一、疑是经冬雪未销：2015年A股大牛市的启动
1、大牛市的特征是突然发动
大牛市最基本、最重要的特征就是大量投资者的狂热参与，为股市注入源源不断的资金，资金入市的动力来源必然是牛市的“赚钱效应”。从这个意义上说，大牛市的特征往往是突然发动。
如果大牛市的启动是缓慢的、渐进的、可预测的，那么就不可能创造出大量投资者因“踏空”而狂热入市的局面，没有大量的、非理性的资金涌入，不可能确立真正的“牛头”，进而形成趋势。只有突然发动、“满仓踏空”的行情才可能是真正意义的牛市启动。
无论是上证综指还是与指数关系密切的大盘蓝筹股，本次行情启动的时间均可以精确到2014年10月28日。而且，行情只经历了10月28日至11月上旬的短预备期，便一骑绝尘、扶摇直上，冲击3500点的历史高点。蓝筹股的突然启动让大量的“主力”和散户满仓踏空。
如果我们细心地观察历史，在2007年大牛市的启动期，2006年12月29日上海证券报曾刊发了一则记者许少业的报道，报道中提到“权重股的轮番大肆拉升使大盘明显虚涨。本周短短四个交易日，上证综指连续向上突破2400、2500、2600点三大关口，指数最大涨幅接近11%；但80%左右的个股却是“赚了指数不赚钱甚至亏钱”。周四，上证综指早盘在中国银行、长江电力以及工商银行等权重股大幅上扬的推动下，最高上摸至2611.79点，但午后随着市场个股出现普遍性深幅调整，股指出现震荡回落。但与此同时，绝大多数个股却与上涨无缘，昨天两市个股涨跌比例约为1：4，跌幅在3%以上的个股近600只，两市涨停的非ST个股仅有不足10只，个股分化迹象相当严重”。
我们可能恍然大悟，历史以如此简单的方式告诉我们，大牛市的启动期，散户一定“满仓踏空”。
2、上涨中继还是下跌中继
“满仓踏空”的散户观察到市场的“赚钱效应”后必定疯狂涌入。2014年11月以来，证券账户开户数连创新高，A股成交连创8000亿、9000亿、10000亿的天量。非理性资金的疯狂涌入和大牛市的逻辑互为因果，创造了行情的“牛头”，确立了牛市趋势。然而遗憾的是，疯狂资金的涌入在确立“牛头”的同时反而使市场难于继续上行。在人类历史上，没有能够长期持续的狂热增长，盛极必衰、物极必反是经济社会发展颠扑不破的真理。2014年12月-2015年1月，绝大多数追高入市的散户只分享到了“牛头”行情末期的收益，就迎来了令人惶恐的调整期。
技术分析的专家们经常把调整期叫做“箱体运动”、“洗盘”、“高位换庄”等等。事实上，以简单的方式理解，调整期就是投资者持仓成本的变化期。牛市尚未启动前就已经“阴差阳错”地埋伏在蓝筹股中的投资者由于种种原因全部或者部分地了结获利，进而形成大量抛压盘。经过一个时期调整，市场持仓的成本大幅上升，进而才能为继续上涨创造空间。
一般来说，获得早期收益的投资者了结获利需要一个“触发点”。例如，对于中签新股的投资者来说，获利了结的触发点一般就是“开板”或者股价由涨转跌。那么对于此次行情来说，促成投资者获利了结的触发点就是2015年1月19日因证监会对融资融券进行窗口指导的“黑天鹅事件”。1月19日以后到现在，上证综指开启了历时两个月甚至更长的调整期。
这个调整期到底是上涨中继还是下跌中继，众说纷纭。其实，区别的原理非常简单。如果促成调整期的触发点仅仅是一个偶然事件，并且这个偶然事件从实质意义上对行情的发展不构成决定性的影响，仅仅具有象征性，那么这个触发点只能带来短期行情走势的改变，不可能影响长期的、内在的趋势。从这个意义上说，融资融券业务不是也不可能是大牛市行情的决定性因素，证监会对融资融券的窗口指导对证券业营收、利润的影响非常有限，更多地带来的是对投资者心理因素的影响。事实证明的确如此，1月19日以来，政策当局释放降准、降息等多次实质利好，上证指数均未高走，证明了投资者踌躇不前的心态。也正是如此，实质的利好得以累积，一旦有新的正向的触发点，上涨一触即发。从这个意义上说，1月19日以来的调整是上涨中继。这就是虽然“疑是经冬雪未销”，但细心分析之后，终归会发现“近水花先发”的惊喜。
中国资本市场发展历史上类似的上涨中继很多，例如，2007年5月30日提高印花税的“半夜鸡叫”，以及1999年7月1日证券法的颁布实施，等等，这些触发点均在短期的很大程度上影响了行情的走势，但均未能改变已经确立的大牛市趋势。
3、“二八格局”与市场风格
