证券研究报告
导语
2016年新三板挂牌总数超万家，截至2016年12月31日，新三板挂牌企业达10163家，做市企业达1654家，共有88家券商在新三板上为企业服务。在2016年里，各券商业务发展得如何？目前券商竞争格局有无变化？各主办券商执业质量如何？
1、主办券商推荐挂牌业务排行榜
根据Choice数据库，2016年新三板挂牌企业总数超万家，截止2016年12月31日，挂牌企业达10163家。2016年共有86家券商为企业提供推荐挂牌业务，合计挂牌企业5091家，相比于2015年增加1532家。
2016年就推荐挂牌企业家数来看，安信证券、申万宏源、中泰证券延续领先地位，仍是推荐挂牌业务前三甲，其中安信证券以新增推荐321家公司挂牌居第一，相比2015年业务排名上升，申万宏源和中泰证券，分别推荐258、201家。总体来看推荐挂牌前三甲排名基本格局未变，但是三家之间就其推荐挂牌数量而言相比2015年差距逐渐拉开。
安信证券推荐挂牌企业数量增长最大，由2015的154家增至2016年的321家；此外，还有87.21%的券商推荐挂牌数量增加，从推荐挂牌企业数量增长的券商占比来看，由于整个新三板挂牌企业仍在高速增长，2016年各券商的推荐挂牌业务呈发展上升态势。
从排名变化上看，兴业证券相比2015年的排名有大的增长，从2015年的第17名跃居为2016的第4名；广州证券、国融证券、恒泰证券、华福证券和联讯证券的排名也有较大幅度的增长，业务发展迅速，有44.19%的券商排名上升，从排名上升的券商占比来看，各家券商之间的竞争激烈。
2016年新三板市场挂牌企业保持持续增长，但随着分层政策和股转系统进一步明确企业挂牌准入要求，主办券商挑选挂牌企业的标准会相应提高，2017年挂牌企业将会经历由量到质的一个变化，挂牌总量出现拐点成为必然趋势，新三板将从市场建设初期“规模化发展”阶段走向“优化管理”阶段的关键时期。
在新三板业务环节中，推荐挂牌仅仅是一个开始，企业挂牌后的持续督导、做市以及定增等环节都离不开券商的参与。对于券商自身而言，承揽企业挂牌业务有利于券商后续新三板相关业务的开展；对于企业而言，好的主办券商不仅是企业与资本市场之间的一个中介机构，更是陪伴企业成长、帮助企业发展的合作伙伴。因此，挑选优质标的的能力与对于新三板挂牌、融资、并购、做市、研究等全产业链条资源整合的能力将成为主办券商竞争力的关键所在，而除金融服务之外若能提供经营、推荐人才等方面的增值服务，对企业来说也是具有特色的吸引点。
随着新三板市场进一步规范挂牌标准，企业挂牌标准提高，挂牌企业数量面临拐点；推荐挂牌业务作为企业和券商合作的起点，2017年也势必会面临更大的竞争。同时也应该明确，推荐挂牌企业数量仅仅是衡量券商推荐挂牌业务的一个维度，能够切实履行推荐挂牌之后持续督导义务的券商无疑会保持更加持久长远的竞争力。
数据口径：推荐挂牌业务的主办券商定义为企业挂牌新三板时的主办券商，由于股转系统上的数据对于变更主办券商的企业将其重新归纳到新的主办券商且包含老三板企业，本文选取Choice上主办券商推荐挂牌统计数据（包含已挂牌、已摘牌企业），数据为每年增量数据。
2、定增融资业务排行榜
根据股转系统2016年的发行统计数据，2016年累计募资金额1390.87亿元，定增总额同比增长14.36%。2016年尽管新三板市场整体遇冷，但定增市场仍呈现增长态势。
从融资金额来看，中信证券以141.13亿元的发行总金额拔得头筹，中信建投以96.1亿元的金额位列第二，申万宏源以71.39亿元的金额获得第三，中信证券和中信建投相比各自2015年的业务能力均有上升，中信证券2016年募集金额相比2015年增长228.82%，中信建投2016年募集金额相比2015年增长33.34%。其中，中信证券作为华龙证券百亿融资的主办券商，完成了2016年新三板最大定增案。除此之外，西南证券业务增长迅速，融资达64.31亿；中泰证券排名稳步上升，募集金额也突破了60亿。总体来看，2016年各家券商募集金额有升有降，其中69.05%的券商募集资金金额相比2015年有增加。
