布局2022，重点看好新型电力系统、保障房与低估值蓝筹

核心观点：

2021年建筑板块整体上涨22%，相对沪深300超额收益达27%，涨幅全行业排名第7，表现较好，主要系建筑企业延伸至新能源、新材料、矿业、双碳等新业务领域取得积极成效，新业务估值重估带动板块上涨。展望2022年，在稳增长背景下，建筑板块有望持续迎估值提升动力，重点看好三方向：1）新型电力系统：新型电力系统投资效率较高、当前需求大，在稳增长背景下有望成为后续重点发力方向，重点推荐和关注绿电建设及运营央企龙头中国电建（PE12X）、中国能建（PE13X），以及民营配网EPCO龙头苏文电能（PE25X）、企业能效管控专家安科瑞（PE30X）；2）保障房建设：保障房有望成为明年共同富裕、房住不炒、稳增长重要抓手之一，有望展现高景气，重点推荐华阳国际（保障房设计领军企业，PE13X）、上海建工（上海地区保障房建设龙头，PE8X）、中国建筑（国内保障房建设龙头，PE3.9X）；3）低估值蓝筹：当前央企整体估值仍处历史最低区间，基建预期改善有望促估值修复，重点推荐和关注中国交建（基建REITs加速推进，在手运营资产规模最大有望显著受益，PE5.9X）、中国化学（己二腈、气凝胶项目投产在即，化工新材料平台蓄势启航，PE11X）、中国中铁（PE4.6X）、中国铁建（PE3.7X）。此外，继续重点推荐供热节能系统专家瑞纳智能（PE26X）、积极布局林业碳汇的东珠生态（PE12X）。

建筑行业周度行情回顾：

本周28个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为休闲服务（4.88%），国防军工（4.53%），综合（4.44%）；涨跌幅后三的分别为食品饮料（-4.65%），公用事业（-1.27%），汽车（-1.05%）。建筑板块上涨0.45%，周涨幅排在申万一级行业指数第21名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为-0.15%/0.07%/-0.32%。分子板块看，涨跌幅前三分别为钢结构（9.25%），专业工程（5.22%），园林PPP（4.04%）；涨跌幅后三分别为建筑智能（-6.42%），国际工程（-0.77%），装饰（-0.45%）。个股方面，涨幅前三的分别为中锐股份（49.93%），中矿资源（21.52%），华阳国际（19.69%）；跌幅前三的分别为延华智能（-23.37%），天域生态（-9.04%），宝鹰股份（-7.93%）。

图表1：建筑装饰行业行情及整体估值情况

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表2： 建筑行业子板块周度涨跌幅

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表3：周度个股涨跌幅前五

资料来源：Wind，国盛证券研究所

行业动态分析：

■2021建筑板块整体表现靠前，Q3收益最优。 2021年中信建筑指数（CI005007.WI）上涨22.2%，相对沪深300收益率达27.4%，整体收益率表现良好，涨幅在中信指数30类行业中位列第7名。分季度看， 2021Q1-4建筑板块分别实现收益率+7.8%/-3.5%/+12.1%/+4.7%，相对沪深300 分别+10.9%/-6.9%/+19.0%/+3.2%，三季度表现较优，主要因央企延伸至新能源、新材料、矿业、双碳等新业务领域取得积极成效，新业务估值重估带动板块上涨。

分板块看，钢结构及专业工程板块涨幅居前。2021年涨幅排名前三的板块分别为钢结构（68%）、化学工程（68%）、国际工程（46%）；跌幅排名前三分别为装饰（-14%）、建筑智能（-3%）、设计咨询（8%）。其中：1）钢结构板块上涨主要因板块内森特股份等企业积极开展BIPV业务，受新业务预期催化所致。2）化工板块涨幅较高主要受益于化工品价格上涨及绿色智能化改造需求提升，同时中国化学龙头企业积极开拓化工新材料实业，涨幅较大。3）国际工程板块主要因中材国际、中钢国际作为水泥及钢铁行业碳减排改造龙头，受益碳中和，涨幅较大，带动整体国际工程板块上涨。

