今年以来，国际黄金价格的表现持续抢眼。
本轮金价的上涨始自2022年四季度。数据显示，伦敦现货黄金价格自2022年11月自1628美元/盎司阶段性见底后，至今年4月13日涨至年内高点2048美元/盎司，涨幅超25%。
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（数据来源：Wind）
那么，金价上涨的背后逻辑是什么？后续国际金价能否继续走强呢？
黄金的定价逻辑是什么？
从古至今，黄金往往作为财富的象征。在古代，因为黄金比较稀缺，提取工艺难度比较大，故而唐代诗人刘禹锡才写下“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金”的诗句。
到了现代，黄金作为一种特殊的大类资产，既具备大宗商品的商品属性，同时又具备货币与金融属性。而作为投资品，黄金又同时具备抵御通胀、规避风险、资产配置的重要功能。
黄金有其特殊的定价逻辑。
由于黄金被认为是一种无息资产，不产生利息收入，名义利率减去通货膨胀率之后的实际利率是投资黄金的机会成本。往往实际利率上升，黄金价格下跌；实际利率下降，黄金价格上升。所以，实际利率是黄金的核心定价因子，整体上看，黄金走势与实际利率走势呈现出负相关关系。
由于黄金是国际性的投资品，所以实际利率指的是全球实际利率。由于国际金价是以美元计价，美国又是世界上最大的经济体，因此，美国国债实际利率的走向是预测黄金价格比较好的指标。其背后的逻辑是，作为世界最大的经济体系，美国国债被认为是最安全的投资标的。美债实际利率越高，黄金的避险作用相对地减弱，配置价值降低，于是价格下跌。反之，亦然。
对比2003年以来美国10年期国债实际利率（下图黄线）与COMEX黄金价格（蓝线），并对数据做相关性处理，得到 10年期美债实际收益率与COMEX金价相关系数r=-0.89。
图：国际金价与实际利率对比图
（数据来源：Wind）
本轮黄金上涨的原因
回顾2022年四季度以来的黄金价格上涨，可以清晰看出“实际利率走跌、黄金价格上涨”的核心逻辑。
2022年7月以来，美国CPI开始见顶回落，这直接驱动了美债10年期收益率自11月7日从4.22%开始见顶回落，也导致美联储加息节奏出现了显著的放缓。美债十年期利率见顶回落，直接驱动了2022年四季度的实际利率下行和金价上涨。
另一方面，去美元化和全球央行系统性增持黄金储备的趋势也推动了黄金价格的上涨。2022年受俄乌冲突影响，全球各国央行购金规模达到1135.7吨，远远超过2021年的450.1吨。
(数据来源：世界黄金协会)
作为黄金的天然大买家，在美元信用日渐衰微的背景下，各国央行一直在动手“买、买、买”。于是，在今年5月，全球金价再次突破2000美元大关，也就不足为奇了。
未来金价能否继续走强？
5月份以来，黄金在2000美元下方的位置陷入震荡调整走势，主要原因在于，5月美国公布了一连串超预期的经济数据，如美国4月PCE物价指数超预期反弹，显示美国通胀保持相对韧性，加上部分美联储官员的发言和立场进一步偏向“鹰派”，市场对于美联储在6月加息的预期升温。另外，美债务上限问题出现较大阻力，引发市场担忧情绪。多种因素的影响下，黄金价格出现小幅度调整。
但现在悲观预期基本释放。我们可以看到，美国两*党**就扰动全球资本市场的美国债务上限问题达成妥协，以避免美债违约带来的灾难性影响。这让市场松了一口气，美债利率开始回落，从而推动黄金价格回升。
从美联储的货币政策来看，虽然市场存在分歧，但暂停加息的预期正在升温。尽管美联储主席预计，今年不大可能降息，但目前市场对降息的预期仍然在升温。芝加哥商品交易所利率期货显示，市场认为美联储在上半年结束加息后，7月降息概率为39.1%，9月降息概率为80%。
中长期视角看，市场对降息的预期升温，金价或将继续震荡上行。投资者可关注黄金、白银在内的贵金属板块后续走势。