新三板作为中国资本市场的重要一环，长期来看未来的战略发展趋势是确定的。从定增金额月度变化上来看，由于新三板流动性困境，市场对于投资新三板企业的三个退出渠道（企业IPO上市，被并购和在二级市场中转让）的通畅情况存在顾虑，2016年5月至8月，每月定增融资金额呈下降态势，但9月后定增市场逐步回暖，也反映了投资者对新三板的态度在发生改变。
对于券商2017年定增业务的发展，从历史数据来看，2016年中信证券凭借华龙证券百亿定增案拔得定增业务头筹、2015年西部证券凭借承销九鼎集团百亿定增获得榜眼，承销大额定增案对券商业务排名提升有重要助力作用，但也意味着定增业务中各券商排位具有更多不确定性；从定增业务核心竞争力来看，2017年新三板券商定增市场中，可以充分挖掘企业优势、在资本运作以及资源对接上能够为企业提供一系列增值服务的券商会更受企业追捧，也将占据更大的新三板市场份额。
数据口径：根据全国股转系统官网上公布的2016年1月至12月挂牌公司股票发行相关情况求和统计。
3、做市数量排行榜
根据Choice数据库，2016年共有88家券商为企业提供做市业务，相比于2015年增加6家；2016年年初做市企业占比23%，截至2016年12月31日，新三板挂牌企业10163家中做市企业达1654家，占16.27%，做市企业占比下降。
广州证券以304家的做市数量继2015年后再次成为2016年为企业提供做市业务最多的券商，紧随其后的榜眼仍是中泰证券，兴业证券排名上升夺得探花。做市业务前十强的格局相比于2015年基本未发生变化，值得一提的是九州证券做市企业数量增长最大，相比于2015年增长171家，增速280.33%，排名也从2015年的28位上升至第8位，进军十强之列。此外，联讯证券、第一创业证券和华金证券的排名也有较大幅度的增长，后起之秀的表现相对老牌券商亮眼。
从总量增长上来看，各券商做市业务稳步发展；但按照增量来看，2016年新增做市转让企业数量呈现下降趋势，做市标的占比也走下降趋势，挂牌企业转做市的热度较 2015 年有所降温。广证恒生认为做市遇冷的原因一是部分新三板企业有被并购需求，做市转让方式有可能导致挂牌企业股东人数相应增加，加大未来挂牌企业再融资与被并购时的项目实施难度；二是做市转让方式下企业大宗交易价格对二级市场价格影响较大，不利于大宗交易成交，在新三板大宗交易制度推出之前，这在一定程度上会迫使有大额转让需求的企业由做市转让变更为协议转让方式。
2017年在市场做市热度下降、私募参与做市、监管进一步趋严的情况下，做市业务合规性强、风险控制优秀的券商将有望在竞争中脱颖而出：
(1) 2016年12月私募机构做市业务试点专业评审顺利结束，深创投等10家私募机构进入下一阶段的现场验收环节，私募机构参与做市业务试点将进入实质性操作阶段，将有助于改善流动性，缓解做市机构供需不均衡的情况。在私募机构参与做市的情况下，预计2017年券商做市业务将面临更大的竞争与挑战。
(2) 2016年4月股转系统开始月度公布主办券商执业质量评分数据，券商在做市业务方面信息披露不规范、报价不及时等问题不断暴露，监管不断趋严，券商做市业务将会更加规范化。
数据口径：本部分的数据为累计做市股票数。2016年数据是于2017年1月12日在Choice数据库做市券商统计中按照开始日期2014年8月25日（做市制度实施首日）、截止日期2016年12月31日提取的。2015年数据是在Choice数据库做市券商统计中按照开始日期于2014年8月25日、截止日期2015年12月31日提取的。Choice数据库中券商做市股票数根据企业转让方式动态变化，数据根据统计时间不同会有差异。
4、主办券商执业质量月度评价
全国股转公司2017年1月10日发布的《2016年12月主办券商执业质量评价结果》对主办券商2016年4月至2016年12月期间的执业质量情况进行了统计，评价点值根据综合点值、扣点原则和加点原则确定。
