲
第五期嘉宾
金鹰基金权益投资部副总经理 韩广哲
在管产品
金鹰医疗健康产业股票(A类) 004040 1/24
金鹰民族新兴灵活配置混合 001298 6/485
金鹰改革红利灵活配置混合 001951 2/485
金鹰策略配置混合 210008 56/566
投资风格
践行 价值投资 与 科学投资 理念
寻找中长期 产业趋势 带来的 多元化 投资机会
数据说明：银河证券-中国基金业绩评价报告（周报版）2021-6-25
Part.1 价值投资+科学投资
北落的师门： 按照您的思路来梳理一下您的 投资理念 和 方*论法** 。
韩广哲：
这几个产品投资理念和框架是 一样的 ， 基于基本面的研究，寻找中长期产业趋势里面的投资机会 。 中长期的产业趋势相对于它的重要性会比较大一些，再展开来看基本面研究覆盖面很广，再细分为价值投资和科学投资两部分 。
价值投资是经常说的基本价值。或者是关于定价的研究，就像股神巴菲特一样，找到长坡厚雪的好公司， 通过长期持有，获取公司不断增长带来的这部分收益 。科学投资在我的框架里面，是 注重基金经理或者是投资人自身的情绪管理 ，比如多一点的理性，客观上长期相信经济发展的自身规律。产业发展有早期、成熟、衰退的客观周期性规律，公司的产品、技术情况，需要比较长时间的积累去渗透。
少一点感性的、主观的、短期的东西 。通常投资人都会有从众的心理，盲目地相信；当股票开始跌的时候，自我怀疑，像巴菲特经常讲的贪婪、恐惧一些心理特征，从投资理念的角度来说， 去找中长期产业趋势向好的公司，坚持做长期正确的事情，这是我的理念和框架。
这体现了对正在发生以及未来兑现度比较大的行业变化。在经济体形成中，产业的占比不断提升，结合目前中国的情况，现在长期的政策，鼓励市场主体自发地学习参与，这些行业就符合这个特点 。比如说现在全球都在倡导 绿色减碳 的发展思路，在行业的供应链以及产值快速扩大的 新能源汽车、光伏、风电 等等这些行业，都是最符合我框架的逻辑。现在处于经济转型升级的过程中，非常强调科技自主自强的战略，相关的 半导体、通信 等等这些行业也有比较好的预期。按照我的框架和理念，去相应选出一些行业。
在行业的特点来看， 对于大市值的或市占率领先的公司，相对研究的投入度要更多 。现在经济发展模式，还处于存量经济发展模式，因为已经从过去的像重化工业，不断地转型到消费服务为主的经济模式当中，这种经济模式中， 大者恒大或者是强者恒强的情况是比较明显的 ，各个行业的发展景气度是向好的， 那这个行业里面领先的公司，在未来保持自己的优势，甚至扩大自己的优势，概率也是比较大的 。
Part.2 业绩惊艳，来自运气or方*论法**？
北落的师门： 回顾一下，这套 方法 之前应用的效果如何，它是怎么一步一步 迭代精进 出来的呢？
韩广哲：
这个投资框架或者投资理念 确实在不断地优化 。我对经济和股票市场的理解也在不断地进化。最近在读李迅雷老师的那本书，叫 《趋势的力量》 ，对自己正在长期思考或者困惑的问题，寻找到了一些答案，这也是一个动态的过程。按照李老师的划分，可能在2010年前后， 我们经济的发展模式已经从量到质的转变，从增量经济模式，变成存量经营模式。
在2012年做投资以来，经历过流动性支撑的股票市场，也经历过2016年以后，以核心的资产为代表（的市场），这些公司的股价表现非常好。 这背后最重要的原因是我们的经济转向了像消费服务相关的，各个行业细分龙头不断提升市占率的这样大的方向上 ，当然每个细分行业的公司表现会有差别，但只要公司靠谱，在过去积累了一些优势，保持自己的优势，甚至去引领行业未来的发展，在行业当中是能够看得到的。在这种经济以及产业的变化当中，我的投资框架也在不断修正。
最近这几年应用的效果可能会好一些。像2017年或者2015年，但不会像现在这么突出， 因为那个时候整个市场的风格可能是相对比较发散一些 ，像2015年市场的流动性支撑的β表现会比较强，这些龙头公司或是细分行业领先公司，它自身的α表现并不是特别明显， 不同的市场环境确实会有差别，这一套框架也不是说现在就一劳永逸的，在接下来的市场阶段，或再长期一点，可能需要去调整进化 。
今年春节以后，在1月份中下旬，能够感受到市场是比较热的， 在局部的一些行业可能会比较烫 。过了春节之后，我们也有担心货币政策边际的收紧，美国的十年期国债收益率上的也很快， 背后也蕴含着对未来通胀水平的担忧 ，A股相对在比较高的一个位置上，当初涨得比较急，再结合过去两年涨幅，相对比较大。股票市场调整下来之后，不仅是核心资产跌的比较多，各个行业是处于普跌的情况，有一些细分的中小市值风格相对比较抗跌，或者受到了一些资金的关注，会有一些超额收益， 这段时间对于我来说，是跟踪这些行业和公司基本面的好机会。