在行情的上涨中继期，对行情的争论和分歧会明显增多。大蓝筹一夜之间变成了“大烂股”。的确，自1月份行情进入调整期以来，主板和创业板的“跷跷板”效应得到充分展示。创业板点数已经突破2000点，以指数和个股狂热上涨的方式连创历史新高，形成了所谓“二八格局”转换。
在主板的调整期创业板的狂热上涨进一步验证了大牛市的存在。创业板的狂热上涨说明已经入市的资金相信大牛市的存在而不愿意离场，进而以投资风格和投资标的转换的方式规避风险。如果此次行情并非大牛市，而只是技术性反弹，那么在主板的调整期，创业板不可能狂热上涨并连创历史新高。尽管中小板、创业板指数与上证综指存在一定程度的负相关，但中小板、创业板都是中国A股不可分割的一部分，一荣俱荣、一损俱损的基本原则不会改变。无论投资主板还是中小板、创业板，反映的都是普通公众对中国A股的信心。
二、唯有牡丹真国色：2015年A股大牛市的逻辑
初入市场的新人经常会听到资深股民的教导，“牛市里早上车早受益”。这种教导显然不是最优的投资策略，但它从一个侧面说明了牛市投资与结构性行情中投资策略的显著区别。还有人常常讲，牛市里最好的策略就是持仓不动，一旦选准了行业和个股，长期持股最能享受牛市的收益。
事实上，对于普通散户来说，在大牛市里尽早介入、选好个股、稳定持仓，待到大牛市高峰期到来时，一定会有满意的收益。因此，问题的核心就在于，是不是真存在一个大牛市，2015年A股如果存在大牛市，它存在的逻辑是什么？
1、股市是经济的折射
首先，股市不是经济的镜子或晴雨表。国内外资本市场发展的历史告诉我们，股市的行情与经济的发展不具有完全的同步性。从这个意义上说，股市不是经济的反射，而只能是折射，有着时间、空间、程度上的偏差。
但折射终归脱离不了本来的事物，正如艺术虽然高于生活，但终归要源于生活。股市不仅反映着上市公司的价值，而且反映着投资者对上市公司的态度和信心，上市公司的价值变化，是经济和发展的缩影。从这个意义上说，在长期的历史维度上，股市一定能反映经济的长期走势。
从这个常识性的逻辑出发，我们可以回顾一下上证综指的波动历史。我们看到，1999年-2004年，上证综指处于在1500-2000点之间持续稳定的运行期，粗略估计，可以认为围绕1700点左右波动，并在2005-2006年的超跌之后创造了2007年大牛市，之后经过回档、反弹至2009年开始趋于平稳。2009-2012年，上证综指处于在2400-3000点之间持续稳定的运行期，粗略估计，可以认为围绕2800点左右波动，并在2013-2014年再次出现超跌。
从1700点到2800点，恰好反映的是中国经济每年7%左右的增长率。按此增长率计算，如果未来2017-2020年出现一个新的持续稳定的行情，上证综指将围绕4000点左右波动，这恰好为2015年的大牛市和2016年的相对回档提供了窗口期。
综上，如果中国经济继续按照6%-7%的速度增长，上证综指在下一个持续稳定周期里的平均点数应当在4000点左右。根据先上涨再回调的市场一般发展规律，在此之前应当先有一个至少5000-6000点的高峰期，进而为市场走向均衡提供平台。从这个意义上说，中国经济6%-7%的增长速度为2015年出现大牛市提供了基本条件。
我们说“唯有牡丹真国色”，正是基于持续年均6%-7%增长的经济奇迹在世界范围内只属于中国。
2、“改革牛”
大量分析认为，2014年以来行情的启动是一种“改革牛”。当然，改革可以成为牛市的基础，即使以经济基本面为主要支撑的2007年的大牛市同样受益于股权分置改革和国有企业法人治理改革等深刻的社会变革。*党**的*八大十**以来，中国*产党共**人以“开弓没有回头箭”的勇气推动了一场中国当代史上又一次广泛而深刻的改革，无论是简政放权，还是铁腕反腐，都实实在在地解决了几十年来困扰中国社会和公众的问题。*党**的*八大十**以来，一系列的经济、社会改革不胜枚举，仅在金融领域，互联网金融、民营银行、沪港通、国债期货、股指期权、注册制、养老保险并轨，等等，一系列重要的改革和创新举措，从结构调整的角度为市场的持续发展释放了活力和空间。因此，只要我们的改革的继续深入，我们的反腐继续加强，发展的红利就会进一步释放。改革的红利就是“改革牛”存在的前提。
3、第四次财富再分配