个股方面，新能源相关个股涨势居前，地产链公司跌幅较大。涨幅前五公司主要和新能源相关，分别为森特股份（414%）（联手隆基股份共拓BIPV市场），中锐股份（366%），四川路桥（178%）（引入比亚迪与四川能投共拓锂电业务）、中矿资源（166%）（铯铷龙头积极发展锂业务）、华铁应急（119%）；跌幅前五的分别为*ST美尚（-62%），美好置业（-55%）、奇信股份（-54%）、*ST赛为（-49%）、城地香江（-44%），跌幅靠前公司主要是地产产业链相关企业。

估值方面，2021年建筑板块估值有所反弹，但仍处于历史较低区间内。当前建筑板块估值（ttm）9.3倍；PB（lf）1.03倍，较最低点分别高出20%/23%，建筑板块PE/PB与沪深300的比值分别为0.67/0.61（历史最低分别为0.48/0.45），均相对历史最低点有所反弹，但整体仍处于历史较低区间内。

展望2022年，地产投资或“韧性难在”、出口在高基数下增长可能偏弱，作为逆周期调节重要工具的基建加力具备必要性与客观条件。今年底密集发行和明年提前批专项债资金有望形成合力，促明年上半年基建投资改善，建筑板块有望持续迎估值提升动力。

图表4：建筑板块相对其他行业表现

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表5：2021年以来各季度建筑板块涨跌幅、相对沪深300收益率及行业排名

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表6：建筑各细分板块涨跌幅

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表7：2021年以来个股涨跌幅前十

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表8：建筑板块PE估值

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表9：建筑板块PB估值

资料来源：Wind，国盛证券研究所

■央企双碳发展加码，重点看好央企新型电力系统建设与节能降碳工程。 本周国务院印发《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》，着力推动央企在双碳发展目标中引领示范作用，通过产业结构转型、能源结构优化、能源利用效率提升、新型电力系统构建、绿色低碳技术研发与推广等方式，目标到2025年实现央企万元产值综合能耗较2020年下降15%、二氧化碳排放量下降18%，可再生能源发电装机占比达到50%以上，战略性新兴产业营收比重不低于30%。为实现该目标，《意见》重点提出：1）产业结构方面：要调整国有资本存量结构，处置不符合绿色低碳标准要求的资产和企业，加大绿色低碳投资，全面推行绿色建造工艺和绿色低碳建材，推进超低能耗、近零能耗、低碳建筑规模化发展；2）生产方式方面：要大力推动央企节能减排，推进工业化绿色升级，全面实施重点行业清洁生产提升改造、绿色化改造，坚决遏制高耗能高排放项目盲目发展；3）能源结构方面：要构建清洁低碳安全高效能源体系，加快推动和探索风电、太阳能、水电、海洋能、地热能、核电、氢能非化石能源发展，加快构建以新能源为主体的新型电力系统；4）能源效率方面：央企要加快提升能源节约利用水平，强化能源消费总量和强度双控，企业新建公共建筑要全面执行绿色低碳建筑标准，既有公共建筑要加快节能改造；5）碳排放管理方面：要提升碳排放管理能力，提升碳交易管理能力，积极参加全国和区域碳排放权交易，开发碳汇项目与国家核证自愿减排量（CCER）项目。央企在关系国家安全与国民经济命脉的重要行业和关键领域占据重要地位，是我国推进碳达峰碳中和目标的重要政策实施载体，央企双碳加速推进有望带动系列产业投资机会：1）新型电力系统：《意见》对能源结构和利用效率提出较高要求，央企新能源基建需求中长期有望持续提升，重点推荐和关注绿电建设及运营央企龙头中国电建、中国能建、中国核建；2）节能降碳工程：《意见》要求央企积极布局绿色化产业结构，并推动生产方式节能减排，重点推荐化学工程节能减排龙头中国化学（己二腈、气凝胶项目投产在即，化工新材料平台蓄势启航），关注中材国际、中钢国际。