经历了一、二季度之后，在1月份的时候看全年，有些公司的表现或者全年的业绩预期还不是太明显， 不是太明晰 。上半年之后， 有些公司看的就相对比较清楚了，不仅今年的业绩可能增速比较快，往后明后年的业绩增速也进一步地有相应的保障。
在今年三四月份市场 调整 的时候， 对于景气度高、业绩增速甚至加速的公司，加得更多一些，组合内部有稍微的调整 。从这个层面来看，在市场比较弱势的时候，加大基本面的研究和跟踪，对于行业之间的会做的比较多，这些品种在当时的环境下是有非常好的潜在回报率的，性价比也比较好。所以在那个点位就 比较坚决加的比较多一些，所以现在的收益率可能是当时那个时点操作的一个结果 。
Part.3 行业景气度是切换的主要依据
北落的师门： 有个朋友说 赚小钱靠趋势，赚大钱靠危机 。从2019年报，去年中报和年报的数据看，您似乎在不同的板块和行业间做 轮动 ， 您的切换的依据是什么 ？
韩广哲：
从效果来分析，这些 板块确实有轮动的特征 。但回溯当时的初心，还是在按照自己的框架去寻找中长期景气度比较好，行业内比较领先的优质企业，而 不是刻意的进行轮动 。
像去年的三季度，从我们说狭义的科技， TMT为代表 的科技产业，当时的景气度横向来看，和新能源汽车、光伏和医药品种来比，我觉得他们的景气度处于上升阶段的位置，甚至有可能阶段性向下的担心。从当时的时点来看， 它未来的高景气度给这些公司带来业绩再增长的影响，我觉得是在弱化的。现在不以股价来判断，我以景气度来看，这些公司后面的走势也印证了自己一个大的判断 。
以去年三季度为例，在按照自己的框架去做，从结果来看，投资人看到的是从TMT切到了新能源汽车又加了一些医药等等。这样的变化从我的角度来说，并 没有刻意地去做一些轮动，而是在不同的市场环境下，不同产业的横向对比之下，去寻找和配置，让自己的基金会有更好的一个潜在回报率，动态的调整组合，在将来有可能会获得比较高的一个投资回报率 。能 符合目标，我就去选公司配置公司 ，而不是刻意的从这个行业切到另外一个行业或者来回切换，逻辑上我是这样的。
北落的师门 ：您是从景气度的角度来去做切换的基金经理， 那您是不是没有对任何板块有任何偏好 ，是纯全市场的一个选手，你有所谓擅长的板块吗？或者偏爱的板块， 还是并没有，看景气度走 。
韩广哲：偏好应该也会有一些，但我觉得应该更客观的去看一些数据以及这个产业的客观的发展情况，可能我的偏好和实际的行业有偏离，还是 以行业的实际情况以及数据的表现为准。
如果有偏好，可能 偏好大科技 的方向，还有 消费升级 的领域。大科技包括一般讲的 通信、计算机，电子、半导体 ，按照战略新兴产业范畴来看，也包括了像新材料或者新能源汽车等等，一些 医药尤其是生物创新 这块，是我偏好的比较大的方向吧。
背后的原因，看好这些行业不看好其他行业，尤其一些传统行业，我觉得传统行业里面也可以找到一些好公司，但我提到的行业是有 增量逻辑 的，可以不断的把行业自身的产值扩大，在经济体当中不断地提升比例，而且会 带动其他领域的发展 。比如说新能源汽车，可能带动了相关的新材料，以及新材料上游的资源，以及汽车里面需要的各种 电子、通信，各种各样的模块 ，这个领域涵盖了很多不同的行业，传统行业当中比如说我们的一些重化工业，或相对能源方面的行业，增量的逻辑可能会相对比较弱一些， 从这个角度来说，我更偏好有增量逻辑的 。
Part.4 新能源、医药是否已有泡沫？
北落的师门： 您提到了一个词叫 潜在回报率 ，您现在持有的这些行业景气度很高，但同时价格都不便宜，不知道您在衡量潜在回报率的时候，是怎么做工作的， 更直白一些，您觉得现在新能源、医药是否有泡沫了？
韩广哲：
我的持仓里面配置的新能源汽车、光伏，就光伏板块可能估值情况还好，包括医药、半导体等等，它在历史自身的分位上或者是跟其他行业的横向对比上，可能会相对高一点。 我觉得还是把景气度看的要稍微多一些 ，以及这个景气度对应了这个行业未来平均的发展增速，如果这个速度比较快， 行业里面领先的公司，增速可能会更快，一般可能会比这个行业多50%，或者多一倍 。这些领先的公司，它将来是有可能用比较快的盈利增长去消化它的短期的估值。这是短期看，还是长期看的问题。 短期确实有一点高的情况，长期我觉得这些优秀的公司是可以消化它的估值的。
Part.5 保持弹性，关注回撤