资本市场的本质是投资，对于投资者来说，解决的是资产保值和增值的问题，对于社会来说，解决的是财富再分配问题。改革开放以来，中国社会的财富结构主要受到三次财富再分配过程的塑造。第一次是上世纪八十年代到九十年代初个体工商业的发展，即所谓的“下海”。第二次是上世纪九十年代后半期国有企业改革、改制、管理层收购以及民营企业异军突起的创富效应。第三次是新世纪以来，住房商品化改革及房地产市场的快速发展极大地改变了社会的分配结构。
第三次财富再分配以后，中国居民的大类资产配置以住宅为主体，这种大类资产配置结构既不利于实体经济的发展，也不利于社会财富的流动，更不利于社会的和谐稳定。因此，从决策者到普通公众，特别是2000年以后步入职场没有享受到福利分房的社会中坚，对第四次财富再分配有强烈的要求。中国金融业的发展，特别是证券投资、期货、银行理财、保险、信托、金融咨询等多元化金融的持续发展将历史地承担起第四次财富再分配的使命。中国金融业将迎来发展史上的黄金时代，显然，在这个黄金时代里，大牛市产生的概率大大提高。
4、走不出的周期律
无论是社会经济的涨落，还是个人事业的起伏，都有一定的周期。国家的治理也很难跳出黄炎培先生提出的“一治一乱”的历史周期律。从1993年大牛市到2000年大牛市到2007年大牛市再到可能的2015年大牛市，中国A股“任性”地为我们展示了一个间隔7-8年的行情周期。不管是规律使然，还是人心思涨，2008-2014年中国A股长达7年的持续下跌为2015年出现一个可能的大牛市积累了足够的能量。如果我们仔细品味这个周期律，我们还会发现一些有趣的现象，暂且把2015年算成大牛市，我们发现，牛市的春节都来得足够迟。例如，2015年的春节是2月19日，2007年的春节是2月18日。看看牛市的发动时间，两次牛市的真正发动都在上一年的10月28-30日。
上述四个逻辑归结起来，就是中国作为一个大国，必须有与大国经济相匹配的“大国金融”。“大国金融”是中华民族伟大复兴中国梦的不可分割的组成部分。只要我们相信国家实现中国梦的决心，就应当相信国家主导的波澜壮阔大牛市的存在。
三、不破楼兰终不还：2015年A股大牛市的路线
1、是否存在一个“剧本”
如果这一次大牛市基于国家战略，由国家主导，那么一定存在一个牛市发展的“剧本”，这个剧本描绘了2015年A股大牛市的路线。如果存在这样一个“剧本”，这个“剧本”的核心词汇必然是注册制。
综观世界，“大国金融”战略的核心是建设国际金融中心，提高资产证券化水平。当前，中国的资产证券化水平还比较低，企业直接融资的比例还很低，在当前经济下行周期的节点上，以注册制改革的方式支持直接融资、支持战略新兴产业的发展将成为经济增长强有力的推进器。从这个意义上说，注册制历史地承担起了大牛市触发点的重任。*党**的十八届三中全会关于深化改革的决定、2015年政府工作报告均将注册制作为中国金融改革的关键问题，充分表明了决策层以注册制作为抓手的决心。
注册制的特点又恰好适合国家主导的牛市的需要。注册制对资本市场长期发展利好，但短期内对股市有冲击，主要原因是新股扩容分流资金。因此，注册制只能在股指的高位推出，以牛市对冲注册制短期的负面效应。
注册制推行的前提是《证券法》的修改。从证券法修改的时间表来看，2015年10-12月是注册制推出的窗口期。由此，可以大胆预测，2015年中国A股将在2015年10-12月接近或达到阶段性的高位。
2、“剧本”之外有即兴发挥
没有任何一个演员能完全按照剧本进行表演，因此2015年中国A股大牛市中的“演员”们，也一定有很多即兴发挥，这些即兴发挥塑造了指数和个股的波动。
决定这些“即兴发挥”或者说决定指数短期波动的核心是资金。作为国家主导的大牛市，决策者在资金上做了充分的准备。除了打开降息、降准通道，2013-2014年，决策层规范“影子银行”，压降银行高成本负债，降低市场无风险利率，从根本上为蓝筹股的上涨提供了充分的资金准备。从这个意义上说，“主力”、“*家庄**”和散户的资金何时介入或离场，将决定指数阶段性的回档。
按照2015年全年上证综指从3000点上涨到年末6000点的总路线，期间指数将有15%左右的2-3次的深幅回档。除2007年10月6124点的高点行情以外，上证综指的第二个历史高位是3478点。因此，考虑市场心理和技术分析，其中一个回档点位应当是上证指数3500点左右，根据目前的行情预判，可能发生在3月下旬。另外，此次行情的启动日即2014年10月28日上证综指点位是2337点，考虑市场心理和技术分析，按该点数翻倍计算，另一个回档点有可能发生在4600点左右，时间上可能发生在6-7月。