■保障房建设提速明确，持续看好产业链个股 。四季度以来，包括政治局会议、中央经济工作会议等国家重要会议均将保障房建设放在未来房地产行业发展的重点方向之一，中长期看是我国“共同富裕”、“房住不炒”两大战略的重要落脚点之一；短期看也可以在民营房企投资收缩背景下对地产投资起到一定支撑作用，推动经济实现稳增长。根据住建部数据，2021年全国40个重点城市计划新筹集保障性租赁住房共93.6万套，1-9月份已开工建设72万套，占全国计划的77%，完成投资775亿元，我们测算明年全国保障性租赁住房有望带动建安投资规模约1950亿元。其中一二线城市保障性住房建设力度明显更大，本周北京发改委发布《北京市“十四五”时期社会公共服务规划》，拟供应各类住房100万套左右，新增保障性租赁住房套数占比不低于40%。同时住建部数据显示，“十四五”期间上海、广州、深圳分别计划新增保障性租赁住房47/60/40万套（间），分别占新增住房供应总量的40%/50%/45%。后续国内保障房建设有望明显提速，重点推荐保障房设计领军企业华阳国际、上海地区保障房建设龙头上海建工、国内保障房建设龙头中国建筑。

图表10：北上广深历年保障房完成量及未来目标（万套）

资料来源：各地政府网站，国盛证券研究所

■发改委积极指导地方开展基建REITs试点工作，国内基建REITs规模有望加速提升。 本周发改委发布《关于加快推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）有关工作的通知》，对地方政府推动基建REITs试点工作做出较为详细的指导性说明：1）调动参与积极性、加快储备项目：各地要积极宣传介绍基建REITs在降低企业资产负债率、防范和化解隐性债务风险、提高企业再投资能力等方面的积极作用，调动参与积极性，同时认真梳理各地意向项目和储备项目，全国基础设施REITs试点项目库做到项目“愿入尽入、应入尽入”，不得以任何理由拒绝项目入库；2）加快申报速度、压缩准备周期：对每一个储备项目，都要明确专人对接，切实加快项目进度，加强各部门协同沟通，共同解决项目推进中的问题，尽可能压缩项目准备周期，加快无异议函等相关手续办理，落实各项发行条件。对各类申报项目，没有名额限制、地域区别，只要符合条件、质量过硬即可申报推荐；3）加快回收资金使用、鼓励先进典型：对已发行基础设施REITs的项目，要加强回收资金使用情况的跟踪监督，对回收资金拟投入的新项目，协调加快前期工作和开工建设进度，尽快形成实物工作量，有利于促进资金良性循环。鼓励各地方结合自身情况出台针对性支持措施，成功发行基建REITs的企业可在资金等方面给予优先支持，发挥示范引领作用。本次《意见》的出台，有助于各地方提升对基建REITs重视程度，调动各地方企业参与积极性，并加速项目的准备和申报进程，助力在手可REITs化基建项目较多的企业盘活存量资产，提升项目投资能力，重点关注中国交建（在手运营资产规模最大，有望显著受益基建REITs提速）。

■投资建议： 展望2022年，在稳增长背景下，建筑板块有望持续迎估值提升动力，重点看好三方向：1）新型电力系统：新型电力系统投资效率较高、当前需求大，在稳增长背景下有望成为后续重点发力方向，重点推荐和关注绿电建设及运营央企龙头中国电建、中国能建，以及民营配网EPCO龙头苏文电能、企业能效管控专家安科瑞；2）保障房建设：保障房有望成为明年共同富裕、房住不炒、稳增长重要抓手之一，有望展现高景气，重点推荐华阳国际、上海建工、中国建筑；3）低估值蓝筹：当前央企整体估值仍处历史最低区间，基建预期改善有望促估值修复，重点推荐和关注中国交建、中国化学、中国中铁、中国铁建。此外，继续重点推荐供热节能系统专家瑞纳智能、积极布局林业碳汇的东珠生态。

图表11：建筑行业重点公司估值表

资料来源：Wind，国盛证券研究所，股价为2021年12月31日收盘价，中国中冶、中国电建、富煌钢构、远大住工、绿茵生态、中工国际、北方国际、中钢国际EPS数据使用Wind一致预期数据，中国建筑国际、远大住工股价及EPS单位为“港元”。