北落的师门： 从过去的净值表现上看，超额收益主要是牛市带来的，当市场调整的时候，超额收益会减少，就说明它的 弹性 比较大，您未来产品还会这么一个特点吗？ 怎么跟投资者解释您产品的波动性。
韩广哲：
我的产品主要有几个特点：
第一个是选景气比较好的一些行业 。相对行业的集中度会比较高，集中在四五个或者五六个这样的行业里边。这个行业出现了一些阶段性的调整，或者受整个市场的一些情绪的影响，它的回撤幅度可能会大一点；
第二个对于看好的股票，相对配置的比例也高一些。 公募基金有 双十的比例限制 ，初始的配置比例，在4个点到7个点之间的水平， 后面涨好的的话 ，比例会到8个多点或者9个点。 客观上就造成了随着时间推移，个股的比例也会越来越高 ，这些公司表现得还不错。前十大股票在我的池子里面，核心持仓比例也会比较高，这是第二个特点；
第三个特点持仓的公司是以中大市值为主的。 个股的市值在几百亿、上千亿的水平。相对景气比较高的行业，这些公司整体上β属性有的时候会比较强， 当市场调整的时候，它向下的波动也会比较大。
我从两个角度尽量去做好回撤， 第一个坚持自己的投资框架 。确实是去找好的行业，好的公司。这些公司将来获得比较好的回报概率是比较大的， 对短期波动不会特别的在意 ，从基金持有人的角度来说， 尽量地把回撤的幅度控制的小一些 ，让持有体验会更好一些。
对于潜在的回报率不太明显的股票，会在它位置比较高的时候，或者情绪比较热的时候，会稍微减一减，当市场跌的比较多的时候，大家都比较恐慌的时候，它的潜在回报率就很高了， 比如说PEG已经明显的小于1 ，然后按照今年明年的盈利去估算，估值也是很有吸引力的，这个时候可能稍微克服恐慌的情绪，比较坚定地把这些股票再加回来 ，或者说再加多一点。 第二位的尽量用一些方法去控制好回撤 。
北落的师门： 明白，我说一下我个人的观点， 对于权益类型的产品而言，或者说做相对收益的产品类型而言，波动或者说回撤其实并不是风险，真正的风险就是所谓的真正的永久性损失，你买错票了，然后还一直在里面没出来，这个公司再也回不去了，如果它的景气度没有问题的时候，其实回撤是一个机会。
Part.6 基金经理会看讨论区吗？
口碑官步枫 ：随着 您斩获半年冠军 ，在各大互联网代销平台上，您的基金评论区也是异常热闹，您平时会关注这些外界的 评论 吗？上半年也有基金经理因为业绩压力主动发声道歉。您是 如何看待在互联网时代下，基民与基金经理之间比较微妙的关系呢？
韩广哲：
评论区我也看过，但是并非保持很高频率的关注 。我主要看大家关注哪方面的问题，对这个基金的一些 回撤 ，还是持有的一些 方向 ，还是对跟投资有关的哪些 评论 ，从这些点可以看到持有人 关心的问题 ，一些投资的 策略 ，比如说是 定投 ，还是持有人去做 择时 ，高了要卖一点低了他要买一点。
我关注了这些过往的问题，但从更长期的角度来说，我（更关注）自己的理念 ， 在执行过程当中会出现的特点 。比如说这个行业集中度比较高，个股的集中度也高一些，它的波动自然会大一些。把这些东西会讲清楚， 投资人去跟踪，和持续地考察这种理念和实际的表现是否一致 ，如果符合他的资产配置要求以及风险收益特征，那配置起来就比较熟悉和信任。如果比较短期的看业绩的表现，进来之后，对我并不熟悉不了解，可能会出现一些误判，体验不是太好。那这种情况就需要相互多熟悉，多了解了。
如果出现比较极端的市场情况，某些标的是有些风险，如果我们这个疏漏了，这个时候可能会进行主动的调整，或者主动的反思吧。 其他基金公司或者是基金经理的情况，也不一定完全的可以互相套用或者搬运。首先把自己的理念，投资组合管理好，也让投资人能够多多了解我们。
北落的师门： 韩总您有在评论区看到过特别印象深刻的帖子么？
韩广哲： 有的。刚才主持人提到关于民族新兴附加管理费的条款。很多投资人也都提出相同的问题，也有公开媒体提到了，我们公司或者是行业里面关于附加管理费的设计，从产品长期来看，只要是优秀的基金经理，都能够给投资人带来比较好的一个收益。大家由于不了解带来的误解， 我们的投教工作，和公司的宣传也要多向投资人介绍这方面的基本情况。 从我的角度来说， 购买基金产品，先要做好研究工作 。从我个人和基金公司角度来说，再多多做好后期的宣传工作。
北落的师门： 对，这跟投资人的沟通比较重要，让大家知道经理是 言行一致 的就可以了。（完）
在今年市场上
韩总运用自己的投资框架
特别是对行业景气度的把握
相互成就
就像文中所说
「 没有一劳永逸的方*论法** 」
只有不断被市场验证的投资框架
才是真正
科学与价值的完美结合
散会！