3、牛市能否言顶
如果按照上文关于2017-2020年出上证综指围绕4000点左右波动的预测，考虑回档的幅度，有理由相信2015年A股大牛市的最高点位在5500-6000点以上。
“牛市不言顶”是一句名言，那么中国A股是否真的存在一个没有顶点的十年慢牛？从有限的历史来看，“牛短熊长”仍然是中国A股的大概率走势。不过如果仍然按照上文关于2017-2020年出上证综指围绕4000点左右波动的预测，从在1990-2020年的时间跨度上，中国的A股的确是慢牛行情。
大牛市都是波澜壮阔的，预测大牛市的顶点确实非常困难。我们关于2015年A股大牛市5500-6000点的预测是相对保守的。它的最大意义在于，提醒普通投资者能够在获利满意之后全身而退，让那些有风险承受能力的投资者去享受畅想中的万点行情。
当然，从个人的分析和投资的角度，我相信在七年内上证综指突破万点是大概率事件，这正是“黄沙百战穿金甲，不破楼兰终不还”。
四、天下谁人不识君：2015年A股大牛市的龙头
正可谓“莫愁前路无知己，天下谁人不识君”，通过我们以上对2015年中国A股大牛市逻辑和路线的分析，即使我们不刻意点明，聪明的投资者也能够悟出此次大牛市的龙头，在此我们也不妨略提一二。
1、建设国际金融中心
前面已经谈到，与大国经济相匹配的“大国金融”是中国梦的重要组成部分。因此，2015年A股大牛市的龙头必然与中国金融业的深化改革、创新发展有关，自然应当重点关注建设国际金融中心问题。
2、高端装备“中国创造”
富国强国归根结底要靠装备制造业，以装备制造业为代表的现代工业是国家富强的根基。实现中国梦，就必须实现高端装备从“中国制造”向“中国创造”的转变。高端装备的“中国创造”是中国经济在世界上的名片。
3、中国能源政策的战略转型
经济社会持续发展的基础是能源。从《寂静的春天》到《增长的极限》，发展经济学家、发展社会学家无不将经济分析的焦点集中于能源问题。世界近代现代史上的国际关系问题无不与能源问题特别是能源危机有关。中国要成为世界强国，实现民族复兴的中国梦，应当解决的核心问题仍然是能源问题。中国以煤为主、石油净进口的能源消费结构已经构成了中国成为世界强国的制约。如何进一步改善和优化煤炭使用、完善国家石油储备、大力发展核电水电，储备新能源人才，是中国能源战略转型之必需。从这个意义上说，基于改革红利的大牛市必须回应中国能源政策的战略转型问题。
4、“一带一路”的国家战略
中国正处于从大国向强国变革的前夜，由大转强的一个方面是提高内在质量，进而获得持续发展的动力，另一个方面，就是有效地化解过剩，将那些不合时宜的“大”转移到合适的空间中去。建国以来，中国走出了以重化工业为主导的独立自主的工业道路，以工业化的发展冲破了西方世界的“东方战线”，壮大了世界和平发展的力量。然而在从大国向强国变革的话语下，如何将历史积累的重化工业过剩产能有效转移，成为了制约中国战略转型的瓶颈问题。*党**的*八大十**以来，中国*产党共**人以高超的政治智慧提出了“一带一路”的国家战略，亚洲基础设施开发银行、丝路基金相继成立，中国将工业化的转型升级和国际区域发展战略有机结合起来，协同“中国创造”，将成为中国经济新的增长点。
以上分析从政治、经济、社会发展的角度探讨了2015年中国A股大牛市的必要性和可能性。之所以没有进行过多的定量分析，原因在于对大牛市的趋势分析是且只能是一种框架性的预判。
从勒庞的《乌合之众》到奥尔森的《集体行动的逻辑》再到现代行为金融学，大众心理的研究一再告诉我们，在充斥众多分散的“主力”、“*家庄**”和散户的市场上，如果大多数人有大致相同的信念，那么尽管其时间表现和程度有所不同，如果全部自发或自觉的行为复合、叠加在一起，也能够呈现带有扰动的趋势性。从这个意义上说，判断大牛市的逻辑和路线就决不是一个技术分析问题或基本面分析问题，而是政治系统分析或社会系统分析。大牛市里龙头概念和龙头行业的选择也是如此。而如果用一个词概括未来中国的政治系统或社会系统，概括我们未来的大牛市，那这个词一定是“中国梦”。
当然在具体的概念和行业上，如何进一步考虑和选择个股，设计投资组合，选定介入和离场的时间，则需要有更多的详细考虑和分析。这也是我们接下来研究会主要关注的问题。
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