从4-12月累计数据来看，银河证券、申万宏源证券、中泰君安证券表现亮眼，并列第一，国泰君安、光大证券、世纪证券并列第二，执业水平位于前列。值得注意的是，对比券商在推荐挂牌、定增融资与做市业务方面的排名，申万宏源与中泰证券无论在各项业务量还是执业质量方面均表现优秀；也有部分券商尽管业务量斐然，但执业质量仍有较大改进空间。
自2016年4月开始对主办券商执业质量实行评价以来，主办券商负面行为数量显著下降，2016年4月股转公司记录的当月负面行为共计728条，随后各月负面行为数量总体呈现下降趋势，12月记录的月负面行为为271条，相比于4月的数据下降62.77%。监管的趋严以及质量评价结果的公布对券商来说既是压力也是动力，都对提升券商执业质量起到了推动作用。
从公布的负面行为类别来看，推荐挂牌类、推荐后督导类和综合管理类负面行为在2016年4至6月期间整体呈下降趋势；交易管理类负面行为在统计期间有显著波动，并在9、10月份迎来高峰，在公布的所有负面行为中占比接近50%，其中“前次做市申报撤销或其申报数量经成交后不足1000股的，未在5分钟内重新报价”问题突出。这一变化趋势也反映出在负面行为总体下降的趋势下，主办券商在经纪业务和做市业务中在风险揭示、交易监控、做市报价、做市资金及股票管理等细节方面仍有诸多不足，改进空间较大。
主办券商执业质量月度评价结果作为主办券商执业质量变化的动态反映，对新三板市场朝着规范化发展起到重要作用，对于企业来说或成为其挑选主办券商时在除券商的规模、知名度、牌照资质之外一个重要的参考指标。2017年主办券商应当从减少负面行为与增加新三板贡献度两方面着手，全面提升执业质量水平：重点关注负面行为的主要记录事项和情形，加强合规风险管理，及时采取措施提高执业质量；同时积极开展推荐、做市、股票发行、并购重组等全方位服务，通过增值服务拓展业务空间，提升核心竞争力，占领更大市场份额。
数据口径：全国股转系统官网公布的2016年4月至12月主办券商执业质量评价结果。
数据支持：许舟凌
新三板团队介绍：
在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。
团队成员：
袁季（广证恒生总经理、首席研究官）：从事证券研究逾十年，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。
赵巧敏（新三板研究团队长，副首席分析师，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。
肖超（新三板研究副团队长，副首席分析师，教育行业研究负责人）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，2013年获中国证券报“金牛分析师”通信行业第一名，对TMT行业发展及公司研究有独到心得与积累。
陈晓敏（新三板医药生物行业研究员）：西北大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医药行业研究经验，参与某原料药龙头企业“十三五”战略规划项目。
温朝会（新三板TMT行业研究员）：*京大南**学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。
魏也娜（新三板TMT行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士，3年软件行业从业经验，对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察，2016年加入广证恒生，从事新三板TMT行业研究。
黄莞（新三板教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。
林全（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业发展与企业运营有独到心得。
陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策等领域研究。
联系我们：
电话：020-88832292
邮箱： lubinbin@gzgzhs.com.cn
